環(huán)球最資訊丨中泰證券：給予招商蛇口買入評級

中泰證券股份有限公司由子沛,李垚,陳立近期對招商蛇口(001979)進行研究并發(fā)布了研究報告《招商蛇口2023年一季報點評：銷售復蘇領跑行業(yè)，結算節(jié)奏偏后》，本報告對招商蛇口給出買入評級，當前股價為12.87元。

(資料圖片)

招商蛇口(001979)

投資要點

交付節(jié)奏靠后疊加利潤率下行拖累業(yè)績

2023年一季度，招商蛇口實現(xiàn)收入150.1億（YoY-20.2%），凈利潤4.2億（YoY-61.1%），歸屬母公司凈利潤2.7億（YoY-38.7%），實現(xiàn)eps0.004（Yoy-71.43%）。

受房地產(chǎn)業(yè)務結算規(guī)模下降影響，收入規(guī)模有所下降；同時，按照兩年左右的銷售到結算周期預計，當前項目主要結算2021年初銷售的低毛利項目，盈利能力下滑進一步拖累收入及利潤釋放n工文開cvc1-1ma

低利潤項目結算拖累盈利，毛利率觸底

盈利能力上，一季度招商蛇口加權平均凈資產(chǎn)收益率0.03%（YoY-0.09pct），毛利率12.7%（YoY-9.3pct），凈利潤率2.8%（YoY-2.9pct），歸屬母公司口徑下凈利潤率1.8%(YoY-0.5pelypvu"T7UATs.VWTrur-s.vput

受前期低毛利項目集中交付結算影響，公司結算毛利率及凈利率進一步觸底，拖累利潤規(guī)模下行。2021年后，公司拿地聚焦核心城市，同時土地市場競爭格局改善，歷史低利潤率項目交付完畢后，結算層面盈利能力有望企穩(wěn)回升幾

積極拿地推動供給，銷售增長領跑行業(yè)

經(jīng)營層面，一季度招商蛇口實現(xiàn)商品房銷售金額722.7億（YoY+52.6%），銷售面積305.3萬m2（YoY+51.2%），新增土地儲備建筑面積74.4萬m2（YoY-4.9%），以面積口徑計算下的拿地強度為24.4%（YoY-14.4pct）。

在當前銷售復蘇的環(huán)境下，核心城市尤其是華東區(qū)域持續(xù)拿地帶來的供應彈性明顯，公司由推盤驅動的銷售規(guī)模增長顯著優(yōu)于行業(yè)平均水平。2023年一季度，公司保持拿地策略，新增土儲進一步聚焦于華南、華東等一二線核心城市，如深圳、南京、蘇州、杭州等。

負債率維持平穩(wěn)，資產(chǎn)負債表溫和擴張

截至2023年一季度末，Wind口徑下，公司剔除預收賬款的資產(chǎn)負債率61.8%（YoY+1.0pct）、凈負債率40.8%（YoY+3.2pct）、現(xiàn)金短債比為2.2（YoY+0.1）。財務結構穩(wěn)健，在公司銷售規(guī)模快速增長的同時，負債率穩(wěn)定，資產(chǎn)負債表穩(wěn)健擴張。

得益于穩(wěn)健的經(jīng)營風格及良好的土地儲備，在當前融資政策寬松的環(huán)境下，2023年1-4月合計發(fā)行48.9億超短融，發(fā)行票面利率介于2.16%-2.29%之間，多元化融資渠道進一步降低公司綜合融資成本。

投資建議：憑借良好的土地儲備及市場需求復蘇的影響，招商蛇口銷售規(guī)模復蘇顯著領跑行業(yè)。受短期竣工交付節(jié)奏影響，一季度雖收入業(yè)績有所下滑，但2023年全年計劃竣工1600萬m2，交付時間主要集中在下半年，進一步帶動業(yè)績企穩(wěn)回升。

我們預計公司2023至2025年，實現(xiàn)收入1960.4億、2064.8億及2138.0億，同比增長7.1%、5.3%及3.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤81.7億、101.2億及129.0億，同比增長91.7%、23.8%及27.4%。公司當前股價對應2023年業(yè)績PE為12.7倍。鑒于行業(yè)出清后，公司在拿地投資端聚焦策略下體現(xiàn)出良好的抗風險及成長能力，維持“買入”評級へッハ…ハ，

風險提示：新房價格超預期下行、房地產(chǎn)調控政策收緊超預期、融資環(huán)境惡化超預期、引用數(shù)據(jù)滯后或不及時。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國聯(lián)證券楊靈修研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為77.35%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利57.85億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為17.22。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級18家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為17.46。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，招商蛇口（001979）行業(yè)內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率。該股好公司指標2星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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