溢價過半收購 神州租車到底值不值得買？

無論業(yè)績多難看，私募巨頭MBKPartners(安博凱)仍以每股溢價過半的私有化價格標定神州租車的價值。1月31日晚，已拿到20.86%神州租車股份的MBKPartners正式啟動對神州租車的私有化要約。神州租車發(fā)布公告顯示，聯(lián)合MBKPartners旗下全資擁有的私募基金IndigoGlamourCompanyLimited發(fā)布關(guān)于附條件的自愿性全面現(xiàn)金收購要約的綜合文件，正式開啟神州租車私有化。

去年，受瑞幸咖啡造假事件、突發(fā)疫情及重資產(chǎn)模式等影響，神州租車面臨業(yè)績困局。然而，以此前爭奪神州優(yōu)車所持的20.86%股份為例，華平資本、上汽集團、北汽集團和MBKPartners上演多輪爭奪戰(zhàn)，各路資本進進出出，收購價也一路推升，神州租車到底值不值得買也成為市場關(guān)注焦點。

溢價52.17%

公告顯示，要約期自2月1日開始，2月22日將有初步結(jié)果。截至目前，神州租車已發(fā)行21.22億股股份，如要約達到可強制性收購的接納水平，神州租車將撤銷上市地位完成私有化。據(jù)了解，為順利推進私有化，MBKPartners開出高價收購條件。公告顯示，神州租車上市期間，其每股收市價為1.73-5.95港元，但本次要約收購價為每股4港元，較2020年11月13日(首次宣布自愿性全面現(xiàn)金要約收購公告日期)止30個交易日按聯(lián)交所所報每日收市價計算的平均收市價每股約2.63港元，溢價高達52.17%。

數(shù)據(jù)顯示，最后交易日前6個月(含最后交易日)，神州租車股份的日均交易量超1151萬股，僅占最后交易日已發(fā)行流通股總數(shù)的約0.54%。

得益于每股的高溢價率，有消息稱，目前MBKPartners已獲得神州租車47%已發(fā)行股本的支持。MBKPartners方面曾表示：“MBKPartners將與神州租車長期成長，并成為其重要長期股東。”

據(jù)悉，成立于2005年的MBKPartners為知名私募股權(quán)基金，在消費及零售、金融服務(wù)、物流及工業(yè)等領(lǐng)域頗有專長。而在出行領(lǐng)域，此前MBKPartners曾投資國內(nèi)企業(yè)一嗨租車和韓國最大汽車租賃公司KTRental。

對于本次MBKPartnersr的私有化要約，神州租車相關(guān)負責(zé)人對北京商報記者表示：“MBKPartners看好神州租車在汽車租賃行業(yè)的前景。同時，作為亞洲最大基金公司，MBKPartners涉足的行業(yè)非常豐富，可以幫助神州租車更容易獲得銀行的再融資。”

前有瑞幸拖累后有疫情沖擊

高溢價背后，神州租車的業(yè)績并不光鮮。

2007年，神州租車殺入國內(nèi)出行市場，此后聯(lián)神州租車開始通過“燒錢”擴張搶占市場份額，并打敗一嗨租車，成為中國租車市場領(lǐng)頭羊。2012年，神州租車遞交赴美上市申請，但不久便撤回申請。兩年后，神州租車轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，并于當年9月順利掛牌，成為中國汽車租賃第一股。

然而，在長期“燒錢”擴張及重資產(chǎn)模式下，近年來神州租車營收和利潤均出現(xiàn)下滑。財報顯示，2019年神州租車凈利潤僅為3077.6萬元，同比暴跌89.3%。據(jù)了解，2016-2019年，神州租車僅在購置車輛方面的支出便高達163億元。

同時，去年瑞幸咖啡財務(wù)造假“爆雷”，彼時同屬“神州系”的神州租車受到波及，2020年一季度業(yè)績電話會上，神州租車方面表示：“瑞幸事件對公司造成的影響，導(dǎo)致目前公司沒有再融資的可能。”

此外，去年突發(fā)的疫情也讓神州租車元氣大傷。數(shù)據(jù)顯示，神州租車70%的收入來自汽車租賃業(yè)務(wù)，而汽車租賃業(yè)務(wù)收入來源為旅游市場及商務(wù)旅客，但受疫情影響，出行受限和國內(nèi)旅游市場萎縮，去年上半年神州租車營收僅為27.6億元，虧損43.38億元，2019年同期凈利潤則為2.79億元。據(jù)統(tǒng)計，截至去年6月30日，神州租車負債總額為100.7億元，資產(chǎn)負債率高達72.53%。

對此，本次神州租車在公告中也提出，神州租車一直面臨嚴峻挑戰(zhàn)，其中包括外部環(huán)境的不確定性，導(dǎo)致出行及消費熱情減弱，雖然神州租車已推出許多促銷方案及各種數(shù)字營銷活動，以緩解過去較低的汽車租賃需求，但公司的財務(wù)表現(xiàn)仍面臨壓力。“我們傾向于維持神州租車現(xiàn)有主要業(yè)務(wù)，并將協(xié)助神州加強創(chuàng)新發(fā)展，推進其業(yè)務(wù)發(fā)展。”MBKPartners方面表示。

汽車行業(yè)專家顏景輝認為，多方面因素影響，神州租車的資金和業(yè)務(wù)均受到?jīng)_擊，此時MBKPartners入局，可為神州租車引入資本市場資源，并為其未來發(fā)展提供更多支持，私有化是目前神州租車的最好選擇。

難以取代的頭部優(yōu)勢

對神州租車來說，私有化能夠得到充足的資金支持，但在持續(xù)虧損、高負債背景下，MBKPartners為何打出高價收購“組合拳”成為市場關(guān)注焦點。

北京商報記者注意到，本次并不是MBKPartners首次高價收購神州租車股份。去年，在神州優(yōu)車出售神州租車股權(quán)時，華平資本、北汽集團、上汽集團、安博凱先后對神州租車拋出橄欖枝，收購價一路推升，從每股2.3港元到3港元，最終被MBKPartners以每股4港元的價格接盤。彼時，神州租車收盤價為每股3.39港元，溢價率近18%。

事實上，MBKPartners高價收購神州租車并非心血來潮，而是看中了中國內(nèi)租車市場的發(fā)展前景及神州租車完整的網(wǎng)絡(luò)布局。數(shù)據(jù)顯示，2019年國內(nèi)本地旅客人數(shù)相比2015年增長50.5%，國際旅客人數(shù)增長8%，而旅客為神州租車用戶的主要來源，這意味著隨著疫情防控形勢持續(xù)向好帶來的旅客人數(shù)回暖，租車行業(yè)依舊具有增長空間。

收購神州租車前，MBKPartners曾投資國內(nèi)租車公司一嗨租車。不過，盡管一嗨租車早于神州租車一年成立，但在神州租車開啟瘋狂擴張模式后，2014年神州租車取代一嗨租車，坐穩(wěn)國內(nèi)租車市場行業(yè)老大位置。數(shù)據(jù)顯示，截至去年6月30日，神州租車車隊總規(guī)模為13.2萬輛。同時，神州租車在全國171座主要城市擁有2882個直接運營服務(wù)網(wǎng)點，其中包括424家門店及2458個自助點。

乘用車市場信息聯(lián)席會秘書長崔東樹表示，神州租車為國內(nèi)領(lǐng)軍汽車租賃企業(yè)，在相關(guān)領(lǐng)域內(nèi)具有較成熟的運營管理經(jīng)驗。盡管目前整體虧損，但完成私有化后，神州租車的先期布局將完全屬于MBKPartners，將進一步擴張其汽車租賃市場版圖。

除龐大的車隊規(guī)模及網(wǎng)點數(shù)量，神州租車持有的大量號牌可能也是MBKPartners出手接盤的原因之一。業(yè)內(nèi)人士透露，近年來租賃、共享汽車企業(yè)接連倒閉，原因之一為在限購城市無法獲取號牌，但目前神州租車擁有大量號牌，其中在北京所擁有的號牌數(shù)量便超1萬張，這也為其發(fā)展提供了保障。

此外，業(yè)內(nèi)人士表示，神州租車試圖打造的租賃市場閉環(huán)也是吸引MBKPartners入局的原因之一。2019年3月，彼時“神州系”掌門人陸正耀通過間接收購方式，將寶沃汽車納入麾下，進軍整車制造領(lǐng)域。為打造產(chǎn)業(yè)閉環(huán)，神州租車采購車輛部分都來自于寶沃汽車，這意味著MBKPartners私有化神州租車后，在采購環(huán)節(jié)的成本依舊低于行業(yè)其他競爭對手。

顏景輝表示，私有化后，MBKPartners很可能將金融服務(wù)方面的優(yōu)勢帶入神州租車的運營模式中，節(jié)省成本的同時為其找到更多盈利模式。

MBKPartners在公告中也表示，盡管目前神州租車面臨挑戰(zhàn)，但要約人仍致力于推進其長期發(fā)展，為保持在租賃行業(yè)中的競爭力，神州租車必須改革技術(shù)并開拓新業(yè)務(wù)模式。北京商報記者劉洋劉曉夢

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