全球第四大光伏電池片廠商中潤光能沖擊上市，半年估值增5倍，營收暴增凈利潤波動大

近日，江蘇中潤光能科技股份有限公司（以下簡稱中潤光能）向深交所遞交了創(chuàng)業(yè)板IPO招股書，保薦機構(gòu)為海通證券。

根據(jù)PVInfoLink統(tǒng)計，中潤光能2022年電池片出貨量位居全球第四。在2022年全球前五大電池片廠商中，通威股份和愛旭股份為上市公司，潤陽股份IPO申請已于去年11月過會，中潤光能也有望成為五大廠商中的第四家上市企業(yè)。

出貨量全球第四，半年估值增5倍

(資料圖片)

公開資料顯示，中潤光能成立于2011年，公司主營業(yè)務(wù)為高效太陽能電池片的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，2022年電池片出貨量位居全球第四。截至2022年末公司擁有電池片產(chǎn)能24GW，預(yù)計2023年末公司電池片產(chǎn)能規(guī)模將擴大至超過50GW。

股權(quán)結(jié)構(gòu)上，中潤光能控股股東為龍大強，實際控制人為龍大強、孟麗葉夫婦，兩人實際控制公司50.64%的股份。

得益于光伏行業(yè)的景氣，公司估值呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。中潤光能于2022年年底進(jìn)行了第二、第三次增資，按51.26元/注冊資本對應(yīng)本輪融資投前估值65億元。

而此次公司擬募資40億，若按10%的新股發(fā)行計算，公司估值將達(dá)到400億，短短半年不到的時間增了超5倍。

營收呈爆發(fā)式增長，凈利潤波動較大

2020年-2022年（以下簡稱報告期），中潤光能的營收分別為25.33億元、50.89億元和125.52億元，呈現(xiàn)爆發(fā)式增長；對應(yīng)的凈利潤分別為1.24億元、-1.96億元和8.34億元，2021年由盈轉(zhuǎn)虧，2022年又扭虧為盈，波動較大。

報告期內(nèi)，中潤光能計入其他收益的政府補助合計金額分別為967.29萬元、5903.95萬元、10215.72萬元，合計金額占三年利潤總額的比例為18.81%。

從收入結(jié)構(gòu)上看，公司業(yè)務(wù)主要集中于電池片環(huán)節(jié)，包括單晶電池片、多晶電池片。報告期內(nèi)太陽能電池片合計收入分別為25.28億、48.12億和115.78億元，占同期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為99.99%、95.14%和92.50%，為營業(yè)收入的主要來源。

中潤光能主要采用直銷模式，公司與晶科能源、晶澳科技、天合光能、隆基綠能、阿特斯、陽光能源、英利能源等下游龍頭組件廠商建立了緊密的合作關(guān)系。

報告期內(nèi)，公司向前五名客戶合計銷售收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為58.25%、41.31%和49.64%，占比相對較高，主要原因系下游組件行業(yè)集中度較高。

中潤光能也坦言公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，應(yīng)對產(chǎn)業(yè)鏈上下游波動的抗風(fēng)險能力不足，凈利潤存在較大波動。

此外，中潤光能毛利率波動也較大，報告期內(nèi)分別為12.56%、5.28%和14.11%。

公司對此的解釋為，2021年毛利率大降主要原因系受產(chǎn)業(yè)鏈上下游產(chǎn)能階段性錯配影響，硅料價格持續(xù)上漲使得硅片采購價格上漲，推動電池片單瓦硅片成本上升。2022年毛利率上升則是受全球光伏新增裝機規(guī)模延續(xù)高速增長的態(tài)勢，受需求拉動影響，下游組件廠商開工率高位運行，電池片環(huán)節(jié)成本壓力向下游傳導(dǎo)順暢。

資產(chǎn)負(fù)債率高企，募資補流擴產(chǎn)能

中潤光能在招股書中稱，其太陽能電池片產(chǎn)品包括單晶PERC、多晶電池片，2022年以182mm及以上大尺寸單晶PERC電池片為主，報告期內(nèi)基于PERC技術(shù)的電池片產(chǎn)品銷售金額占電池片銷售總額的比例超過88%。

太陽能電池片環(huán)節(jié)具有技術(shù)更迭快、產(chǎn)能升級周期短的特點，目前行業(yè)內(nèi)應(yīng)用TOPCon、異質(zhì)結(jié)等新型電池技術(shù)的產(chǎn)品在光電轉(zhuǎn)換效率及量產(chǎn)經(jīng)濟性等方面已取得一定突破。

根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會在《2021年中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖》的預(yù)測分析，到2030年異質(zhì)結(jié)電池平均轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)行效率有望達(dá)到26.0%，將大幅超越PERC電池，同時略高于TOPCon電池。

在電池技術(shù)路線上，中潤光能屬于押注TOPCon技術(shù)路線，公司已于柬埔寨布局2GW單晶PERC電池片產(chǎn)能、1.2GW組件產(chǎn)能，并于老撾投建7.5GW高效光伏電池片產(chǎn)能，2023年投產(chǎn)后將有助于提升公司的國際市場份額。

隨著光伏行業(yè)的快速發(fā)展，市場需求不斷增加，中潤光能太陽能電池片產(chǎn)能逐年擴大，各期有效產(chǎn)能分別為5.24GW、9.83GW和14.44GW。

從財務(wù)狀況上看，光伏行業(yè)屬于資金密集型產(chǎn)業(yè)，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴大，公司營運資金需求預(yù)計將有較大幅度的增長。

值得注意的是，2020-2022年，中潤光能資產(chǎn)負(fù)債率分別為92.29%、95.56%、79.38%，流動比率分別為0.77、0.73和0.96，速動比率分別為0.69、0.68和0.84。雖然2022年底負(fù)債率出現(xiàn)了下降，但與同行業(yè)可比公司相比，公司資產(chǎn)負(fù)債率仍相對較高。

此次公司預(yù)計募資40億元，用于年產(chǎn)8GW高效光伏電池（二期）和補充流動資金項目，兩個項目各占到了20億。

公司表示，“年產(chǎn)8GW高效光伏電池項目（二期）”項目將有效補充公司TOPCon電池片產(chǎn)能，滿足市場對新一代高效太陽能電池片的需求，進(jìn)而提升公司的市場份額。

不過截至本招股說明書簽署日，公司募投項目“年產(chǎn)8GW高效光伏電池項目（二期）”尚未取得環(huán)評批復(fù)。若公司無法及時取得相關(guān)環(huán)評批復(fù)，上述募投項目將無法按期實施，進(jìn)而影響募集資金的使用效率。

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