美國3月CPI點評：美聯儲去通脹進程或將進入“深水區(qū)”|當前熱議

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事件：美國公布3月最新通脹數據。其中CPI同比上升5.0%，環(huán)比上升0.1%，均低于市場預期；核心CPI同比上升5.6%，環(huán)比上升0.4%，均符合市場預期。

美國通脹再下臺階，核心通脹增速逆勢上揚

1.能源項拖累下，核心通脹同比增速超過整體通脹。美國3月CPI同比上升5.0%、核心CPI同比上漲5.6%。3月CPI與核心CPI同比增速走勢背離，且核心通脹同比增速超過整體通脹水平。我們認為這一方面是因為2022年3月俄烏沖突帶動全球能源價格上行，導致基數較高；另一方面核心通脹上行則反映出美國就業(yè)市場仍有韌性，從而帶動相關服務消費較為堅挺。總的來看，美國通脹水平后續(xù)仍將繼續(xù)下行，核心通脹高于整體通脹的態(tài)勢或將延續(xù)，核心通脹的走勢將成為后續(xù)市場與美聯儲關注的重點，考慮到當前與核心通脹密切相關的勞動力市場仍有韌性，美聯儲去通脹進程還面臨不確定性。

2.能源通脹下滑較多，核心商品通脹再度上行。具體而言，3月能源項同比下降6.4%，同比增速較2月份下降11.6個百分點；食品方面，3月份食品項同比上升8.5%，較2月份下降1個百分點，連續(xù)7個月下降。核心CPI方面，3月核心CPI同比上升5.6%，環(huán)比上升0.4%。同比增速較2月略有上升，但環(huán)比增速較2月有所下降。總的來看，3月核心CPI同比與環(huán)比增速走勢分化，可能與2022年同期基數相對較低有關。核心商品和核心服務通脹環(huán)比增速的再度分化，或主因3月份新車與二手車環(huán)比較2月份有所提速，帶動整體核心商品通脹有所上行。

3.能源與住房或將是后續(xù)通脹走勢的關鍵。3月的通脹數據顯示美國通脹水平同比、環(huán)比增速再次下降，且符合市場預期，說明當前通脹下行的趨勢并未扭轉。但從核心CPI的同比與環(huán)比數據來看，當前美國核心通脹的黏性相對比較強。往后看，我們認為能源和房租項將是后續(xù)美國通脹走勢的關鍵因素，一則當前住房通脹或已觸頂，后續(xù)對核心通脹預計將起到持續(xù)的拖累作用，二則能源項在高基數消失后，對通脹的推動作用可能“由負轉正”，從而為美聯儲的去通脹進程帶來相當的不確定性。

去通脹進程不確定性仍存，美聯儲5月或將繼續(xù)加息25bp

美國就業(yè)市場的韌性下滑，或將為核心通脹提供支撐，考慮到后續(xù)能源價格的可能波動，美聯儲去通脹進程不確定性仍存，5月或將繼續(xù)加息25bp。從3月份的就業(yè)數據來看，勞動力市場邊際放緩的跡象亦較明顯，但韌性還比較足。雖然3月通脹數據出現較大幅的下滑，但高基數下的能源項發(fā)揮了相當重要的作用。在高基數消失后，若能源價格出現反復，美國通脹可能存在一定的反彈風險。隨著加息逐漸進入尾聲，美聯儲應對通脹的手段更多的是等待其既有的加息政策逐漸發(fā)揮作用。在這種情況下，去通脹的不確定性較之前或將有所上升，去通脹的進程逐漸進入“深水區(qū)”。美聯儲有動力在5月份的議息會議上繼續(xù)加息25bp，一則穩(wěn)定市場預期，避免引發(fā)市場的猜測和恐慌，影響到貨幣政策的效果；二則也有助于維持政策的權威性，同時避免出現緊縮不足的風險。

風險提示：國際局勢緊張引發(fā)通脹超預期，美國經濟超預期衰退。

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