天風(fēng)研究：銀行理財(cái)有哪些新變化？

作者：孫彬彬團(tuán)隊(duì)

理財(cái)配置行為偏向保守穩(wěn)健、疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，意味著理財(cái)對(duì)后續(xù)債市調(diào)整有一定的適應(yīng)力。再考慮到宏觀圖景的現(xiàn)實(shí)情況，即使債市存在波動(dòng)，仍存在一定程度的安全邊際，這與去年四季度還是有很大區(qū)別。

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銀行理財(cái)有哪些新變化？

總存續(xù)規(guī)模見底回升，其背后是產(chǎn)品凈值表現(xiàn)普遍回暖。收益改善，源于上半年債市整體表現(xiàn)較好，固收類理財(cái)占比也有相應(yīng)提升。

但贖回潮帶來的客群流失壓力并未全面緩釋，單只產(chǎn)品平均規(guī)模下降，反映了理財(cái)資金募集可能仍然存在一定難度。此外，各機(jī)構(gòu)也在監(jiān)管框架之內(nèi)，做了一些合規(guī)、而又有效提升投資者持有體驗(yàn)的調(diào)整，可能影響單只產(chǎn)品平均規(guī)模。

面對(duì)產(chǎn)品凈值波動(dòng)帶來的負(fù)債端贖回壓力，以及理財(cái)客群風(fēng)險(xiǎn)偏好的趨勢(shì)變化，理財(cái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和配置行為在變。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，銀行理財(cái)在年初普遍推介了短期限、混合估值等穩(wěn)健低波動(dòng)產(chǎn)品。從數(shù)據(jù)來看，上半年封閉式產(chǎn)品規(guī)模上升，但平均期限有一定縮短。其背后是投資者有流動(dòng)性方面的訴求，對(duì)封閉期過長的產(chǎn)品接受度有限。這或許也決定了混合估值產(chǎn)品難成為理財(cái)發(fā)展的大方向。

此外現(xiàn)金管理類產(chǎn)品表現(xiàn)偏弱，核心原因在于現(xiàn)金管理類理財(cái)新規(guī)過渡期結(jié)束，各方面監(jiān)管對(duì)標(biāo)貨幣基金，規(guī)模占比有監(jiān)管要求，超額收益收窄，且與短期限固收類理財(cái)相比并沒有明顯優(yōu)勢(shì)。

配置行為方面，上半年銀行理財(cái)所配資產(chǎn)仍以債券、現(xiàn)金及銀行存款、同業(yè)存單為主。但觀察變化，債券、同業(yè)存單、買入返售占比下降，現(xiàn)金及銀行存款、公募基金占比上升。這是理財(cái)配置策略偏向穩(wěn)健保守，以及監(jiān)管導(dǎo)向的結(jié)果。

雖然理財(cái)持債規(guī)模有所下滑，但關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)的配置行為還是推動(dòng)了債市收益率的結(jié)構(gòu)性變化。

展望后續(xù)，如今保本保收益的時(shí)代已經(jīng)過去，銀行理財(cái)?shù)膬?yōu)勢(shì)退去，大資管競(jìng)爭(zhēng)可能加劇。理財(cái)如何利用銷售渠道稟賦來吸引更廣泛的客群，豐富自身產(chǎn)品體系以應(yīng)對(duì)投資者多元化需求，提升投研水平通過收益來留住客戶，決定了其在增量市場(chǎng)和存量博弈格局中的發(fā)展前景。

目前來看，理財(cái)仍具備的有利條件，一是財(cái)富管理仍然是增量市場(chǎng)，理財(cái)規(guī)模上行仍具備時(shí)代beta。二是銀行仍有渠道資源稟賦，理財(cái)不斷拓展代銷渠道，積極參與市場(chǎng)布局。

至于是否需要關(guān)注后續(xù)市場(chǎng)波動(dòng)再度帶來類似去年四季度的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)？

理財(cái)配置行為偏向保守穩(wěn)健、疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，意味著理財(cái)對(duì)后續(xù)債市調(diào)整有一定的適應(yīng)力。再考慮到宏觀圖景的現(xiàn)實(shí)情況，即使債市存在波動(dòng)，仍存在一定程度的安全邊際，這與去年四季度還是有很大區(qū)別。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)走勢(shì)不確定性，理財(cái)監(jiān)管政策不確定性，機(jī)構(gòu)和投資者行為不確定性。

本文源自：券商研報(bào)精選

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