南京證券：給予貴州茅臺買入評級

南京證券股份有限公司宋芳近期對貴州茅臺(600519)進行研究并發(fā)布了研究報告《貴州茅臺(600519)：悠久歷史塑造名酒品牌 營銷改革推進行穩(wěn)致遠》，本報告對貴州茅臺給出買入評級，當前股價為1828.05元。

貴州茅臺(600519)

【資料圖】

悠久歷史，名酒基因。貴州茅臺作為白酒龍頭，經過多年的經營發(fā)展，憑借卓越的品牌力、優(yōu)質的產品力和市場化的渠道改革，成為目前白酒行業(yè)的天花板。茅臺酒歷史悠久，赤水河畔的釀酒史最早可以追溯至大禹時期；唐宋時期，貴州飲酒的習俗已經十分普遍。近代以來，茅臺在1915年巴拿馬博覽會上“怒擲酒瓶振國威”，見證長征、抗戰(zhàn)西遷、建國等重要歷史節(jié)點，為其蒙上了一層傳奇的色彩；建國以來，茅臺收歸國營、進入專供渠道，屢次出現在重要外交場合；悠久的歷史積淀疊加領袖意見的影響力，使得茅臺的名酒基因深入骨髓，成就其卓越的品牌力。

堅持品質至上，產品矩陣豐富。貴州茅臺酒的生產工藝是歷代釀酒師在長期的生產實踐中，巧妙的運用釀酒的基本原理，結合當地特殊的自然條件創(chuàng)造出來的。其主要特點為選料講究、高溫制曲、高溫堆積發(fā)酵、高溫接酒、生產周期長、精心勾兌等。貴州茅臺產品主要分為貴州茅臺酒和茅臺系列酒，根據2022年年報，公司22年實現酒類收入1237.72億元，同比增長16.70%，其中，茅臺酒實現收入1078.34億元，同比增長15.37%，收入占比為87.12%，系列酒實現收入159.39億元，同比增長26.55%，收入占比為12.88%。自2014年，公司提出“做強茅臺酒，做大系列酒”的戰(zhàn)略規(guī)劃，正式把系列酒的戰(zhàn)略定位從“培育醬香消費群體”轉變到“提供新的增長極”，茅臺酒和系列酒雙輪驅動的戰(zhàn)略體系正式成立。

渠道利潤豐厚，營銷改革推進。經過多年的積淀，飛天茅臺雖有數次提價和市場調控，但其強大的品牌力所形成的市場價，仍為經銷商留有豐厚的渠道利潤。近年來，隨著茅臺營銷體系改革，電商投放增加、i茅臺推出等帶動茅臺直營占比提升。

經營穩(wěn)健，財務優(yōu)質。茅臺自上市以來一直保持穩(wěn)健經營，即使是在08年金融危機、12年三公消費限制等行業(yè)低谷期，公司依然保持正增長。2001-2022年，茅臺營業(yè)收入年化復合增速保持在21.96%，歸母凈利潤年化復合增速為26.97%。茅臺經營指標持續(xù)優(yōu)化，即使面對行業(yè)波動也能保持穩(wěn)健經營。截至2022年末，茅臺毛利率為91.87%，凈利率為52.68%，ROE為30.26%，高毛利、高凈利、高ROE反映出公司卓越的品牌和品質構筑起較深的價值投資護城河。

投資建議：公司在年報中明確23年收入增長目標為15%，重申十四五“雙翻番、雙鞏固、雙打造“目標，展現出公司穩(wěn)健經營的定力與能力。預計23年，公司將在普飛不提價的情況下，繼續(xù)通過加大非標產品投放提升產品結構疊加直營占比提升改善渠道結構；專賣店升級、精品等非標產品投放增加、推出二十四節(jié)氣新品等創(chuàng)新舉措將更好保證公司高質量完成全年任務目標。預計23/24年營業(yè)收入分別為1445.83/1666.08億元，同比增長16.51%/15.23%；歸母凈利潤分別為741.28/849.80億元，同比增長18.20%/14.64%；EPS分別為59.01/67.65元，對應PE32/28倍。估值方面，茅臺作為白酒行業(yè)絕對龍頭，為高端白酒估值的錨，享有一定的估值溢價。經過前期調整，目前仍處于歷史估值中樞偏下位置。當前政策組合拳的逐步發(fā)力，為經濟發(fā)展與消費復蘇注入信心，同時有望帶來白酒龍頭預期改善和估值修復。因此，給予“買入”評級。

風險提示：食品安全問題帶來的風險；宏觀經濟下行，白酒消費不及預期帶來的風險；行業(yè)監(jiān)管政策變動，白酒監(jiān)管、稅收等政策趨嚴帶來的風險等。

證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，廣發(fā)證券(000776)鄧周貴研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.46%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利746.44億，根據現價換算的預測PE為30.76。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有50家機構給出評級，買入評級47家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為2294.17。

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