重塑股份籌劃上市 應(yīng)收賬款7億為營(yíng)收4倍現(xiàn)金流持續(xù)承壓

成立僅五年多時(shí)間，得到中石化加持的上海重塑能源集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“重塑股份”)籌劃上市，成為春節(jié)后首家獲受理的科創(chuàng)板IPO公司。

據(jù)了解，重塑股份主要為燃料電池汽車生產(chǎn)燃料電池系統(tǒng)相關(guān)產(chǎn)品。燃料電池汽車為國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，目前尚處于產(chǎn)業(yè)化初期階段，重塑股份尚未能實(shí)現(xiàn)盈利。2017年至2020年前九月(報(bào)告期)，重塑股份累計(jì)虧損5.34億元。

同時(shí)，重塑股份還存在著應(yīng)收賬款規(guī)模高、賬期較長(zhǎng)的特點(diǎn)。2018年、2019年，其應(yīng)收賬款余額超過(guò)當(dāng)期營(yíng)收，2020年前九月占比高達(dá)427.71%。

這也使得公司目前通過(guò)內(nèi)生“造血”的能力不足，報(bào)告期內(nèi)，重塑股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)為負(fù)數(shù)，累計(jì)凈流出8.95億元，大幅超過(guò)公司凈利潤(rùn)數(shù)。

但另一方面，重塑股份研發(fā)投入力度較強(qiáng)，為公司豐富研發(fā)成果、擴(kuò)大產(chǎn)銷規(guī)模奠定良好的基礎(chǔ)。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用合計(jì)為4.19億元，占營(yíng)收的比例高達(dá)34.9%，研發(fā)費(fèi)用率整體高于同行業(yè)可比公司平均水平。

昨日，重塑股份董事會(huì)辦公室方面向長(zhǎng)江商報(bào)記者作出回復(fù)，未來(lái)隨著公司銷售收入和盈利能力的逐步提升，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入能力將有所改善;同時(shí)，公司將通過(guò)股權(quán)及債務(wù)融資等措施，保證公司取得相對(duì)充裕的營(yíng)運(yùn)資金。

中石化資本為第二大股東

公開資料顯示，重塑股份的前身為杭州重塑，由林琦、李聰及鴻運(yùn)氫能于2015年9月共同出資2500萬(wàn)元發(fā)起成立。盡管成立僅五年多時(shí)間，但重塑股份發(fā)生多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，據(jù)公司披露，最近一年內(nèi)重塑股份共有17名股東新增持股，其中新股東16名。

2019年8月，中石化旗下子公司中石化資本以近4.92億元價(jià)格認(rèn)繳重塑有限1165.19萬(wàn)元出資，占注冊(cè)資本的比例為21%，剩余4.8億元計(jì)入資本公積。2020年9月，重塑有限進(jìn)行股份制改革，并引入包括鄭州云杉、科創(chuàng)板上市公司嘉元科技、凱輝基金等多名股東進(jìn)行增資。

截至目前，林琦為重塑股份第一大股東，直接持有公司20%股份，并通過(guò)員工持股平臺(tái)上海蔚清、上海蔚瀾合計(jì)控制公司27.47%股份。中石化資本持股比例17.93%，為公司第二大股東，也是公司唯一的國(guó)有股東。其余持股5%以上股東還包括李聰、上海蔚清、鄭州云杉等，持股比例分別為5.94%、5.62%、5.18%。

此次重塑股份擬公開發(fā)行不超過(guò)2166.54萬(wàn)股，募集資金總額不超過(guò)20.17億元。如若頂額發(fā)行完成，林琦對(duì)于重塑股份的直接持股比例將下降至15%，僅高出中石化資本13.45%持股比例1.55個(gè)百分點(diǎn)。除二者之外，公司再無(wú)其他持股5%以上股東。

作為燃料電池技術(shù)提供商，重塑股份目前主要從事燃料電池系統(tǒng)相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及燃料電池工程應(yīng)用開發(fā)服務(wù)，為東風(fēng)、宇通、申龍等汽車公司提供燃料電池系統(tǒng)。

目前，我國(guó)的燃料電池汽車行業(yè)尚處于產(chǎn)業(yè)化初期階段，燃料電池汽車的產(chǎn)銷量整體較小，在汽車行業(yè)中的占比顯著偏低。根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2017年至2020年前九月，國(guó)內(nèi)燃料電池汽車產(chǎn)品分別為1103輛、1527輛、2833輛、570輛。

同期，重塑股份燃料電池系統(tǒng)銷量分別為107套、39套、1162套、286套，累計(jì)銷量1594套，占全國(guó)燃料電池汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)品的比例為26.42%。

國(guó)內(nèi)同行業(yè)公司中，億華通、雄韜股份已分別在滬市科創(chuàng)板、深市中小板上市。根據(jù)工信部披露的《新能源汽車推廣應(yīng)用推薦車型目錄》，億華通、重塑股份、雄韜股份進(jìn)入推薦車型目錄的數(shù)量位居行業(yè)前三。

產(chǎn)業(yè)化初期尚未實(shí)現(xiàn)盈利

事實(shí)上，近年來(lái)我國(guó)燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速。但整體上，我國(guó)相關(guān)燃料電池汽車行業(yè)的產(chǎn)業(yè)支持政策及補(bǔ)貼政策對(duì)技術(shù)門檻的要求逐步提高，且補(bǔ)貼逐步退坡。這也使得重塑股份所在行業(yè)發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)政策的支持仍存在較強(qiáng)的依賴。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2017年至2020年前九月，重塑股份分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.28億元、1.56元、6.93億元、1.64億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為-3290.99萬(wàn)元、-9864.38萬(wàn)元、-24370.14萬(wàn)元、-15849.77萬(wàn)元，扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤(rùn)分別為-1174.87萬(wàn)元、-7490.86萬(wàn)元、-10869.71萬(wàn)元、-14954.87萬(wàn)元。

可以看到，2017年至2019年重塑股份的營(yíng)收年復(fù)合增長(zhǎng)率雖然達(dá)到了74.33%，但2018年和2019年公司營(yíng)收同比變動(dòng)-31.87%、345.05%。受燃料電池汽車行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策、下游客戶自身采購(gòu)安排、公司產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度等因素影響，營(yíng)收波動(dòng)幅度較大。

與此同時(shí)，盡管營(yíng)收規(guī)模快速擴(kuò)大，但由于行業(yè)整體處于產(chǎn)業(yè)化初期，尚未在全國(guó)全面推廣，而研發(fā)投入、股權(quán)激勵(lì)、人員規(guī)模等增長(zhǎng)帶動(dòng)費(fèi)用提升，使得重塑股份目前仍未能實(shí)現(xiàn)盈利，報(bào)告期累計(jì)虧損金額達(dá)到5.34億元。

招股書顯示，2017年至2020年前九月，重塑股份研發(fā)費(fèi)用支出分別為2775.94萬(wàn)元、9167.79萬(wàn)元、15234.85萬(wàn)元、14699.08萬(wàn)元，占各期營(yíng)收的比例分別為12.16%、58.95%、21.96%、89.41%。報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用合計(jì)為4.19億元，占營(yíng)收的比例高達(dá)34.9%，研發(fā)費(fèi)用率整體高于同行業(yè)可比公司平均水平。

應(yīng)收賬款超過(guò)營(yíng)收且賬期較長(zhǎng)

受到燃料電池汽車行業(yè)補(bǔ)貼政策影響，重塑股份所處的行業(yè)整體回款時(shí)間較長(zhǎng)，對(duì)于本就還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)盈利的重塑股份而言，資金壓力較大。

2017年至2020年9月末，重塑股份應(yīng)收賬款余額分別為1.68億元、1.82億元、7.66億元、7.03億元，占各期營(yíng)收的比例分別為73.77%、117.25%、110.43%、427.71%，占期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為44.69%、29.82%、53.56%、32.37%，占比較高且整體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。

從資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力上來(lái)看，各報(bào)告期內(nèi)，重塑股份應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為每年2.69次、0.89次、1.46次、0.22次，較大的應(yīng)收賬款規(guī)模及較長(zhǎng)的賬期導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低。

在持續(xù)的研發(fā)投入以及較長(zhǎng)的應(yīng)收賬款回款周期影響下，各報(bào)告期內(nèi)，重塑股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-9927.67萬(wàn)元、-1.16億元、-3.65億元、-3.14億元，合計(jì)凈流出8.95億元，大幅超過(guò)公司凈利潤(rùn)數(shù)。

為此，重塑股份持續(xù)通過(guò)股權(quán)及債權(quán)進(jìn)行融資，以保證正常運(yùn)轉(zhuǎn)。各報(bào)告期內(nèi)，公司籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為2.27億元、1.87億元、8.63億元、9.61億元。

按照公司規(guī)劃，重塑股份此次IPO募集資金將分別投入到燃料電池電堆生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、大功率燃料電池系統(tǒng)研發(fā)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

目前，重塑股份常熟工廠燃料電池系統(tǒng)已于2020年9月末投產(chǎn)，如果該產(chǎn)線及募投項(xiàng)目產(chǎn)線產(chǎn)能未能完全釋放，則可能對(duì)公司的持續(xù)盈利能力及產(chǎn)品的進(jìn)一步研發(fā)產(chǎn)生不利影響。

但重塑股份同時(shí)表示，在氫能產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)需求總體呈上升趨勢(shì)，以及國(guó)家出臺(tái)多項(xiàng)產(chǎn)業(yè)政策支持行業(yè)發(fā)展的背景下，隨著公司燃料電池技術(shù)研發(fā)投入成果的不斷豐富、產(chǎn)銷規(guī)模的逐步擴(kuò)大以及產(chǎn)品質(zhì)量的不斷改進(jìn)，未來(lái)公司總體盈利趨勢(shì)向好。長(zhǎng)江商報(bào)記者蔡嘉

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