全球第四大光伏電池片廠商中潤(rùn)光能沖擊上市，半年估值增5倍，營(yíng)收暴增凈利潤(rùn)波動(dòng)大

近日，江蘇中潤(rùn)光能科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱中潤(rùn)光能）向深交所遞交了創(chuàng)業(yè)板IPO招股書，保薦機(jī)構(gòu)為海通證券。

根據(jù)PVInfoLink統(tǒng)計(jì)，中潤(rùn)光能2022年電池片出貨量位居全球第四。在2022年全球前五大電池片廠商中，通威股份和愛(ài)旭股份為上市公司，潤(rùn)陽(yáng)股份IPO申請(qǐng)已于去年11月過(guò)會(huì)，中潤(rùn)光能也有望成為五大廠商中的第四家上市企業(yè)。

出貨量全球第四，半年估值增5倍

(資料圖片)

公開資料顯示，中潤(rùn)光能成立于2011年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為高效太陽(yáng)能電池片的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，2022年電池片出貨量位居全球第四。截至2022年末公司擁有電池片產(chǎn)能24GW，預(yù)計(jì)2023年末公司電池片產(chǎn)能規(guī)模將擴(kuò)大至超過(guò)50GW。

股權(quán)結(jié)構(gòu)上，中潤(rùn)光能控股股東為龍大強(qiáng)，實(shí)際控制人為龍大強(qiáng)、孟麗葉夫婦，兩人實(shí)際控制公司50.64%的股份。

得益于光伏行業(yè)的景氣，公司估值呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。中潤(rùn)光能于2022年年底進(jìn)行了第二、第三次增資，按51.26元/注冊(cè)資本對(duì)應(yīng)本輪融資投前估值65億元。

而此次公司擬募資40億，若按10%的新股發(fā)行計(jì)算，公司估值將達(dá)到400億，短短半年不到的時(shí)間增了超5倍。

營(yíng)收呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)波動(dòng)較大

2020年-2022年（以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期），中潤(rùn)光能的營(yíng)收分別為25.33億元、50.89億元和125.52億元，呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)；對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為1.24億元、-1.96億元和8.34億元，2021年由盈轉(zhuǎn)虧，2022年又扭虧為盈，波動(dòng)較大。

報(bào)告期內(nèi)，中潤(rùn)光能計(jì)入其他收益的政府補(bǔ)助合計(jì)金額分別為967.29萬(wàn)元、5903.95萬(wàn)元、10215.72萬(wàn)元，合計(jì)金額占三年利潤(rùn)總額的比例為18.81%。

從收入結(jié)構(gòu)上看，公司業(yè)務(wù)主要集中于電池片環(huán)節(jié)，包括單晶電池片、多晶電池片。報(bào)告期內(nèi)太陽(yáng)能電池片合計(jì)收入分別為25.28億、48.12億和115.78億元，占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為99.99%、95.14%和92.50%，為營(yíng)業(yè)收入的主要來(lái)源。

中潤(rùn)光能主要采用直銷模式，公司與晶科能源、晶澳科技、天合光能、隆基綠能、阿特斯、陽(yáng)光能源、英利能源等下游龍頭組件廠商建立了緊密的合作關(guān)系。

報(bào)告期內(nèi)，公司向前五名客戶合計(jì)銷售收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為58.25%、41.31%和49.64%，占比相對(duì)較高，主要原因系下游組件行業(yè)集中度較高。

中潤(rùn)光能也坦言公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，應(yīng)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游波動(dòng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足，凈利潤(rùn)存在較大波動(dòng)。

此外，中潤(rùn)光能毛利率波動(dòng)也較大，報(bào)告期內(nèi)分別為12.56%、5.28%和14.11%。

公司對(duì)此的解釋為，2021年毛利率大降主要原因系受產(chǎn)業(yè)鏈上下游產(chǎn)能階段性錯(cuò)配影響，硅料價(jià)格持續(xù)上漲使得硅片采購(gòu)價(jià)格上漲，推動(dòng)電池片單瓦硅片成本上升。2022年毛利率上升則是受全球光伏新增裝機(jī)規(guī)模延續(xù)高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，受需求拉動(dòng)影響，下游組件廠商開工率高位運(yùn)行，電池片環(huán)節(jié)成本壓力向下游傳導(dǎo)順暢。

資產(chǎn)負(fù)債率高企，募資補(bǔ)流擴(kuò)產(chǎn)能

中潤(rùn)光能在招股書中稱，其太陽(yáng)能電池片產(chǎn)品包括單晶PERC、多晶電池片，2022年以182mm及以上大尺寸單晶PERC電池片為主，報(bào)告期內(nèi)基于PERC技術(shù)的電池片產(chǎn)品銷售金額占電池片銷售總額的比例超過(guò)88%。

太陽(yáng)能電池片環(huán)節(jié)具有技術(shù)更迭快、產(chǎn)能升級(jí)周期短的特點(diǎn)，目前行業(yè)內(nèi)應(yīng)用TOPCon、異質(zhì)結(jié)等新型電池技術(shù)的產(chǎn)品在光電轉(zhuǎn)換效率及量產(chǎn)經(jīng)濟(jì)性等方面已取得一定突破。

根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)在《2021年中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖》的預(yù)測(cè)分析，到2030年異質(zhì)結(jié)電池平均轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)行效率有望達(dá)到26.0%，將大幅超越PERC電池，同時(shí)略高于TOPCon電池。

在電池技術(shù)路線上，中潤(rùn)光能屬于押注TOPCon技術(shù)路線，公司已于柬埔寨布局2GW單晶PERC電池片產(chǎn)能、1.2GW組件產(chǎn)能，并于老撾投建7.5GW高效光伏電池片產(chǎn)能，2023年投產(chǎn)后將有助于提升公司的國(guó)際市場(chǎng)份額。

隨著光伏行業(yè)的快速發(fā)展，市場(chǎng)需求不斷增加，中潤(rùn)光能太陽(yáng)能電池片產(chǎn)能逐年擴(kuò)大，各期有效產(chǎn)能分別為5.24GW、9.83GW和14.44GW。

從財(cái)務(wù)狀況上看，光伏行業(yè)屬于資金密集型產(chǎn)業(yè)，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，公司營(yíng)運(yùn)資金需求預(yù)計(jì)將有較大幅度的增長(zhǎng)。

值得注意的是，2020-2022年，中潤(rùn)光能資產(chǎn)負(fù)債率分別為92.29%、95.56%、79.38%，流動(dòng)比率分別為0.77、0.73和0.96，速動(dòng)比率分別為0.69、0.68和0.84。雖然2022年底負(fù)債率出現(xiàn)了下降，但與同行業(yè)可比公司相比，公司資產(chǎn)負(fù)債率仍相對(duì)較高。

此次公司預(yù)計(jì)募資40億元，用于年產(chǎn)8GW高效光伏電池（二期）和補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目，兩個(gè)項(xiàng)目各占到了20億。

公司表示，“年產(chǎn)8GW高效光伏電池項(xiàng)目（二期）”項(xiàng)目將有效補(bǔ)充公司TOPCon電池片產(chǎn)能，滿足市場(chǎng)對(duì)新一代高效太陽(yáng)能電池片的需求，進(jìn)而提升公司的市場(chǎng)份額。

不過(guò)截至本招股說(shuō)明書簽署日，公司募投項(xiàng)目“年產(chǎn)8GW高效光伏電池項(xiàng)目（二期）”尚未取得環(huán)評(píng)批復(fù)。若公司無(wú)法及時(shí)取得相關(guān)環(huán)評(píng)批復(fù)，上述募投項(xiàng)目將無(wú)法按期實(shí)施，進(jìn)而影響募集資金的使用效率。

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