民生證券給予東箭科技買入評(píng)級(jí)-今日關(guān)注

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民生證券股份有限公司近期對(duì)東箭科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)23Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期，“一體兩翼”戰(zhàn)略加速落地》，本報(bào)告對(duì)東箭科技給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為12.46元。

東箭科技(300978)　　事件概述2023年4月21日，公司發(fā)布22年年報(bào)及23年一季報(bào)。22年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.67億元，同比+8.00%。其中，22Q4公司營(yíng)收4.59億元，同比+6.41%/環(huán)比+2.88%；歸母凈利潤(rùn)0.11億元，同比-48.98%/環(huán)比-67.24%。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.05億元，同比-10.75%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.35億元，同比+143.94%。　　22年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，智能座艙戰(zhàn)略加速落地。1、營(yíng)收端22年智能座艙營(yíng)收2.72億元，同比+1.81%，銷量18.92萬(wàn)套，同比+48.36%，單價(jià)1440.20元/件，同比-31.39%，均價(jià)降低主要系前裝市場(chǎng)占比提升所致；車頂裝載銷量73.72萬(wàn)套，同比+373.45%，單價(jià)288.46元，同比-37.03%，系公司21年底收購(gòu)的維杰汽車并表所致；車側(cè)承載裝飾/前后防護(hù)營(yíng)收分別為4.78/4.61億元，同比-18.29%/-6.74%，系國(guó)外終端消費(fèi)疲軟，疊加國(guó)內(nèi)燃油車市場(chǎng)份額下降、傳統(tǒng)4S渠道轉(zhuǎn)型等因素影響，導(dǎo)致后裝市場(chǎng)下滑所致。2、盈利能力22年公司毛利/凈利率為26.79%/4.44%，同比-1.32Pcts/-2.70Pcts，智能座艙/車側(cè)承載裝飾/前后防護(hù)/車頂裝載產(chǎn)品毛利率分別為34.91%/25.38%/25.86%/20.09%，同比-7.80Pcts/+3.10Pcts/+2.60Pcts/-9.60Pcts，其中，智能座艙、車頂裝載產(chǎn)品出貨均價(jià)降低致毛利率降低。3、期間費(fèi)用22年公司費(fèi)用管控能力顯著提升，三費(fèi)費(fèi)用率為12.26%，同比-4.55Pcts，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.08Pcts/+1.08Pcts/+1.31Pcts/-5.55Pcts，財(cái)務(wù)費(fèi)用率變化系匯率變動(dòng)所致；公司加大研發(fā)投入，助力智能座艙戰(zhàn)略加速落地。　　23Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期，利潤(rùn)修復(fù)持續(xù)兌現(xiàn)。1、營(yíng)收端23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.05億元，同比-10.75%，系北美等主要海外市場(chǎng)高通脹、終端消費(fèi)疲軟，公司外銷業(yè)務(wù)短期承壓；2、盈利能力23Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.35億元，同比/環(huán)比分別+143.94%/229.38%。其中，毛利/凈利率為30.40%/8.03%，同比+8.04Pcts/+5.09Pcts，系匯率、原材料、海運(yùn)費(fèi)三大因素改善對(duì)成本端產(chǎn)生有利影響，公司盈利能力持續(xù)修復(fù)。3、期間費(fèi)用22年公司三費(fèi)費(fèi)用率為14.56%，同比-0.91Pcts，費(fèi)用管控能力進(jìn)一步提升，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.50Pcts/+0.29Pcts/+1.66Pcts/-0.70Pcts，財(cái)務(wù)費(fèi)用率變化系匯率變動(dòng)所致；同時(shí)，公司持續(xù)增加研發(fā)投入，構(gòu)筑產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力?！　≈悄茏摷铀俾涞兀緦?shí)現(xiàn)“一體兩翼”的中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。伴隨著越野車型的放量，國(guó)內(nèi)改裝市場(chǎng)需求進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段，公司2022國(guó)內(nèi)營(yíng)收占比52.92%，同比+12.01Pcts。同時(shí)，公司2021年收購(gòu)維杰汽車，發(fā)力前裝市場(chǎng)，截至23Q1，維杰汽車已獲多家新能源客戶定點(diǎn)。公司于2012年布局智能機(jī)電系統(tǒng)業(yè)務(wù)，電動(dòng)門類等產(chǎn)品具備核心競(jìng)爭(zhēng)力，22年新增智能座艙品類專利26項(xiàng)，產(chǎn)品目前已進(jìn)入埃安、極氪、長(zhǎng)安、比亞迪、上汽、智己、合眾、廣汽、非凡、集度等多家主機(jī)廠定點(diǎn)，22年定點(diǎn)數(shù)量同比增長(zhǎng)約1.5倍，實(shí)現(xiàn)加速突破。改裝業(yè)務(wù)營(yíng)收穩(wěn)定，疊加智能座艙產(chǎn)品定點(diǎn)持續(xù)落地，助力公司實(shí)現(xiàn)“一體兩翼”的中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略?！　⊥顿Y建議隨匯率、原材料、海運(yùn)費(fèi)等因素改善，公司國(guó)際業(yè)務(wù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，盈利能力修復(fù)持續(xù)兌現(xiàn)，我們上調(diào)了23/24年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.74/2.53/3.62億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為29/20/14倍。公司為汽車后市場(chǎng)改裝行業(yè)內(nèi)資龍頭，智能座艙產(chǎn)品加速放量，維持“推薦”評(píng)級(jí)?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示新能源銷量不及預(yù)期；原材料成本超預(yù)期上行導(dǎo)致公司毛利率低預(yù)期。

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，東箭科技（300978）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍0 ~ 5星，最高5星）

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