開(kāi)心麻花新三板生涯進(jìn)入倒計(jì)時(shí)

3月29日，開(kāi)心麻花發(fā)布公告宣布擬申請(qǐng)終止掛牌新三板。

近年來(lái)，開(kāi)心麻花以其獨(dú)有的舞臺(tái)劇+電影的形式，將公司打造成娛樂(lè)IP，在推出的作品叫好又叫座后，也開(kāi)始謀求進(jìn)一步的資本運(yùn)作。2015年12月，開(kāi)心麻花在新三板掛牌，2017年，開(kāi)心麻花沖擊創(chuàng)業(yè)板，2018年3月，公告稱因擬進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整，開(kāi)心麻花擬終止首次公開(kāi)發(fā)行股票并撤回相關(guān)申請(qǐng)上市的文件。

開(kāi)啟資本大門3年多以來(lái)，開(kāi)心麻花告別資本市場(chǎng)短暫的“高光時(shí)刻”走上一條失意之路。2018年10月，開(kāi)心麻花股東中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)投資基金(有限合伙)將其所持開(kāi)心麻花股份(占公司總股本的11.33%)在北京產(chǎn)權(quán)交易所進(jìn)入招拍掛程序，截至目前尚未完成相關(guān)事宜。2019年3月，開(kāi)心麻花的融資遇挫。3月底，開(kāi)心麻花申請(qǐng)?jiān)谌珖?guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)終止掛牌。

照目前看，從新三板摘牌成為大概率事件，資本遇挫，開(kāi)心麻花的下一步又將走向哪里?

告別新三板

資本寵兒陷融資困境

開(kāi)心麻花成立于2003年。北大中文系編輯專業(yè)畢業(yè)、時(shí)年38歲的遇凱和中戲?qū)а萏镉辛紲?zhǔn)備成立影視公司，隨后，遇凱和田有良就找到了張晨，三個(gè)人各自出資10萬(wàn)元成立了北京自由元素影視文化傳播有限公司(以下簡(jiǎn)稱“自由元素”)，三人各持股33%。同年10月，芒果臺(tái)當(dāng)家主持何炅、謝娜主演的舞臺(tái)劇《想吃麻花現(xiàn)給你擰》匆忙上了賀歲檔，隨后，田有良退出，曾履職中新社的劉洪濤加入，2012年自由元素更名為開(kāi)心麻花。2015年12月，開(kāi)心麻花掛牌新三板。

今年3月29日，開(kāi)心麻花發(fā)布公告稱，為進(jìn)一步配合公司發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃需要，提高經(jīng)營(yíng)決策效率，降低公司運(yùn)營(yíng)成本，經(jīng)審慎考慮，公司擬向全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)申請(qǐng)公司股票終止掛牌。

公告稱，為充分保護(hù)異議股東(異議股東包括未參加此次審議終止掛牌事項(xiàng)股東大會(huì)的股東和已參加此次股東大會(huì)但未投贊成票的股東)的權(quán)益，公司控股股東、實(shí)際控制人承諾愿意由其或其指定的第三方對(duì)異議股東所持公司股票進(jìn)行回購(gòu)?；刭?gòu)價(jià)格不低于公司2018年度經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)價(jià)值，具體價(jià)格及回購(gòu)方式以雙方協(xié)商為準(zhǔn)，異議股東申報(bào)股份轉(zhuǎn)讓期限為自公司2019年第二次臨時(shí)股東大會(huì)決議公告之日起至終止掛牌后10個(gè)工作日止。

截至2018年6月30日，開(kāi)心麻花歸屬于掛牌公司股東的每股凈資產(chǎn)為2.41元。截至4月4日，開(kāi)心麻花最新價(jià)格為13.46元/股。股價(jià)遠(yuǎn)高于每股凈資產(chǎn)價(jià)值。

4月1日，開(kāi)心麻花公告顯示，公司股票于2019年4月2日起在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)恢復(fù)轉(zhuǎn)讓。

與此同時(shí)，如今的開(kāi)心麻花遭遇著融資難的困境。開(kāi)心麻花公告顯示，在2018年年末，開(kāi)心麻花已經(jīng)在籌劃下一輪融資，但在2019年3月，開(kāi)心麻花與相關(guān)方就融資關(guān)鍵條款持續(xù)磋商洽談，最終相關(guān)方未能達(dá)成一致意見(jiàn)，也未簽署相關(guān)協(xié)議。經(jīng)過(guò)相關(guān)方慎重考慮和友好協(xié)商，開(kāi)心麻花終止籌劃下一輪融資。

聯(lián)訊證券新三板研究員魏彬向新京報(bào)記者表示，根據(jù)新三板的最新相關(guān)規(guī)定，股票摘牌前必須先恢復(fù)交易，給投資者進(jìn)退的權(quán)利。

坎坷資本路

IPO闖關(guān)失敗，股權(quán)被拍賣

在新三板流動(dòng)性不及主板的大背景下，2017年6月16日，開(kāi)心麻花向證監(jiān)會(huì)報(bào)送了首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的申請(qǐng)文件，并于2017年6月30日領(lǐng)取了《中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政許可申請(qǐng)受理通知書》。

開(kāi)心麻花走上了沖擊創(chuàng)業(yè)板之路，但這條路卻并不平坦。2017年8月，由于簽字律師離職，開(kāi)心麻花中止了IPO審查。北京某大型律所合伙人向新京報(bào)記者表示，一般情況下，都是擬上市公司決定中止IPO審查之后，簽字律師才會(huì)離職，以此為由，中止IPO審查。

2018年3月，開(kāi)心麻花公告稱因擬進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整，開(kāi)心麻花擬終止首次公開(kāi)發(fā)行股票并撤回相關(guān)申請(qǐng)上市的文件。

IPO闖關(guān)失敗，開(kāi)心麻花陷入了資本困境。2018年10月11日，開(kāi)心麻花股東中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)投資基金(有限合伙)(簡(jiǎn)稱“文產(chǎn)基金”)將其所持公司4078.29萬(wàn)股股份(占公司總股本的11.33%)在北京產(chǎn)權(quán)交易所進(jìn)行招拍掛程序，截至目前尚未完成相關(guān)事宜。

文產(chǎn)基金背后股東包括中銀投資、財(cái)政部、深圳報(bào)業(yè)、中央電視臺(tái)等，為國(guó)有控股企業(yè)，截至股權(quán)拍賣日，文產(chǎn)基金共計(jì)持有開(kāi)心麻花11.33%的股權(quán)，是開(kāi)心麻花的第二大股東。文產(chǎn)基金擬清倉(cāng)轉(zhuǎn)讓開(kāi)心麻花股權(quán)，轉(zhuǎn)讓底價(jià)為61200.00萬(wàn)元，價(jià)款支付方式為一次性支付，張晨、遇凱和劉洪濤均出現(xiàn)在擬受讓產(chǎn)權(quán)的名單中。

關(guān)于文產(chǎn)基金拍賣股權(quán)一事，有投資圈人士告訴新京報(bào)記者，基金在公司IPO失敗之后退出投資的情況可能是涉及基金的期限，投資機(jī)構(gòu)募集資金進(jìn)行投資，投資期限一般為5年、7年、9年不等，由于前幾年市場(chǎng)紅火，基金的期限一般為5年，基金期限一到，需要將收益分給投資人，當(dāng)然也不排除上市對(duì)賭失敗，出售所投資的股權(quán)變現(xiàn)的可能。

就拍賣股權(quán)的具體原因，新京報(bào)記者于4月4日中午致電文產(chǎn)基金，電話無(wú)人接聽(tīng)。

除去文產(chǎn)基金，在開(kāi)心麻花沖擊創(chuàng)業(yè)板前，不少機(jī)構(gòu)突擊入股，其中包括檀英投資和乾剛投資，二者的實(shí)際控制人為林利軍，林利軍曾經(jīng)是公募行業(yè)年輕掌門人，創(chuàng)立了匯添富基金。突擊入股的還包括華蓋映月，背后資本方有視覺(jué)中國(guó)、華蓋投資、遼寧成大、南方黑芝麻等知名公司;寧波璽順，背后有盛世投資創(chuàng)始人姜明明;鳳凰富聚也試圖分一杯羹，其投資項(xiàng)目還包括微影時(shí)代、斗魚等。

IPO之前的突擊入股，或是開(kāi)心麻花融資最順利的節(jié)點(diǎn)。

曾有媒體報(bào)道，終止IPO之后，開(kāi)心麻花的下一站將是港股，就此，新京報(bào)記者于4月4日上午多次致電開(kāi)心麻花董秘辦，電話均在通話中。

模式之殤

舞臺(tái)劇+電影，業(yè)績(jī)受票房影響明顯

從第一部舞臺(tái)劇《想吃麻花現(xiàn)給你擰》開(kāi)始，開(kāi)心麻花保持著每年一部賀歲檔舞臺(tái)劇的商業(yè)模式。開(kāi)心麻花在行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)在于自創(chuàng)IP，進(jìn)行舞臺(tái)劇的創(chuàng)作，在舞臺(tái)劇領(lǐng)域試驗(yàn)成功之后，將舞臺(tái)劇搬上大銀幕，在電影的制作中，也多起用自家演員，不僅降低成本，演員在舞臺(tái)劇表演中積累的演技也得以在電影中展現(xiàn)，形成了“戲劇+電影+藝人經(jīng)紀(jì)”的獨(dú)特商業(yè)模式。

2015年，是開(kāi)心麻花轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一年，劉洪濤正式將經(jīng)過(guò)舞臺(tái)劇試錯(cuò)的《夏洛特?zé)馈钒嵘狭算y幕，制作成本僅為2100萬(wàn)元左右的《夏洛特?zé)馈分谱鞒呻娪昂螅瑪孬@了14.41億的票房，開(kāi)心麻花名利雙收，也使得開(kāi)心麻花有底氣謀求進(jìn)一步的資本運(yùn)作。

招股說(shuō)明書顯示，開(kāi)心麻花的主要業(yè)務(wù)收入來(lái)自演出及衍生業(yè)務(wù)和影視及衍生業(yè)務(wù)。2014年-2016年三年，開(kāi)心麻花實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為15044.88萬(wàn)元、38333.70萬(wàn)元和29206.76萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為3916.26萬(wàn)元、13086.33萬(wàn)元和7187.50萬(wàn)元。

2017年年報(bào)顯示，開(kāi)心麻花實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入82247.17萬(wàn)元，歸屬于掛牌公司股東的凈利潤(rùn)為38942.35萬(wàn)元。其中，電影《羞羞的鐵拳》票房超過(guò)22億元，成為開(kāi)心麻花又一部力作。2017年，開(kāi)心麻花的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)較2016年增長(zhǎng)了372.25%，主要是演出及衍生業(yè)務(wù)和電影業(yè)務(wù)毛利額都較2016年有所增加，其中電影業(yè)務(wù)毛利約3.7億元，演出及衍生業(yè)務(wù)毛利約1.5億元。開(kāi)心麻花也在2017年新增了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入。2018年1-6月，開(kāi)心麻花實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34085.24萬(wàn)元，歸屬于掛牌公司股東的凈利潤(rùn)4051.01萬(wàn)元。

從凈利潤(rùn)來(lái)看，開(kāi)心麻花的盈利水平并不差，但其變動(dòng)非常明顯，主要原因是其一年一部電影的戰(zhàn)略，從《夏洛特?zé)馈返谋鸬健扼H得水》叫好不叫座，再到《羞羞的鐵拳》的超高票房，開(kāi)心麻花的營(yíng)收情況過(guò)度依賴電影票房，而電影票房又有極大的不確定性，導(dǎo)致了開(kāi)心麻花近幾年來(lái)的盈利變動(dòng)很大，同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)其可持續(xù)盈利能力的質(zhì)疑也不斷。

開(kāi)心麻花也在公司業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)中提到，電影業(yè)務(wù)因其行業(yè)特點(diǎn)，電影票房收入具有較強(qiáng)的波動(dòng)性。如果公司未來(lái)演出業(yè)務(wù)規(guī)模無(wú)法保持持續(xù)增長(zhǎng)，或電影業(yè)務(wù)有波動(dòng)，公司存在業(yè)績(jī)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

截至2018年6月30日，開(kāi)心麻花的總資產(chǎn)為10.70億元，其中流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)為9.16億元，貨幣資金為5.50億元，流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例為85.61%。其固定資產(chǎn)僅為2647.03萬(wàn)元，資產(chǎn)過(guò)輕也在一定程度上影響著開(kāi)心麻花謀求資本化的進(jìn)程。(記者 張妍頔)

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