深度報(bào)告：潔凈室工程領(lǐng)先企業(yè)，專注電子工業(yè)高端領(lǐng)域 環(huán)球今日?qǐng)?bào)

【資料圖】

圣暉集成(603163)

潔凈室行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，營(yíng)收、凈利增速態(tài)勢(shì)良好。公司間接控股股東為臺(tái)灣圣暉，于2022年在上交所上市，公司專注于先進(jìn)制造業(yè)潔凈室系統(tǒng)集成整合工程，亦可提供潔凈廠房建造規(guī)劃、設(shè)計(jì)建議、設(shè)備配置、潔凈室環(huán)境系統(tǒng)集成工程及維護(hù)服務(wù)。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面：以潔凈室系統(tǒng)集成相關(guān)工程占主導(dǎo)，輔以其他機(jī)電安裝工程與設(shè)備銷售等業(yè)務(wù)；2022年，公司潔凈室系統(tǒng)集成/工藝二次配/其他機(jī)電安裝業(yè)務(wù)營(yíng)收占比分別84.84%/11.81%/1.97%。營(yíng)收保持增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)穩(wěn)健成長(zhǎng)：2018-2022年，公司營(yíng)收由9.3億元增至16.3億元，CAGR+14.93%，歸母凈利潤(rùn)由0.35億元增至1.23億元，CAGR+37.3%。

行業(yè)分層明顯，中高端領(lǐng)域受益下游高質(zhì)量發(fā)展。（1）產(chǎn)業(yè)鏈方面：行業(yè)上游競(jìng)爭(zhēng)充分，多數(shù)供應(yīng)產(chǎn)品有望長(zhǎng)期保持充分競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，利好成本控制；中游包括潔凈室工程設(shè)計(jì)及工程施工，工程設(shè)計(jì)毛利率高達(dá)40-50%,工程施工毛利率10%以下；下游以電子產(chǎn)業(yè)為主，驅(qū)動(dòng)行業(yè)持續(xù)向好；（2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)方面：高端領(lǐng)域稀缺，低端領(lǐng)域過(guò)剩，頭部企業(yè)掌握高級(jí)別潔凈室系統(tǒng)集成解決方案，技術(shù)壁壘較高、盈利能力強(qiáng)，2019-2022年，圣暉集成毛利率高出同行業(yè)上市公司平均值約3%；頭部企業(yè)業(yè)務(wù)涵蓋廣泛，側(cè)重半導(dǎo)體等高端制造業(yè)，2020-2022年，圣暉集成半導(dǎo)體行業(yè)營(yíng)收占比均超50%；（3）下游行業(yè)方面：2017-2021年，中國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)銷售額CAGR為17.9%，新型顯示營(yíng)收CAGR高達(dá)20.8%，生物醫(yī)藥/醫(yī)療器械/鋰電池行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模CAGR分別高達(dá)18.1%/19.5%/41.5%。下游應(yīng)用產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)大、資本支出增加，直接拉動(dòng)潔凈室工程市場(chǎng)需求。經(jīng)測(cè)算：保守、中性、樂(lè)觀情況下，2023-2025年，中國(guó)大陸潔凈室工程市場(chǎng)規(guī)模分別1637/2021/2495億元、2328/2874/3548億元、2816/3476/4291億元，2019-2025年，市場(chǎng)規(guī)模CAGR分別有望達(dá)7.1%/13.6%/17.2%。

高筑技術(shù)護(hù)城河，客戶資源厚積薄發(fā)。（1）技術(shù)方面：公司潔凈室技術(shù)在空氣潔凈度、溫濕度控制、AMC控制、微振動(dòng)控制等方面處于領(lǐng)先地位。2022年，公司研發(fā)費(fèi)用1910.2萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)45.0%；截至2022年底，擁有專利54項(xiàng)；（2）客戶資源方面：公司客戶粘性強(qiáng)，矽品科技、富士康科技集團(tuán)等均與公司保持10年以上合作關(guān)系，2019-2022年，前五大客戶營(yíng)收占比均超42%。2022年，公司累計(jì)新簽項(xiàng)目數(shù)量499個(gè)，金額23.0億元，同比增加26.7%，在手訂單總金額12.4億元；（3）區(qū)域布局方面：1）在國(guó)內(nèi)，公司深耕長(zhǎng)三角、珠三角區(qū)域，多地設(shè)立營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)，輻射華中、西南地區(qū)，2022年，西南區(qū)域營(yíng)收2.3億元，同比大增631%；2）在國(guó)外，并購(gòu)境外公司，布局越南、新加坡等東南亞地區(qū)。截至2022年，公司主要在越南、印尼、泰國(guó)實(shí)現(xiàn)境外營(yíng)業(yè)收入，2021年，泰國(guó)區(qū)域?qū)崿F(xiàn)營(yíng)收1.58億元，同比提升19.0%。

投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.23/27.74/36.23億元，yoy+30.4%/30.7%/30.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.61/2.16/2.89億元，yoy+31.3%/33.9%/34.0%，對(duì)應(yīng)EPS為2.02、2.70、3.62元?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為19.6、14.6、10.9倍。公司當(dāng)前價(jià)值較可比公司有所低估，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)事件提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)、工程安全風(fēng)險(xiǎn)、研報(bào)使用信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。

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