人民幣匯率重返低點 逆周期因子何以“旁觀”

9月11日，人民幣對美元匯率中間價下調(diào)近百點。在岸人民幣對美元匯率一度跌至重啟逆周期因子后的最低值6.8741;離岸人民幣匯率盤中震蕩下行，截至發(fā)稿，仍在6.88附近徘徊。為何重啟逆周期因子后，人民幣匯率走勢沒能逆轉(zhuǎn)?

上證報從多位專家處了解到，逆周期因子的作用并不在于逆轉(zhuǎn)人民幣走勢，而是控制單邊預(yù)期的產(chǎn)生。通過短期人民幣匯率走勢來簡單判斷逆周期因子是否真正啟用并不合適。

美元強勢也是近期人民幣匯率走弱的原因之一。近日，美國8月強勁的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)出爐，同時也支撐了本月美聯(lián)儲加息預(yù)期，從而刺激美元指數(shù)反彈，人民幣對美元匯率順勢下挫。

逆周期因子沒有扭轉(zhuǎn)方向的作用

回顧逆周期因子的首次引入，人民幣對美元匯率中間價從2017年5月的6.9左右升至2018年1月的6.3附近。到今年8月24日，逆周期因子重啟當(dāng)日，離岸人民幣對美元匯率一度漲破6.80大關(guān)。

但近日人民幣匯率走勢似乎沒給市場“面子”，難道逆周期因子沒發(fā)揮作用?外匯分析師通過對比路透測算價與實際價格間的差別來說明問題：“近兩日的實際人民幣對美元匯率中間價要高于路透測算價近百點，這意味著逆周期因子確實在起作用，避免了人民幣對美元匯率中間價過于走低。”

外匯專家韓會師表示，逆周期因子實際上加大了人民幣對美元匯率中間價的調(diào)整幅度，但并沒有扭轉(zhuǎn)方向的作用。

單邊預(yù)期會使人民幣匯率呈現(xiàn)“一邊倒”走向，而預(yù)期分化、多空交錯則有助于人民幣匯率處于相對穩(wěn)定區(qū)間。“在必要情況下，逆周期因子或強或弱，比例有增有減，都是有可能的。更重要的是，它的重啟避免了單邊預(yù)期。”交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平接受上證報采訪時表示。

針對人民幣匯率目前的走向，一家英國大型銀行中國區(qū)投資策略總監(jiān)表示，在美元沒有顯著貶值的情況下，人民幣不具備大幅升值的條件。

“本月美聯(lián)儲加息很難轉(zhuǎn)變，加之美國貿(mào)易政策、新興經(jīng)濟體風(fēng)波、中東局勢等因素帶來的風(fēng)險預(yù)期，市場買入美元的避險情緒加劇，從而推高美元價格，因此人民幣階段性承壓是有可能的。”連平表示。

離岸流動性收緊 人民幣匯率回穩(wěn)有望

在逆周期因子重啟之前，離岸市場的人民幣流動性也有所收緊。9月以來，隔夜、1周、1個月等期限的離岸人民幣Hibor全線走高，1個月Hibor更是刷新2017年6月來新高紀(jì)錄。

韓會師表示，離岸流動性收緊會導(dǎo)致做空成本上升，人民幣匯率這波快速走低正是始于離岸市場。逆周期因子重啟的最直接作用就是打擊了離岸市場的做空情緒。

如此清晰的政策表態(tài)對投資者起到了震懾作用。“這自然有助于調(diào)整市場結(jié)售匯行為，暫時壓制購匯沖動，進而推動人民幣匯率走勢反彈。”韓會師表示。

連平認(rèn)為，人民幣短期內(nèi)的走勢不能等同于長期趨勢。鑒于人民幣匯率有經(jīng)濟基本面支撐，加之監(jiān)管部門采取逆周期調(diào)控政策，同時外匯供求關(guān)系趨于平衡，因此人民幣的貶值程度仍處在可控范圍。

連平預(yù)期，目前人民幣匯率相較于其他新興市場經(jīng)濟體而言還是較為穩(wěn)定的，未來人民幣匯率在均衡范圍內(nèi)雙向波動仍是主旋律。

關(guān)鍵詞： 低點 因子 匯率