楚江新材(002171)：金屬材料毛利率下降影響22年業(yè)績(jī)表現(xiàn) 一季度環(huán)比實(shí)現(xiàn)改善|當(dāng)前要聞

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事件：公司發(fā)布 2022 年年報(bào)和2023 年一季報(bào)，2022 年全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 405.96 億元（+8.69%），歸母凈利潤(rùn) 1.34 億元（-76.43%）；2023Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 95.80 億元（+1.44%），歸母凈利潤(rùn) 0.95 億元（-16.94%）。

金屬材料板塊盈利下滑拖累22 年業(yè)績(jī)，但碳纖復(fù)材及熱工裝備板塊實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

1）金屬材料板塊：銅基材料營(yíng)收387.58 億元（+9.26%），毛利率2.92%（-2.03pct）；鋼基材料營(yíng)收7.44 億元（-22.17%），毛利率2.34%（-6.84pct），該板塊毛利率下滑較多的主要原因是：受22 年下半年國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、銅價(jià)下跌及消費(fèi)市場(chǎng)疲軟等因素的影響，公司選擇降低加工費(fèi)以保銷售規(guī)模和市場(chǎng)份額。2）碳纖維復(fù)材及高端裝備板塊：碳纖維復(fù)材（子公司天鳥高新）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.29 億元（+21.63%）；高端熱工裝備 （子公司頂立科技）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 4.55 億元（+45.08%），板塊整體毛利率為41.16%（-4.38pct）。費(fèi)用端，22 年公司銷售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用率均有下降，使得期間費(fèi)用率下降0.81pct 至3.93%。公司全年綜合凈利率下滑1.19pct 至0.43%。

一季度業(yè)績(jī)環(huán)比改善，在手訂單充足。23Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 95.80 億元，環(huán)比下降11.10%，歸母凈利潤(rùn) 0.95 億元，環(huán)比增長(zhǎng)181.98%。說(shuō)明23 年以來(lái)，伴隨經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的逐步復(fù)蘇，依托成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和較好的市占率，先進(jìn)銅基材料板塊經(jīng)營(yíng)情況正逐步恢復(fù)。公司23Q1 期末合同負(fù)債3.10 億元，同比增長(zhǎng)29.70%，或表明下游需求旺盛，公司在手訂單較充足。期末在建工程達(dá) 4.59 億元，同比增長(zhǎng)74.89%，主要系可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目及頂立科技碳化鉭產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目建設(shè)投入增加所致。

公司積極圍繞項(xiàng)目建設(shè)，推動(dòng)產(chǎn)能提升和產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。報(bào)告期內(nèi)，天鳥高新隨著募投項(xiàng)目的投產(chǎn)，產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)充。同時(shí)蕪湖天鳥“高性能碳纖維復(fù)合材料研發(fā)和生產(chǎn)項(xiàng)目”一期工程建成完工，產(chǎn)品面向民品碳纖維熱場(chǎng)復(fù)合材料和碳/陶剎車盤，進(jìn)一步將天鳥高新的業(yè)務(wù)向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸；頂立科技“碳化鉭產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”開工建設(shè)，項(xiàng)目建成后有利于進(jìn)一步完善公司在第三代半導(dǎo)體材料領(lǐng)域的產(chǎn)品布局。

考慮到金屬材料板塊盈利下滑，調(diào)整23、24 年 eps 為0.51、0.62 元（原為0.63、0.76 元），新增25 年eps 預(yù)測(cè)為0.74 元。參考23 年可比公司平均估值，采用分部估值法對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.51 元，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

銅價(jià)大幅波動(dòng)對(duì)加工費(fèi)的影響；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期

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