世紀(jì)恒通IPO：毛利率持續(xù)走低 單一客戶依賴明顯

依靠運(yùn)營商SP業(yè)務(wù)起家的世紀(jì)恒通，9月30日提交了創(chuàng)業(yè)板IPO申報(bào)材料，這是公司自2017年申報(bào)創(chuàng)業(yè)板被否后第二次發(fā)起申請(qǐng)，當(dāng)時(shí)IPO被否的原因包括低毛率業(yè)務(wù)拓展、持續(xù)盈利能力等 ，而從本次招股書內(nèi)容披露來看，毛利率依然持續(xù)走低，單客戶依賴明顯，且相關(guān)數(shù)據(jù)異于行業(yè)公司，公司第二次沖擊IPO前景不明。

毛利率持續(xù)走低 單一客戶依賴明顯

世紀(jì)恒通以為電信運(yùn)營商提供增值產(chǎn)品及營銷推廣、 在線客服等配套服務(wù)起家，是較為典型的SP業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)收入主要來自于運(yùn)營商的運(yùn)營分成，隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的興起，SP業(yè)務(wù)逐漸萎縮，公司在2017年申報(bào)IPO時(shí)以電子優(yōu)惠券和車友助理業(yè)務(wù)作為重點(diǎn)募投重點(diǎn)項(xiàng)目，而上述業(yè)務(wù)因?yàn)橛允艿劫|(zhì)疑，加上對(duì)于低毛率的積分兌換新業(yè)務(wù)拓展等原因，公司IPO最終被否。

本次招股書內(nèi)容顯示：“公司也逐步意識(shí)到僅僅為電信運(yùn)營商提供增值服務(wù)已不足以滿足公司的業(yè)務(wù)發(fā)展需求，因此開始開拓中國平安等保險(xiǎn)客戶，逐步轉(zhuǎn)向保險(xiǎn)客戶提供以車主信息服務(wù)為主的增值和拓展服務(wù)。”而保險(xiǎn)客戶拓展情況如何呢?根據(jù)招股書內(nèi)容，2019年公司前五大客戶收入達(dá)87.05%，其中第一大客戶中國平安由2018年的6652萬收入上升為43326萬元，占2019年收入增長的79.54%，即公司2019年收入增長主要來自于中國平安，公司依靠單一客戶，實(shí)現(xiàn)收入大幅提升。

表一：世紀(jì)恒通前五大客戶

數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書

公司為中國平安提供的業(yè)務(wù)主要是加載于“平安好車主”APP之上車后服務(wù)，其招股書內(nèi)容顯示，2019年車主信息服務(wù)收入同比增長200.34%，收入占比達(dá)73.89%，而毛利率由2018年的35.16%下降為2019年的18.10%，毛利率大幅下降，其中按量業(yè)務(wù)收入同比增長12250.55%，即2019年收入增長主要來自于車主信息服務(wù)的按量業(yè)務(wù)收入。公司是否為上市業(yè)績而采取了激進(jìn)的市場(chǎng)策略?

中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者就客戶結(jié)構(gòu)及毛利率問題采訪公司，公司表示“公司單一客戶集中是下游客戶相對(duì)集中原因?qū)е?，主要是保險(xiǎn)公司、電信運(yùn)營商等，具有一定的行業(yè)特性。隨著公司面向保險(xiǎn)客戶的車主信息服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大以及議價(jià)能力的提升，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率有望趨于穩(wěn)定并逐漸提升”。公司回復(fù)中表示下游客戶集中是行業(yè)特點(diǎn)，毛利率的提升來自議價(jià)能力提升，而中國網(wǎng)記者對(duì)于在較高的客戶集中度情況下提升議價(jià)能力表示懷疑。

車后服務(wù)毛利率、員工規(guī)模異于行業(yè)

根據(jù)招股書描述，公司車后服務(wù)與新三板公司盛大在線(831566)車管家服務(wù)相似，而2019年車管家服務(wù)的毛利率為21.66%，而公司車后服務(wù)中占比較大的洗車和保養(yǎng)業(yè)務(wù)的毛利率均為12%，為何相似的業(yè)務(wù)毛利率差別如此之大?公司2019年收入與盛大在線車管家服務(wù)相當(dāng)，而員工數(shù)量明顯多于對(duì)方?

中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者就上述異于行業(yè)數(shù)據(jù)采訪公司，公司表示:“報(bào)告期內(nèi)公司與盛大在線業(yè)務(wù)范圍存在重疊和相似性的具體細(xì)分產(chǎn)品毛利率水平基本一致，因此公司毛利率與同行業(yè)可比公司相比，處于合理范圍。且公司也會(huì)根據(jù)發(fā)展戰(zhàn)略、自身業(yè)務(wù)特點(diǎn)及年度經(jīng)營計(jì)劃制定并推進(jìn)人力資源規(guī)劃。”就此問題，中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者采訪某TMT行業(yè)分析師，對(duì)方表示“車后服務(wù)是個(gè)競爭充分的市場(chǎng)，業(yè)務(wù)提供方的毛利率應(yīng)該差別不大，如果業(yè)務(wù)收入規(guī)模一致的話，人員差別也不應(yīng)該這么大，除非有自己的呼叫中心，而現(xiàn)在一般企業(yè)都將呼叫中心外包了。”

募投項(xiàng)目仍集中于低毛率業(yè)務(wù)

雖然公司車主信息服務(wù)單一客戶依賴明顯，且毛利率持續(xù)走低，但從招股書募集資金投向來看，主要投向還是是車主服務(wù)支撐平臺(tái)開發(fā)及技術(shù)升級(jí)項(xiàng)目，而就相關(guān)項(xiàng)目財(cái)務(wù)指標(biāo)的預(yù)測(cè)，招股書沒有相關(guān)內(nèi)容說明，中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者就募投項(xiàng)目的盈利性問題采訪公司，公司表示“本次募投項(xiàng)目的投入進(jìn)一步拓展公司的發(fā)展空間，為公司市場(chǎng)規(guī)模的增加、市場(chǎng)占有率的提升提供保障”，末給出明確的解答。而上公司上次IPO被否的原因就包括募投項(xiàng)目的持續(xù)盈利問題。

世紀(jì)恒通在運(yùn)營商業(yè)務(wù)逐漸下滑的趨勢(shì)下，以車后服務(wù)業(yè)務(wù)為抓手，拓展中國平安客戶，2019年收入實(shí)現(xiàn)較高增長，但單一客戶依賴明顯，車后服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率較低，且明顯低于行業(yè)公司，人員規(guī)模也異于行業(yè)，而募投項(xiàng)目仍集中于低毛率業(yè)務(wù)的投入，盈利能力堪憂。此次IPO闖關(guān)能否突破前次被否原因，仍具有不確定性。(記者 林朋)

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