【世界播資訊】李宗光：市場(chǎng)向左，聯(lián)儲(chǔ)向右，誰(shuí)笑到最后？

李宗光為華興資本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事

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自去年10月底以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)與市場(chǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重分歧：

美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，各位官員不斷表態(tài)higher for longer。鮑威爾不斷強(qiáng)調(diào)，可能會(huì)多加息1-2次。通脹回落之前，不會(huì)降息 但市場(chǎng)卻置若罔聞，持續(xù)押注年內(nèi)降息。股市出現(xiàn)觸底反彈，長(zhǎng)端國(guó)債收益率持續(xù)下降，長(zhǎng)短期倒掛現(xiàn)象嚴(yán)重

市場(chǎng)押注加息扭轉(zhuǎn)，源于通脹已有回落趨勢(shì)，而衰退預(yù)期攀升。

1、各期限國(guó)債收益均深度倒掛，預(yù)示2023年將出現(xiàn)衰退。

2、市場(chǎng)信心預(yù)示衰退。 世界大型企業(yè)研究會(huì)消費(fèi)者信心調(diào)研數(shù)據(jù)再次回到70年代、80年代、2000年、2008年、2020年歷次衰退時(shí)的峰值。峰值越高，表明和當(dāng)前相比，消費(fèi)者對(duì)未來(lái)的信心越低。當(dāng)前景悲觀時(shí)，消費(fèi)者會(huì)增加預(yù)防性儲(chǔ)蓄并減少支出。

3、ISM-PMI大幅回落至榮枯線之下。

4、去年9月以來(lái)，通脹同比已經(jīng)開(kāi)始回落。 CPI、核心CPI當(dāng)月同比已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月回落。

美聯(lián)儲(chǔ)的謹(jǐn)慎在于此輪通脹堪比70、80年代滯脹，但就業(yè)強(qiáng)勁、服務(wù)通脹仍然高企；時(shí)薪雖然有所回落也距鮑威爾預(yù)期3%-4%的合意區(qū)間仍有距離?，F(xiàn)有數(shù)據(jù)仍無(wú)法保證通脹持續(xù)回落。

1、70年代為了穩(wěn)定就業(yè)，CPI稍有回落，美聯(lián)儲(chǔ)便開(kāi)始降息，反復(fù)幾次最終導(dǎo)致滯脹。 前車之鑒，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)輕易轉(zhuǎn)向。

2、當(dāng)前就業(yè)強(qiáng)勁，職位空缺數(shù)、非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)均在歷史高位，失業(yè)率處于歷史低位。 時(shí)薪增速有所回落，但強(qiáng)勁就業(yè)數(shù)據(jù)下回落或有反復(fù)，工資-通脹螺旋仍在持續(xù)。

3、通脹回落速度慢于預(yù)期，服務(wù)通脹依然頑固。 雖然通脹已經(jīng)出現(xiàn)回落，但通脹回落的速度有較大不確定性，回落速度越慢，美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)通脹率就越難實(shí)現(xiàn)。分項(xiàng)來(lái)看，核心商品通脹隨著能源價(jià)格下跌已經(jīng)率先回落，而核心服務(wù)通脹仍未轉(zhuǎn)向；強(qiáng)勁就業(yè)數(shù)據(jù)支撐下，居民消費(fèi)對(duì)服務(wù)業(yè)通脹形成支撐；服務(wù)分項(xiàng)中主要的居民住宅分項(xiàng)滯后于房?jī)r(jià)走勢(shì)，其趨勢(shì)性扭轉(zhuǎn)還未來(lái)臨。

4、服務(wù)通脹分項(xiàng)上，二手車、地產(chǎn)、消費(fèi)均有抬頭跡象。 二手車價(jià)格去年已觸底反彈；住房市場(chǎng)調(diào)查顯示建筑商信心已經(jīng)連續(xù)出現(xiàn)恢復(fù)，截止2月3日抵押貸款申請(qǐng)量較去年10月末的低點(diǎn)也上升了18%。OpenTable編制的餐廳預(yù)訂量數(shù)據(jù)（衡量服務(wù)業(yè)支出的替代指標(biāo)）也出現(xiàn)增長(zhǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)的通脹目標(biāo)為2%，那么未來(lái)幾個(gè)月服務(wù)業(yè)必須出現(xiàn)下降趨勢(shì)，但從目前的走勢(shì)來(lái)看仍然存在較大困難。

5、外圍方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或加劇全球通脹壓力。 有色等大宗商品交易所庫(kù)存仍在歷史低位。

6、布油價(jià)格回落至成交密集區(qū)，并多次挑戰(zhàn)壓力線。 中國(guó)復(fù)蘇、俄羅斯減產(chǎn)、美國(guó)原油戰(zhàn)略儲(chǔ)備無(wú)釋放空間、頁(yè)巖油鉆井?dāng)?shù)量減少、地緣沖突尚未解決，油價(jià)仍不乏上行壓力。

此外，若拜登政府倡導(dǎo)的供應(yīng)鏈回流不及時(shí)、供需再次錯(cuò)配也會(huì)加劇通脹。

本周，美國(guó)公布了1月份的CPI，CPI同比增長(zhǎng)6.4%，高于預(yù)期的6.2%，但較前值的6.5%有所回落。核心CPI同比增長(zhǎng)5.6%，高于預(yù)期的5.5%，低于前值的5.7%。

從趨勢(shì)上來(lái)講，通脹持續(xù)回落，似乎作證市場(chǎng)觀點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)衰退，通脹洪峰已過(guò)；但回落的速度慢于市場(chǎng)預(yù)期，佐證了美聯(lián)儲(chǔ)的通脹韌性判斷。特別是，服務(wù)業(yè)通脹仍處于高位，就業(yè)市場(chǎng)仍然偏緊，核心通脹再次掉頭向上的風(fēng)險(xiǎn)猶存。 一次通脹數(shù)據(jù)并不足以改變市場(chǎng)預(yù)期，分歧走向彌合或擴(kuò)大將取決于未來(lái)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

關(guān)鍵詞： 經(jīng)濟(jì)學(xué)家 同比增長(zhǎng)