浦銀國(guó)際：維持百威亞太“持有”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)19.9港元

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浦銀國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告稱，維持百威亞太(01876)“持有”評(píng)級(jí)，較大幅度的下調(diào)百威2023-25年的盈利預(yù)期，用SOTP(基于2024年的EBITDA預(yù)測(cè))進(jìn)行估值，得到目標(biāo)價(jià)19.9港元。該行認(rèn)為公司中長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯不如中國(guó)啤酒企業(yè)：相較中國(guó)啤酒企業(yè)，百威亞太1)高端與超高端產(chǎn)品的銷量占比較高(已達(dá)50%以上)，未來(lái)高端化帶來(lái)的邊際利潤(rùn)率擴(kuò)張效應(yīng)相對(duì)較弱，2)韓國(guó)市場(chǎng)中長(zhǎng)期將繼續(xù)拖累公司整體的業(yè)績(jī)和估值。

報(bào)告提到，公司2Q23業(yè)績(jī)總體來(lái)看較讓人失望。正如該行較早時(shí)候預(yù)測(cè)的，韓國(guó)疲軟的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)使亞太東產(chǎn)品組合承壓、利潤(rùn)率提升受阻。中國(guó)在渠道放開(kāi)以后雖然錄得高于行業(yè)的收入增長(zhǎng)，但較大的市場(chǎng)投入抵消了渠道結(jié)構(gòu)改善以及正杠桿對(duì)毛利率的幫助，導(dǎo)致EBITDA利潤(rùn)率同比擴(kuò)張不及預(yù)期。該行認(rèn)為公司2H23的EBITDA利潤(rùn)率有望在繼續(xù)下行的原材料價(jià)格以及較低的基數(shù)下恢復(fù)同比擴(kuò)張的趨勢(shì)，但擴(kuò)張幅度相較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手依然較小。

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