在建工程眾多仍擴(kuò)產(chǎn) 川恒股份大股東頻繁質(zhì)押為哪般

貴州川恒化工股份有限公司(下稱“川恒股份”,002895.SZ)素來(lái)低調(diào)，今年卻一反常態(tài)。

9月成功定增募資9.1億元后，公司仍未停止其擴(kuò)產(chǎn)的步伐，反而胃口更大了。12月9日晚，川恒化工再拋出11.6億元可轉(zhuǎn)債方案。兩次募資相加高達(dá)20.7億元。

從財(cái)報(bào)披露情況來(lái)看，公司尚不存在產(chǎn)能無(wú)法滿足市場(chǎng)的困擾。今年川恒化工存貨周轉(zhuǎn)率在行業(yè)中排名下游，營(yíng)收、扣非凈利潤(rùn)均出現(xiàn)下滑。截至今年上半年末，川恒股份在建工程已高達(dá)21條。

而即使要增加工程，公司賬面資金也足夠支撐。那么公司為何要再次融資呢?《投資者網(wǎng)》近期聯(lián)系到公司方面，并得到一些答復(fù)。

行業(yè)景氣時(shí)股價(jià)下滑

截至12月17日，基礎(chǔ)化工板塊累計(jì)漲幅達(dá)到33.4%(流通市值加權(quán)平均)。

中金公司指出，受益于板塊估值底部、疫情有效控制后國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇及內(nèi)外政策加碼新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，今年下半年以來(lái)基礎(chǔ)化工板塊漲幅跑贏滬深300指數(shù)。隨著疫情好轉(zhuǎn)和海外需求復(fù)蘇，板塊基本面將有較大修復(fù)空間，考慮到基礎(chǔ)化工板塊仍處歷史估值低位，建議加大配置化工板塊。

作為細(xì)分領(lǐng)域龍頭，川恒化工卻笑不起來(lái)。

近兩年來(lái)，公司股價(jià)大多徘徊在11元/股上下，相比上市初(2017年9月)40.9元/股的高點(diǎn)跌去約七成。今年以來(lái)川恒化工已累計(jì)下滑3.4%。

“公司所處行業(yè)是傳統(tǒng)的化工行業(yè)，市場(chǎng)關(guān)注度的確不高;股價(jià)的變化除了行業(yè)是否有熱度外，也會(huì)受到公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、發(fā)展戰(zhàn)略、信披質(zhì)量、外部金融環(huán)境等多方面的影響。”川恒股份告訴《投資者網(wǎng)》。

公開資料顯示，川恒股份于2017年8月登陸A股市場(chǎng)。其主導(dǎo)產(chǎn)品磷酸二氫鈣和磷酸一銨主要應(yīng)用于飼料及消防滅火器領(lǐng)域，市占率均超過(guò)40%。

“公司依托甕福地區(qū)優(yōu)質(zhì)磷礦資源，飼料級(jí)磷酸二氫鈣產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，消防磷酸一銨產(chǎn)品疊加ABC干粉滅火能力強(qiáng)，持續(xù)保持中國(guó)銷售第一。”

川恒股份近幾年業(yè)績(jī)總體平穩(wěn)。2017年至2019年，營(yíng)業(yè)收入為11.8億元、12.9億元、17.5億元，同比增9%、9%、35.6%;凈利潤(rùn)為1.33億元、0.77億元、1.8億元，同比變動(dòng)9%、-42% 、133.6%。

今年前三季度，川恒股份營(yíng)收同比降2.6%至12.82億元;歸母凈利潤(rùn)為1.43億元，與去年同期持平;扣非凈利潤(rùn)同比降19%至1.21億元。

在建工程眾多仍擴(kuò)產(chǎn)

失之東隅收之桑榆。二級(jí)市場(chǎng)雖然低迷，但也在為川恒股份融資鋪路——行業(yè)迎來(lái)配置機(jī)會(huì)時(shí)，其低估值的優(yōu)勢(shì)尤為突出。

今年9月，公司定增募資9.1億元，用于20萬(wàn)噸/年半水-二水濕法磷酸及精深加工項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金等。定增價(jià)格為11.37元/股，低于12.4元/股的年均價(jià)。

嘗到甜頭后，川恒股份12月9日晚又拋出融資計(jì)劃，擬通過(guò)可轉(zhuǎn)債募資不超過(guò)11.6億元。

其中3項(xiàng)為具體的項(xiàng)目建設(shè)：150萬(wàn)噸/年中低品位磷礦綜合利用選礦裝置、30萬(wàn)噸/年硫鐵礦制硫酸裝置、30萬(wàn)噸/年硫鐵礦制硫酸，合計(jì)使用募投資金7.61億元;余下4億元用于工程研究中心建設(shè)、補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款。

根據(jù)公司表述，兩次募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)可新增年銷售收入18.95億元，利潤(rùn)總額3.48億元，均超過(guò)2019年全年。

不過(guò)，《投資者網(wǎng)》研判財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，川恒股份尚未到迫不及待擴(kuò)產(chǎn)之時(shí)。

根據(jù)2020年三季報(bào)，公司存貨從去年同期的2.59億元上漲至2.65億元，存貨周轉(zhuǎn)率為3.4倍，在基礎(chǔ)化工165家上市公司中排名103位;另外，公司毛利率為26.8%，凈資產(chǎn)收益率(加權(quán))為7.13%，排名在60位左右。

“存貨等指標(biāo)的變化受原材料價(jià)格波動(dòng)、疫情等多方面的影響，在正常范圍內(nèi)。產(chǎn)能擴(kuò)張是基于公司磷化工全產(chǎn)業(yè)鏈的要素優(yōu)化。市場(chǎng)能消化的依據(jù)是：飼料磷酸鈣鹽市場(chǎng)的自然增長(zhǎng)需求;公司競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)后能向市場(chǎng)提供性價(jià)比更高的產(chǎn)品，對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力不足的同行市場(chǎng)的取代。”

但川恒股份當(dāng)務(wù)之急可能不是延伸產(chǎn)業(yè)鏈，而是如何將接近完工的在建工程轉(zhuǎn)固。

2020年中報(bào)顯示，川恒股份有21條在建工程，其中年產(chǎn)5萬(wàn)噸肥料級(jí)聚磷酸銨項(xiàng)目、2019年磷礦石磨礦系統(tǒng)提產(chǎn)技改工程進(jìn)度達(dá)到100%。

尾礦脫水技改項(xiàng)目(一期、二期)已至95%，福泉市龍井灣區(qū)域水治理技改項(xiàng)目、33萬(wàn)噸/年飼料級(jí)磷酸鈣鹽尾氣超低排放改造項(xiàng)目完成90%。

如此龐大的在建工程逐漸步入完工期，難免將對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊?。而過(guò)去三年，公司在2017年、2018年對(duì)固定資產(chǎn)分別計(jì)提71億元減值，2019年無(wú)減值。

大股東為何頻繁質(zhì)押?

川恒股份目前并不太缺錢。

三季報(bào)顯示，其負(fù)債率僅23%，流動(dòng)比率與速動(dòng)比率均超兩倍;公司還有貨幣資金11.3億元，一年內(nèi)要償還的借款僅3.5億元。2020年上半年的投資收益就達(dá)到574.7萬(wàn)元。

“貨幣資金扣除定增募集資金后實(shí)際可使用資金約為2.4億。10月份實(shí)施了募集資金還貸及補(bǔ)流，募投項(xiàng)目資金已開立專戶進(jìn)行管理。”川恒股份表示。

“可轉(zhuǎn)債主要用于福泉工廠改造升級(jí)項(xiàng)目和‘新型礦化一體’項(xiàng)目，旨在夯實(shí)現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，定增募投項(xiàng)目主要是‘構(gòu)建銅磷硫的循環(huán)，拓展延伸產(chǎn)業(yè)鏈。”

而從大股東川恒集團(tuán)最新的質(zhì)押頻率來(lái)看，其或許面臨一定的現(xiàn)金流問(wèn)題。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年3月至12月，控股股東先后12次質(zhì)押公司股份。質(zhì)押用途皆顯示“償還債務(wù)”或“補(bǔ)充流動(dòng)資金”，最新股權(quán)質(zhì)押率達(dá)到55%。

川恒股份對(duì)此回應(yīng)稱：“控股股東股權(quán)質(zhì)押及轉(zhuǎn)讓股權(quán)融得的資金全部用于收購(gòu)福泉磷礦及磷礦技術(shù)改造等方面。福泉磷礦是公司的資源糧倉(cāng)。按照控股股東的承諾，將在2021完成磷礦資產(chǎn)對(duì)上市公司的轉(zhuǎn)讓。”

而在此前不久，大股東還陷入低價(jià)轉(zhuǎn)讓股權(quán)的輿論風(fēng)波中。

川恒股份10月11日晚公告，大股東川恒集團(tuán)擬3.51億元向藍(lán)劍投資協(xié)議出讓部分6.84%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)為10.53元/股，轉(zhuǎn)讓價(jià)剛好是9月30日收盤價(jià)(11.7元/股)的90%，即規(guī)則的最底線。

股吧中頓時(shí)一石激起千層浪。投資者認(rèn)為轉(zhuǎn)讓價(jià)格過(guò)低，控股股東可能因?yàn)槿卞X而變相減持。

“引入戰(zhàn)略投資者藍(lán)劍投資，旨在企業(yè)管理、品牌和營(yíng)銷渠道建設(shè)、對(duì)外投資等方面，為上市公司提供盡可能的支持和資源，促進(jìn)公司競(jìng)爭(zhēng)力和業(yè)績(jī)的提升。”川恒股份解釋稱，“公司一直專注于磷資源的精深加工，致力于構(gòu)建一個(gè)綠色、循環(huán)、可持續(xù)發(fā)展的綜合競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)的磷化工公司。用穩(wěn)定且優(yōu)秀的業(yè)績(jī)給投資者帶來(lái)更多更好的回報(bào)。”(思維財(cái)經(jīng)出品)

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