全球快資訊丨VC/PE逃不過“二八”魔咒

80%的真金白銀流向這“20%”的公司。

來源丨創(chuàng)業(yè)邦（ID：ichuangyebang）

商家80%的銷售額來自20%的商品，廠家80%的利潤由20%客戶創(chuàng)造，20%的強勢品牌，占有80%的市場份額......

(資料圖)

自19世紀末20世紀初意大利經(jīng)濟學家帕累托發(fā)現(xiàn)“二八定律”后，“二八定律”被廣泛應用在社會和經(jīng)濟生活的各個方面。那么，在中國一級市場投資交易中，VC/PE能否逃過“二八”魔咒？

本文以2020—2023年5月每年獲投且披露融資金額的公司為全樣本，將已披露融資額的公司對應的融資金額自高向低排序。我們發(fā)現(xiàn)，如同社會80%的財富集中在約20%的人手中一樣，中國一級市場，80%的投資也集中在約20%的頭部公司（按當年融資金額）如下圖所示：

圖說：近4年，一級市場80%融資金額對應公司數(shù)量占每年樣本的比例均在20%上下波動

睿獸分析數(shù)據(jù)顯示，2020年中國一級市場合計有10316家公司獲得融資，其中明確披露融資金額的公司約有2840家（樣本），合計披露融資總金額約8546億。約17.9%的頭部公司（510家）拿到6838億元，占披露總金額的80%。

同樣測算2021年披露融資總金額的集中度。睿獸分析數(shù)據(jù)顯示，2021年中國一級市場合計有11217家公司獲得融資，其中明確披露融資金額的公司約4100家（樣本），合計披露融資總金額約12000億。約23.4%的頭部公司（960家）拿到9600億元，占披露總金額的80%。

再測算2022年融資金額流向。當年，中國一級市場合計有6900家公司獲得融資，明確披露融資金額的公司約3800家（樣本），合計披露融資總金額約6839億。約23.6%的頭部公司（900家）拿到5471億元，占披露總金額的80%。

2023年前5個月，中國一級市場合計有1965家公司獲得融資，其中明確披露融資金額的公司約有1257家（樣本），合計披露融資總金額約2156億。約22.6%的頭部公司（285家）拿到了1725億元，占披露總金額的80%。

通過上文對已披露金額的近四年融資公司作為樣本，我們分析后不難發(fā)現(xiàn)，每年中國一級市場80%的融資金額基本集中在20%的公司，即約80%的資金流向20%的頭部企業(yè)（因20%公司一級市場吸金能力較強，本文將每年這20%的公司稱為“最吸金公司”），基本符合二八定律。

以下，再以每年的“最吸金公司”為樣本進一步分析，我們發(fā)現(xiàn)其行業(yè)集中度非常高，如下圖：

如上圖，就2020—2023年5月來看，每年“最吸金公司”基本集中在醫(yī)療健康、智能制造、企業(yè)服務這三大領域且這三大領域的公司就占當年全部“最吸金公司”的60%以上。

2020—2022年，“最吸金公司”中的行業(yè)TOP3均為醫(yī)療健康、智能制造、企業(yè)服務。2020“最吸金公司”中醫(yī)療健康公司有150家，占比29.7%，智能制造公司106家，占比20.92%，企業(yè)服務67家，占比13.16%。近幾年無論港交所還是A股尤其是科創(chuàng)板都對醫(yī)藥企業(yè)張開懷抱，使得醫(yī)療健康行業(yè)一級市場受資本關注度逐年升溫，這也恰好每年“最吸金公司”中醫(yī)療健康公司占比較高相對應。

不過，到2021年，醫(yī)療健康行業(yè)占比小幅度下降約3個百分點，與此同時，排在第二的智能制造占比增加3.6個百分點。

2021年智能制造占比上升并非偶然，在之后的兩年，每年“最吸金公司”中，智能制造行業(yè)占比一路攀升，在2022年就已取代醫(yī)療健康，以38.47%的占比拔得頭籌，2023年1-5月，智能制造占比更是躍升至42.33%。智能制造包含集成電路、智能工廠、高端制造設備等先進技術類企業(yè)，智能制造是數(shù)字時代主要生產(chǎn)力，該行業(yè)近幾年資本投資熱度高漲。另外，在今年前5個月，汽車交通行業(yè)以11.36%的占比擠進前三。

再對比來看，2020—2022年，“最吸金公司”中所涵蓋的醫(yī)療健康類公司占全年獲投醫(yī)療健康公司的比例基本在26%-30%之間，即醫(yī)療健康行業(yè)全年獲投公司中有接近30%為“最吸金公司”；智能制造行業(yè)這一比例自2020年的15.64%一路增長至2022年的27.06%；企業(yè)服務占比則是從2020年的14.44%增長至2022年的21.74%。占比增加一定程度上意味著行業(yè)高額融資公司在增加，行業(yè)頭部公司吸金能力在增強。

“最吸金公司”也意味該公司獲得較高的融資金額，但是否每年的“最吸金公司”中均為中后期融資？其實不然，據(jù)睿獸分析統(tǒng)計，2020年“最吸金公司”中，早期融資事件的數(shù)量（A輪及之前）占比為13.39%，2021年占比升至21.99%，到2022年達到28.61%，2023年前5個月的“最吸金公司”中，早期融資事件占比達到29.26%。

可見，每年“最吸金公司”中，早期融資事件的占比近四年一直穩(wěn)步上升，也進一步說明，一級市場越來越多的早期公司獲得較大額度投資。如下圖：

圖說：近四年，每年“最吸金公司”中，早期融資占比穩(wěn)步上升

以下選取2020年-2023年5月，每年“最吸金公司”中的天使輪融資，選取融資金額TOP10（按照融資金額降序排列）進行分析。

融資額TOP10的天使輪融資事件涉及10家公司，這10家公司分布在航天航空、數(shù)據(jù)服務、生物制藥、人工智能、半導體及新能源汽車等多個領域。

近幾年天使輪融資TOP1，東方空間，成立于2020年，是一家航天航空裝備研發(fā)商。成立當年即獲5000萬融資，到第二年再獲4億元天使輪融資，經(jīng)緯創(chuàng)投、紅杉中國領投，真格基金、聯(lián)想之星等跟投。

聚變設備運行控制軟件研發(fā)商能量奇點成立于2021年，成立第二年即完成近4億元天使輪融資，米哈游、蔚來資本領投，紅杉種子基金及藍馳創(chuàng)投跟投。今年4月，能量奇點再獲近4億Pre-A輪融資，明照資本、米哈游等參投。

成立于2019年的互聯(lián)網(wǎng)采購管理交易平臺博思數(shù)采在近期斬獲3.7億天使輪融資；新藥研發(fā)商橙帆醫(yī)藥、AR智能產(chǎn)品研發(fā)商細紅線科技、自動駕駛大算力芯片研發(fā)商輝羲智能均在天使輪階段獲5000萬美元融資。國產(chǎn)大模型創(chuàng)業(yè)潮下，王小川和王慧文均攜5000萬美元躬身入局。另外，半導體材料生產(chǎn)商阿基米德半導體及新能源汽車生產(chǎn)銷售商合博科慧在天使輪階段獲3億元融資。

每年的“最吸金公司”中，除出現(xiàn)2-3成的早期融資事件外，還觸發(fā)一家公司多次出現(xiàn)的情況，而這也意味著這家公司在近幾年頻獲大額融資。睿獸分析對部分頻繁出現(xiàn)在“最吸金公司”中的公司進行統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)這些公司多集中在汽車交通、半導體芯片行業(yè)且公司總?cè)谫Y金額超10億，甚至超百億。

汽車交通領域，自動駕駛系統(tǒng)研發(fā)商文遠知行成立于2018年，截至目前已成功完成D+輪融資，合計融資11億美元；車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品及服務提供商博泰車聯(lián)網(wǎng)在2022年11月獲C3輪融資，合計融資22億；純電動智能汽車研發(fā)商哪吒汽車去年7月獲D3輪融資，合計融資金額高達145億；自動駕駛型解決方案提供商小馬智行合計融資10億美元，最新融資輪次為D輪。

半導體芯片領域，自2020年起多次出現(xiàn)在“最吸金公司”中的企業(yè)為芯片研發(fā)商地平線、EDA智能工業(yè)軟件研發(fā)商芯華章以及電子半導體材料制造商同光股份。

另外，跨境支付服務商Airwallex、能源產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司能鏈集團及半固態(tài)電池研發(fā)商衛(wèi)藍新能源也多次擠進“最吸金公司”中。

整體來看，中國一級市場“二八定律”即80%的錢流向了20%的公司。而每年這20%的“最吸金公司”也在一定程度上代表著一級市場風向，畢竟真金白銀流向的地方才是資本真正聚焦的領域。不管是2020年和2021年的醫(yī)療健康還是2022開始年拔得頭籌的智能制造，都是如此。

而“二八定律”的另一面，即20%的錢集中在80%的公司，這也在一定程度上說明，行業(yè)頭部競爭愈發(fā)激勵，但對于后梯隊或新入局公司，資本出手依然相對謹慎。

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