定增對象資不抵債 西王食品(000639)賬面資金存疑

近日，西王食品(000639)披露定增預案，擬募資不超12億元，其中10億元將用于償還銀行借款，剩余用于補充流動資金，以此緩解資金壓力。預案顯示，永華投資目前存在資不抵債的情況，且尚有大額訴訟在身。

而令市場感到疑惑的是，此前不久西王食品曾披露擬投資15億元擴張產(chǎn)能，同時其2019年年報上尚有23.03億元貨幣資金。在資金如此充沛的情況下，為何選用自籌資金進行項目投資，卻將募資資金償還貸款?同時，由于大額有息負債帶來的利息費用高達2.36億元，占當年剔除資產(chǎn)減值損失影響后的營業(yè)利潤 39.43%，西王食品卻“眼睜睜”看著它吞噬凈利潤。

除此之外，此前高溢價收購運動保健品公司Kerr所帶來的“惡果”也正逐漸吞噬西王食品。

定增對象資金緊張 西王食品賬面資金存疑

8月21日，西王食品公告披露稱，擬通過定增募資不超12億元，其中10億元將用于償還銀行借款，剩余用于補充流動資金，以此緩解資金壓力。

預案顯示，此次的定增對象為永華投資和王棣，其中永華投資為西王食品控股股東西王集團的全資子公司，直接持有上市公司22.62%的股份，是公司第二大股東;王棣是西王集團副董事長。即此次12億元定增，上市公司關聯(lián)方照單全收。

但現(xiàn)實卻不容樂觀，永華投資似乎面臨資金壓力。預案顯示，永華投資目前存在資不抵債的情況，其2019年未經(jīng)審計的凈利潤為-8151.26億元，資產(chǎn)合計8.82億元，負債合計9.58億元，遠超資產(chǎn)數(shù)。還有接近3.39億元的利息及違約金債務正在訴訟中，其中1.26億元為控股股東西王集團承擔的連帶擔保責任。其持有的上市公司股票也處于“滿倉”質押狀態(tài)。截至2019年10月26日，永華投資持有西王食品股份244154025股，累計質押/凍結股份合計244125763股，占其所持股份的99.99%。那么，永華投資10億元自有或自籌認購款從何而來?西王食品并沒有對此進行披露。

急于募資補流的西王食品無疑面臨著現(xiàn)金流緊張的局面。2019年年報顯示，西王食品存有短期借款11.46億元、一年內(nèi)到期的流動負債1.36億元、長期負債10.2億元，有息負債合計約23.02億元。同年實現(xiàn)凈利潤虧損7.52億元，同比下滑260.52%。2020年一季度報顯示公司實現(xiàn)營收12.08億元，同比下滑12.68%，凈利潤同比減少15.44%。

然而在未來經(jīng)營存在不確定因素的情況下，西王食品卻采用自籌資金進行擴充產(chǎn)能。8月16日，西王食品曾披露擬使用自籌資金投資15億元，新建小包裝玉米胚芽油項目用以擴充產(chǎn)能。

為何選用自籌資金進行項目投資，卻將募資資金償還貸款?西王食品董秘王超回復中國網(wǎng)財經(jīng)采訪時表示，此舉是從公司經(jīng)營角度出發(fā)，因募資資金到位仍有一段時間，而公司根據(jù)市場判斷新建30萬噸小包裝玉米胚芽油項目具備可行性，因此需要先行利用自有資金進行投資。而募資資金到位后，公司仍需留存一部分資金未來進行收購兼并。同時，他并未否認目前公司面臨現(xiàn)金流較為緊張的局面。

但除此之外，西王食品賬上資金是否如同披露般“富裕”也令市場質疑。資料顯示，西王食品2018年、2019年存放在控股股東旗下財務公司西王財務的定期存款分別為9.5億元和14.1億元，存放的活期存款分別為1.78億元和0.9億元，同期利息收入分別為0.12億元和0.42億元，而利息費用卻分別高達2.21億元和2.36億元。王超對此稱，這是由于資金流動造成的短期現(xiàn)象，未來差距將逐步縮小。

事實真的如其所說嗎?一方面，西王食品賬面坐擁大量資金卻未將其用于償還相關貸款，任由其帶來的高額利息費用吞噬利潤的做法不符合常規(guī)。另一方面，存貸規(guī)模幾乎相等的情況下，利息卻相差甚遠，西王食品貨幣資金是否真的如其披露般“富裕”也令市場懷疑。此前，資本市場中不乏存貸雙高的企業(yè)，最終卻因債務無法兌付而導致“爆雷”。

高溢價并購惡果初顯

西王食品如今負債高居不下皆是由于此前的一筆高溢價收購導致。

2016年，西王食品通過現(xiàn)金支付對價收購加拿大運動保健品Kerr公司80%的股權，交易對價為7.3億美元，折合人民幣51.65億元，該筆收購最終以969.82%的溢價完成。

為了進行該筆收購，西王食品欠下了巨額債務。據(jù)了解，西王食品2016年與境外銀團訂立了借款協(xié)議，公司子公司取得境外銀團授予的4000萬美元的循環(huán)借款授信以及2.665億美元的定期借款額度。同時，還與中國建設銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、民生銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行等金融機構合作為公司提供定期及循環(huán)借款以補充日常營運資金的缺口。

然而如此高代價的進行收購卻沒有如期為西王食品帶來業(yè)績增長。

2016-2019年，Kerr的營業(yè)收入分別是29.60億元、29.64億元、27億元;凈利潤分別為3.60 億元、3.31億元，2019年甚至出現(xiàn)巨虧11.15億元。而西王食品也因為Kerr計提商譽減值損失，導致凈利潤虧損7.52億元。

業(yè)績虧損背后，外界對Kerr所售賣產(chǎn)品到底是保健品還是營養(yǎng)補給品的質疑也從未停止。收購當時，外界將此視為西王食品轉型保健品領域的信號。而在上述定增預案中，西王食品也稱，2016 年公司成功收購加拿大運動營養(yǎng)和體重管理公司Kerr 80%的股權，正式進軍保健品行業(yè)。

而在年報中，西王食品的產(chǎn)品則被劃分為植物油和營養(yǎng)補給品，未提及保健品字眼。根據(jù)查詢，Kerr公司的三大核心產(chǎn)品Muscletech、Sixstar、Hydroxycut均有線上銷售渠道，但目前這三款產(chǎn)品還尚未獲得國內(nèi)保健品銷售所需“藍帽”標志。

此前在投資者互動平臺上，投資者最關心的問題之一就是西王食品何時能取得“藍帽”標志。而沒有“藍帽”標志則意味著不能稱為保健品，只能作為普通食品銷售，并且不能宣稱有保健功能。

“西王既想將其作為保健品銷售，但又難以獲得資質，只能將其作為營養(yǎng)補給品銷售。沒有獲得保健品資格或許就是Kerr難以在國內(nèi)大展拳腳的原因”。市場人士對中國網(wǎng)財經(jīng)表示。這一點在王超的回復中也有所體現(xiàn)。他指出，西王食品內(nèi)部將營養(yǎng)補給品稱為運動營養(yǎng)保健品，公司目前有四款產(chǎn)品正在申請保健品資格。公司希望能夠獲得保健品資格以增加藥店銷售的渠道，未來不排除將上述產(chǎn)品作為保健品銷售。

但值得注意的是，此前在回復投資者時，西王食品曾表示該四款產(chǎn)品何時獲批尚不確定，但在產(chǎn)品線中所占比例極小。換言之，目前在申請保健品的幾款產(chǎn)品對業(yè)績影響不大。

一邊是轉型艱難，而另一邊食用油行業(yè)競爭激烈。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，2018年益海嘉里旗下金龍魚的市占率達到39.8%;中糧集團旗下福臨門，市占率為13.8%;山東魯花市占率為6.7%;西王食品市占率為3.5%，遠低于其他同行業(yè)公司。

同時，2017年—2019年，西王食品營業(yè)收入占比中植物油均低于營養(yǎng)補給品，其銷售量則分別為221752噸、255170噸、255317噸，從數(shù)據(jù)來看，西王食品自身的植物油增長也到了瓶頸期。(記者里豫 鄧玉蕊)

關鍵詞： 定增對象 西王食品