“中植系”大廈將傾，中融信托能否獨(dú)善其身？

來源：媒體滾動(dòng)

來源微信公眾號(hào)：不器財(cái)經(jīng)

(資料圖片僅供參考)

暴風(fēng)雨前的寧靜最為黑暗壓抑。

6月上旬以來，中植企業(yè)集團(tuán)有限公司（下稱“中植集團(tuán)”）及其關(guān)聯(lián)方發(fā)售的定向融資計(jì)劃理財(cái)產(chǎn)品（下稱“定融產(chǎn)品”）陸續(xù)出現(xiàn)到期不能兌付的情形，至今未有明顯改善。歷史上，每年6、7月份是中植集團(tuán)流動(dòng)性最為緊缺的時(shí)刻，過去部分定融產(chǎn)品也曾延期10個(gè)以上工作日兌付，但涉及的金額與時(shí)長均無法與此次同日而語。

一個(gè)多月的時(shí)間里，中植集團(tuán)下屬四家財(cái)富管理公司的銷售人員在朋友圈瘋狂轉(zhuǎn)發(fā)支持民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策文件，中植集團(tuán)則忙于發(fā)布各類處置資產(chǎn)、安撫人心的公告。參照過去數(shù)年間因資金鏈斷裂而爆雷的財(cái)富管理公司的經(jīng)驗(yàn)，一個(gè)危機(jī)進(jìn)程已然徐徐展開；通常來說，這個(gè)進(jìn)程始于銷售團(tuán)隊(duì)奮力募集以填堵流動(dòng)性缺口，止于投資人集體報(bào)案。

中植集團(tuán)自稱“管理資產(chǎn)規(guī)模近萬億元人民幣”，“擁有員工一萬余名”，并參股了十?dāng)?shù)家上市公司，以及中融國際信托有限公司（下稱“中融信托”）、恒邦財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司（下稱：恒邦財(cái)險(xiǎn)）、橫琴人壽保險(xiǎn)有限公司和中融基金管理有限公司。

定融產(chǎn)品的融資方全部是中植集團(tuán)成員企業(yè)，涉及的交易對(duì)手也均為關(guān)聯(lián)方。雖然持股中融信托與中融基金，但定融產(chǎn)品并沒有通過這兩家持牌機(jī)構(gòu)銷售，而是交由恒天財(cái)富投資管理股份有限公司（下稱“恒天財(cái)富”）、新湖財(cái)富投資管理有限公司（下稱“新湖財(cái)富”）、大唐財(cái)富投資管理有限公司（下稱“大唐財(cái)富”）與高晟財(cái)富控股集團(tuán)有限公司（下稱“高晟財(cái)富”）這四家財(cái)富公司銷售。由于體量巨大且從業(yè)者眾，這四家公司也常被合稱為財(cái)富管理領(lǐng)域的“四大”。

對(duì)于中植集團(tuán)的前景，業(yè)內(nèi)普遍持悲觀的態(tài)度。而對(duì)于獨(dú)立運(yùn)營結(jié)算、置身于定融產(chǎn)品事外的中融信托，業(yè)內(nèi)卻相對(duì)樂觀；一位從業(yè)者表示，中融信托與中植集團(tuán)“切割得比較徹底”，且“流動(dòng)性有問題的產(chǎn)品早就已經(jīng)轉(zhuǎn)去了四大”，所以“中融應(yīng)該不會(huì)受到什么影響”。

然而事實(shí)果真如此嗎？

核心資產(chǎn)悉數(shù)質(zhì)押

一位曾經(jīng)供職于四大的業(yè)內(nèi)人士對(duì)不器財(cái)經(jīng)表示，定融產(chǎn)品的前身最早可以追溯到2013年之前，一開始使用的通道是有限合伙形式的私募基金，后來改道契約型私募基金，《資管新規(guī)》頒布后，基金業(yè)協(xié)會(huì)禁止契約型私募基金做固收產(chǎn)品，通過地方金交所發(fā)行的定融產(chǎn)品隨之濫觴。

而中融信托與中植集團(tuán)之間有意識(shí)地進(jìn)行切割，則始于2016年。在此之前，四大承銷了中融信托絕大部分的集合信托計(jì)劃產(chǎn)品。2016年中融信托開始組建自己的銷售團(tuán)隊(duì)——中融財(cái)富；并在此之后將政信、房地產(chǎn)等產(chǎn)品交由中融財(cái)富銷售；但部分資金池產(chǎn)品仍由四大承銷，最遲到2022年4月時(shí)，四大仍然在銷售中融信托的資金池產(chǎn)品。

2018年頒布的《資管新規(guī)》成為了二者關(guān)系的一道分水嶺。這一年開始，四大的銷售人員被禁止在自己的名片上印刷“中融信托”字樣，同時(shí)也不能在銷售過程中自稱中融信托員工。2018年3月，中融信托第一大股東經(jīng)緯紡機(jī)（000666.sz）發(fā)布《重大資產(chǎn)重組停牌公告》，其計(jì)劃收購中植集團(tuán)持有的32.9864%中融信托股權(quán)；如果交易完成，經(jīng)緯紡機(jī)將持有中融信托70.4562%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)絕對(duì)控股，而中植集團(tuán)則將退出中融信托股東名錄。不過，當(dāng)年10月，隨著經(jīng)緯紡機(jī)大股東恒天集團(tuán)董事長張杰落馬，此后這一收購再無人提起。

除了規(guī)范銷售，轉(zhuǎn)讓股權(quán)外，中融信托也努力在公開信息中減少與中植集團(tuán)發(fā)生聯(lián)系。綜合國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)披露信息，2015到2018年間，每年中植集團(tuán)及其成員企業(yè)向中融信托質(zhì)押股權(quán)（這一業(yè)務(wù)通常與融資貸款或擔(dān)保保證有關(guān)）的業(yè)務(wù)筆數(shù)在1至3筆不等，2019到2021年間，此類業(yè)務(wù)幾乎絕跡。

然而，隨著2021年底中植集團(tuán)實(shí)際控制人解直錕猝然離世，這一趨勢發(fā)生了根本性的逆轉(zhuǎn)。僅在2022年下半年，中植集團(tuán)成員企業(yè)就向中融信托質(zhì)押了11筆股權(quán)，其分別是：

1．湖州中植融云投資有限公司質(zhì)押9497萬股廣東萬城萬充電動(dòng)車運(yùn)營股份有限公司股權(quán)（2022年6月20日）；

2．中海晟泰（北京）資本管理有限公司質(zhì)押147000萬股中植新能源汽車有限公司股權(quán)（2022年6月20日）；

3．湖州明道資產(chǎn)管理有限公司質(zhì)押59600萬股八匹馬新能源科技有限公司股權(quán)（2022年6月21日）；

4．中植集團(tuán)質(zhì)押34620萬股恒邦財(cái)險(xiǎn)股權(quán)（2022年6月23日）；

5．江陰鳳鳴九天投資中心（有限合伙）質(zhì)押2222萬股北京京鵬投資管理有限公司股權(quán)（2022年6月24日）；

6．巖能資本管理有限公司質(zhì)押10000萬股北京京鵬投資管理有限公司股權(quán)（2022年6月24日）；

7．湖州明道德利資產(chǎn)管理合伙企業(yè)（有限合伙）質(zhì)押7840萬股安徽京控環(huán)境技術(shù)服務(wù)有限公司股權(quán)（2022年7月27日）；

8．上海熾信投資有限公司質(zhì)押70000萬股寧波梅山保稅港區(qū)創(chuàng)績資產(chǎn)管理合伙企業(yè)（有限合伙）股權(quán)（2022年8月18日）；

9．重慶北江華安投資中心（有限合伙）質(zhì)押17000萬股貴州中耀礦業(yè)有限公司股權(quán)（2022年10月14日）；

10．青島鑫匯合投資管理有限公司質(zhì)押37983萬股青島中植恒創(chuàng)投資有限公司股權(quán)（2022年11月1日）；

11．珠海紅信鼎通企業(yè)管理有限公司質(zhì)押25322萬股青島中植恒創(chuàng)投資有限公司股權(quán)（2022年11月1日）。

這11筆股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)中，有6筆發(fā)生在短短5天時(shí)間里，顯示出中植集團(tuán)在解直錕離世后仍然保持了對(duì)中融信托強(qiáng)大的控制力。

同時(shí)，值得注意的是，被質(zhì)押的這些企業(yè)全部是近年來中植集團(tuán)旗下最優(yōu)質(zhì)的核心資產(chǎn)。其中寧波梅山保稅港區(qū)創(chuàng)績資產(chǎn)管理合伙企業(yè)（有限合伙）是中植集團(tuán)參與徐工機(jī)械混合所有制改革的主體；中植新能源汽車有限公司、安徽京控環(huán)境技術(shù)服務(wù)有限公司、八匹馬新能源科技有限公司、廣東萬城萬充電動(dòng)車運(yùn)營股份有限公司則是中植集團(tuán)PE板塊引以為傲的“專精特新”企業(yè)。同時(shí)，他們還有一個(gè)共同的身份——中植集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方所發(fā)行定融產(chǎn)品的融資方或交易對(duì)手。

（定融產(chǎn)品推介材料中關(guān)于廣東萬城萬充電動(dòng)車運(yùn)營股份有限公司的介紹）

（定融產(chǎn)品推介材料中關(guān)于中植新能源汽車有限公司的介紹）

（由上海熾信投資有限公司與寧波梅山保稅港區(qū)創(chuàng)績資產(chǎn)管理合伙企業(yè)（有限合伙）發(fā)行的定融產(chǎn)品推介材料的介紹）

此外，上述業(yè)務(wù)的股權(quán)質(zhì)押比例接近100%。除了湖州明道德利資產(chǎn)管理合伙企業(yè)（有限合伙）外，其余出質(zhì)人均向中融信托質(zhì)押了全部所持有的標(biāo)的資產(chǎn)股權(quán)。在極短的時(shí)間里質(zhì)押如此多的核心資產(chǎn)，說明中植集團(tuán)的流動(dòng)性危機(jī)或許可以追溯到2022年6月。

蹊蹺的“巧合”

信托是一個(gè)內(nèi)部差異多過行業(yè)間差異的金融領(lǐng)域。靈活的制度安排使得不同信托公司在業(yè)務(wù)模式上的專長、重心甚至比信托業(yè)與銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)的區(qū)別更大。而在全行業(yè)68家公司中，中融信托的獨(dú)特性則體現(xiàn)在數(shù)量眾多、體量驚人，但卻沒有具體資金投向的集合信托計(jì)劃產(chǎn)品。

以“中融-圓融1號(hào)集合資金信托計(jì)劃”舉例，這款投資范圍囊括“銀行存款、貨幣市場基金、債券基金、交易所及銀行間市場債券以及固定收益類產(chǎn)品（包括期限在1年以內(nèi)的債券逆回購、信托計(jì)劃或信托受益權(quán)、附加回購的債權(quán)或債權(quán)收益權(quán)及委托人認(rèn)可的其他固定收益類產(chǎn)品）”的集合信托計(jì)劃期限長達(dá)10年，且在2020年9月30日這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，其存量規(guī)模高達(dá)165.17億元。

（“中融-圓融1號(hào)”集合資金信托計(jì)劃推介材料中關(guān)于自身情況的介紹）

165億元規(guī)模是什么概念呢？

據(jù)中融信托發(fā)布的《2020年年度報(bào)告》，當(dāng)年底，中融信托本部的凈資產(chǎn)為190.61億元，凈資本為162.52億元。在不考慮信托牌照溢價(jià)的情況下，如果“圓融”系列違約無法兌付，把中融信托賣了也就剛剛能兌付這一支集合信托計(jì)劃的本金。

然而，“圓融”系列還僅僅是中融信托發(fā)行的眾多資金池產(chǎn)品之一。除了“圓融”系列外，規(guī)模比較大，知名度比較高的還有“唐昇”系列、“鴻裔”系列、“鴻榕”系列，“隆晟”系列、“鉑晟”系列、“鑫瑞”系列、“澤新”系列等等。

上述這些產(chǎn)品中，有的完全沒有對(duì)資金投向做任何描述或者約定，比如“澤新1號(hào)”。

（“澤新1號(hào)”推介材料中約定的資金投向）

有的則對(duì)資金投向的行業(yè)做了大致的說明。比如“鴻裔1號(hào)”的資金投向主要是“直接或間接投資于新基建、新能源、電競游戲開發(fā)、高科技、生物醫(yī)療等行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)”；

（“鴻裔1號(hào)”推介材料中約定的資金投向）

“鑫瑞1號(hào)”的資金投向是“民生工程、能源、文化產(chǎn)業(yè)等優(yōu)質(zhì)行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)及項(xiàng)目”；

（“鑫瑞1號(hào)”推介材料中約定的資金投向）

“唐昇1號(hào)”的資金投向是“擁有獨(dú)特競爭優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)且是行業(yè)內(nèi)的龍頭品牌的企業(yè)······從事戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，如節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)、新能源、新材料等國民經(jīng)濟(jì)的支柱、先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)；從事大消費(fèi)行業(yè)的企業(yè)，如汽車、商貿(mào)零售、餐飲旅游、家電、紡織服裝、醫(yī)藥、食品飲料、農(nóng)林漁牧等行業(yè)”。

（“唐昇1號(hào)”信托合同中約定的資金投向）

綜合上述這些信托計(jì)劃對(duì)于資金運(yùn)用投向的描述，大概囊括了以下這些行業(yè)：新能源（汽車）、生物醫(yī)藥、能源礦產(chǎn)、節(jié)能環(huán)保、文化產(chǎn)業(yè)（包括電競游戲）、民生工程、新基建（新一代信息技術(shù)）、大消費(fèi)、高端制造業(yè)等。

而好巧不巧的是，上述這些行業(yè)也是中植集團(tuán)看好并投入大量資源開發(fā)的重點(diǎn)領(lǐng)域。中植集團(tuán)旗下最重要的投資與募資平臺(tái)之一中海晟融（北京）資本管理集團(tuán)有限公司曾在一份定融產(chǎn)品的推介材料中對(duì)其所投行業(yè)的占比做了細(xì)致描述，按照所占比重依次是：大健康產(chǎn)業(yè)、大消費(fèi)產(chǎn)業(yè)、高端制造業(yè)、信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、泛文化產(chǎn)業(yè)、環(huán)保產(chǎn)業(yè)、教育產(chǎn)業(yè)與其他。

（中海晟融在一份定融產(chǎn)品中對(duì)所投行業(yè)的介紹）

如果中融信托真的在業(yè)務(wù)上完全獨(dú)立于中植集團(tuán)運(yùn)作，為什么二者涉及的行業(yè)會(huì)有如此高的重合度？

如果中融信托在資產(chǎn)端可以獲取如此多的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，為什么不能以募集資金與所投項(xiàng)目一一對(duì)應(yīng)的方式來成立信托計(jì)劃——就像我們?cè)谥腥谛磐性O(shè)立的地產(chǎn)或政信項(xiàng)目上所看到的那樣——而要發(fā)行如此多資金用途未作具體約定的信托計(jì)劃？

你中有我我中有你

定融產(chǎn)品出現(xiàn)到期不能兌付的情形后，有同行開始審視中植集團(tuán)的投資，并就“資產(chǎn)關(guān)聯(lián)度”提出了質(zhì)疑。

他表示：“一個(gè)號(hào)稱萬億的集團(tuán)，有最強(qiáng)的財(cái)富端募資，底層做一丟丟地產(chǎn)、做一丟丟礦業(yè)、做一丟丟新能源汽車、做一丟丟牙科、做一丟丟早教、做一丟丟半導(dǎo)體芯片、做一丟丟廢物回收、做一丟丟充電樁、拿一堆虧損借錢做成大股東的小上市公司，這種極度無關(guān)聯(lián)的多元化，如果資產(chǎn)質(zhì)量好，比馬斯克還偉大了”。

（同行在微信交流群中對(duì)中植集團(tuán)所投行業(yè)的反思與評(píng)論）

“極度無關(guān)聯(lián)的多元化”是外界對(duì)于中植集團(tuán)所投項(xiàng)目的普遍印象；然而很少有人會(huì)順著這個(gè)路徑繼續(xù)思考：賺錢的行當(dāng)千千萬萬，中植集團(tuán)為什么選擇了這些領(lǐng)域呢？

答案是，因?yàn)橹腥谛磐羞x擇了這些領(lǐng)域。

以上文提及的、已被質(zhì)押股權(quán)的貴州中耀礦業(yè)有限公司（下稱“中耀礦業(yè)”）舉例。該公司名下有一座盤州梓木嘎煤礦，2018年8月6日，該煤礦發(fā)生事故導(dǎo)致13人死亡、7人受傷。據(jù)事后貴州省應(yīng)急廳公布的《事故調(diào)查報(bào)告》，該煤礦原屬盤縣盤南煤業(yè)投資有限公司，因涉?zhèn)鶆?wù)糾紛，2017年12月，梓木嘎煤礦被云南省高級(jí)人民法院裁定給中融信托抵償債務(wù)；2018年5月完成采礦權(quán)變更手續(xù)；同月中融信托就與中耀礦業(yè)簽訂了轉(zhuǎn)讓合同。事故發(fā)生時(shí)，梓木嘎煤礦已屬于中耀礦業(yè)名下資產(chǎn)。

類似這樣中融信托先做貸款業(yè)務(wù)，債務(wù)人無力還債被迫讓渡資產(chǎn)，中植集團(tuán)成員企業(yè)最后介入接盤的案例比比皆是。

比如，2014年1月到2015年8月間，福建省嘉和盛貿(mào)易有限公司3次向中融信托質(zhì)押盈豐食品股份有限公司的股權(quán)，每次都是12800萬股。2015年11月，該公司被法院列為失信被執(zhí)行人；3個(gè)月后，中植集團(tuán)旗下的北京中泰創(chuàng)盈企業(yè)管理有限公司（下稱中泰創(chuàng)盈）在明知對(duì)方失信的情況下仍然接過了這12800萬股質(zhì)押股權(quán)。

再比如，2014年12月到2015年6月間，深圳德澤世家科技投資有限公司2次向中融信托質(zhì)押藍(lán)鼎實(shí)業(yè)（湖北）有限公司股權(quán)，每次都是15588.4萬股。2017年1月，中泰創(chuàng)盈又接過了這15588.4萬股的質(zhì)押。2019年7月藍(lán)鼎實(shí)業(yè)變成失信被執(zhí)行人后，又是中泰創(chuàng)盈與其對(duì)簿公堂。

還比如，2015年8月兩名自然人賈仲瑚與曹淑萍分別將5880萬股與120萬股蘭州正和房地產(chǎn)開發(fā)有限公司股權(quán)質(zhì)押予中融信托。2016年9月，新潤通國際融資租賃有限公司接過了這兩筆股權(quán)質(zhì)押。該融資租賃公司的股東是一家注冊(cè)于香港的實(shí)體，但是其高管魯海濤有包括中泰創(chuàng)展在內(nèi)的多家中植系企業(yè)任職經(jīng)歷，同時(shí)其工商聯(lián)系電話也與多家中植集團(tuán)成員企業(yè)重合。

2022年時(shí)，中植集團(tuán)成為參與紫光集團(tuán)破產(chǎn)重整的投資者之一。當(dāng)年中植集團(tuán)利用這一事件狠狠地營銷了一把，同時(shí)還發(fā)行了大量相關(guān)的定融產(chǎn)品。而從時(shí)間線來看，也是中融信托于2020年先與之發(fā)生業(yè)務(wù)上的聯(lián)系。

在中植集團(tuán)極為看重的一些資產(chǎn)板塊里，比如新能源汽車、影視文化項(xiàng)目以及礦產(chǎn)項(xiàng)目上，我們都能找到這種“中融先進(jìn)，中植接盤”的操作路徑，中融信托與中植集團(tuán)形成了一種“你中有我，我中有你”，相互依賴，彼此共存的關(guān)系。

信托貸款業(yè)務(wù)本質(zhì)上還是當(dāng)鋪生意。信托公司在一定周期內(nèi)借出資金并收取利息，借款人按照貸款金額和折價(jià)率向信托公司抵押部分資產(chǎn)作為保證。期限結(jié)束后，或者借款人還本付息，或者信托公司取得抵押資產(chǎn)的所有權(quán)。但對(duì)于信托公司而言，處置抵押資產(chǎn)回收資金來兌付投資人并不是一件輕松愉快的事情，因此中植集團(tuán)的存在無疑提供了一個(gè)便捷的退出通道。

而對(duì)于中植集團(tuán)而言，信托公司獲取的抵押資產(chǎn)往往是采礦權(quán)、探礦權(quán)、土地使用權(quán)、上市公司股權(quán)一類的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，其質(zhì)量要遠(yuǎn)高過一般私募機(jī)構(gòu)或者三方財(cái)富公司所能獲取的抵押物。加之中植集團(tuán)本身又是靠不良資產(chǎn)處置起家，對(duì)這一行業(yè)情有獨(dú)鐘，也不像持牌機(jī)構(gòu)那樣處于嚴(yán)密的監(jiān)管之中；因此在理想的情況下，便可以通過表內(nèi)外騰挪、時(shí)間換空間的方式，賺取遠(yuǎn)高于貸款利息的超額收益。不過，就目前的情況而言，哪怕是地產(chǎn)、煤礦、砂石骨料、牙科、早教這些高毛利的行業(yè)，也難以抵御動(dòng)輒10%以上高額利息經(jīng)年累月的汲取。

最后，回到中融信托本身。一方面是體量巨大的地產(chǎn)項(xiàng)目難以退出變現(xiàn)，另一方面則是巨型資金池產(chǎn)品的兌付壓力，中融信托又將如何面對(duì)這雙重挑戰(zhàn)？

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