全球焦點！溫彬：經濟復蘇應深入推進供給側結構性改革

溫彬中國民生銀行首席經濟學家

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以下觀點整理自溫彬在CMF宏觀經濟熱點問題研討會（第62期）上的發(fā)言

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一、當前經濟復蘇的態(tài)勢和下一階段的走勢

今年經濟增長目標是5%左右，雖略低于市場預期，但還是客觀和實事求是的，也符合我國當前潛在增長力水平。關于潛在增長率有兩個觀察，一是學界研究普遍認為潛在增長率在5%左右；二是政府“十四五”規(guī)劃和“2035遠景目標”提出，2035年較2020年經濟總量和人均收入翻一番，要實現這一目標，未來15年平均經濟增速應該達到4.7%左右。所以，無論是學界研究還是政策目標，經濟增速應該在5%左右的水平。但是過去三年受疫情影響，平均實際增長率只有4.5%左右，仍存在產出缺口，所以加大宏觀調控力度，讓經濟恢復到潛在增速非常必要。

去年末疫情管控放開后，大家對今年經濟的增長充滿信心和期待。從前兩個月的宏觀數據來看，主要宏觀經濟指標都出現了企穩(wěn)回升。在供給側，工業(yè)增加值同比增長2.4%，較去年年底回升；在需求端，消費已經由去年的下降改為增長3.5%，投資增速也回升到5.5%。經濟呈現穩(wěn)步回升的態(tài)勢。

同時也要看到經濟增長中存在的不穩(wěn)定和不確定因素，外需方面，今年前兩個月以美元計價的出口同比下降了6.8%，延續(xù)了去年四季度以來出口下降的態(tài)勢；就業(yè)數據方面，2月份調查失業(yè)率是5.6%，較1月份5.5%提高了0.1個百分點?？梢哉f，經濟復蘇基礎還不穩(wěn)固。今年穩(wěn)增長的重中之重是改善和擴大內需。從中央到地方都把擴大內需放在了首位。

今年內需能否有效擴大，在穩(wěn)增長中發(fā)揮基礎性作用，主要取決于消費和房地產下階段走勢。去年居民新增存款達到了17.8萬億元，今年前兩個月居民新增存款近7萬億元，居民儲蓄傾向增加。相反居民貸款意愿則有所回落，比如按揭貸款，今年前兩個月增長了3094億元，同比少增3800多億元，居民存量房貸也出現提前還貸的情況。大宗消費中，房地產銷售較去年有明顯回暖，汽車消費則由于新能源車補貼退出，今年1-2月份汽車銷售下降比較明顯。在假日消費方面，春節(jié)出行人數和人均消費都沒有回升到疫情前水平，消費持續(xù)回升的基礎還不穩(wěn)固。今年前兩個月商品房銷售額同比下降0.1%，房地產投資同比下降了5.7%，降幅較去年明顯收窄，反映自去年以來的穩(wěn)地產政策開始顯效。不過，回升勢頭還需進一步觀察。研究發(fā)現，房地產價格、銷售額與居民部門杠桿率呈高度正相關。最近兩年，居民部門杠桿率一直穩(wěn)定在62%左右，如果居民部門杠桿率不能繼續(xù)提升，也會對房地產市場帶來壓力。目前來看，無論是居民消費還是居民負債，都需要宏觀政策進一步支持。

二、今年宏觀調控政策的力度和方向

去年末召開的中央經濟工作會議明確提出：大力提振市場信心，把擴大內需戰(zhàn)略同深化供給側結構性改革有機結合起來，而且在主要宏觀管理政策方面，強調做好積極財政政策和穩(wěn)健貨幣政策的組合。

1、財政政策

政府赤字率從去年2.8%提升到今年3%，地方政府專項債從3.65萬億元提升到3.8萬億元，體現了積極財政政策加力提效。雖然去年名義赤字率是2.8%，但廣義財政口徑的實際赤字率達到7.4%，財政支出對穩(wěn)增長發(fā)揮了不可替代的重要作用。去年為應對疫情，中央和地方支出規(guī)模較大，并動用了歷年結余資源，比如央行上繳了1萬多億元的利潤，用于留抵退稅和增加對地方政府轉移支付。今年目標赤字率雖較上年提高了0.2個百分點，但實際赤字率未必能達到去年水平。地方政府專項債規(guī)模較上年增加了1500億元，需要做好與其他資金的配合，更多地撬動社會資本參與，同時帶動政策性金融工具以及商業(yè)銀行配套資金的支持，才能更好地發(fā)揮積極財政政策的作用。

2、貨幣政策

今年穩(wěn)健貨幣政策強調精準有力。從有力來看，作為總量工具運用的降準降息對擴需求和穩(wěn)定市場主體信心很有必要。從降準來看，隨著外匯占款規(guī)模的下降，降準成為現階段投放基礎貨幣的主要渠道，相對于MLF、逆回購等流動性補充工具而言，降準有助于增加金融機構低成本的長期資金，對于保持市場流動性合理充裕和金融體系穩(wěn)健運行具有積極作用，今年內還有降準的空間和必要。從利率來看，短期內政策利率會保持穩(wěn)定。央行在《2022年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中提到“警惕未來通脹反彈壓力”，這主要源于“疫情防控優(yōu)化后消費動能可能逐步升溫，勞動力市場加速回暖可能對未來工資變化產生影響，海外高通脹的傳導效應”等。今年2月末，M2增速達到12.9%，創(chuàng)7年新高，流動性總體充裕，下調政策利率的必要性下降。不過，從實體經濟需求來說還有進一步降低融資成本的需要。比如存量房貸利率還比較高，提前償還按揭貸款的壓力還比較大。因此，從趨勢上看，政策利率可能保持不變，貨幣市場和債券市場利率易上難下，貸款利率還有下降的可能。從精準來看，目前結構性貨幣政策工具規(guī)模已經達到6.4萬億元，對于支持重點領域、薄弱環(huán)節(jié)發(fā)揮了非常重要的作用。此外，在匯率方面，今年人民幣仍有升值的可能，預計今年下半年美聯儲貨幣政策會轉向，美元再次走軟，人民幣或出現被動升值。但要考慮到今年出口形勢和壓力，人民幣匯率還是要保持相對彈性，促進外需和出口的穩(wěn)定。

三、宏觀政策協(xié)調配合的政策建議

當前宏觀經濟運行的主要矛盾是總需求不足，為了避免形成宏觀政策的合成謬誤，影響政策效果，需要加強財稅、貨幣、產業(yè)、就業(yè)等政策之間的協(xié)調配合，確保全年經濟目標的實現。

1、短期看宏觀政策要保持穩(wěn)定性和連續(xù)性

市場機構預測今年一季度我國GDP增長率在4%左右，低于5%的目標。如果實際增速低于潛在增速，則需要需求管理政策把經濟拉到潛在水平，保持宏觀政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，其中財政和貨幣政策的協(xié)調配合尤為重要。昨天召開的國常會決定延續(xù)和優(yōu)化實施部分階段性稅費優(yōu)惠政策，對于提振市場主體信心、穩(wěn)定預期會帶來積極影響。在貨幣政策方面，上周央行決定降準，增加低成本長期資金的流動性投放，這不僅有利于商業(yè)銀行資產負債的配置管理，更重要的是降低銀行體系的資金成本之后，引導降低實體經濟的融資成本。

下階段，貨幣政策還有較大運用空間。降準仍然可期。結構性貨幣政策方面，建議做好接續(xù)性管理，疫情期間很多政策出臺，后疫情時代一些臨時性政策可以退出，有些結構性工具可以變成長期的制度性安排，比如對于普惠、綠色、科技創(chuàng)新等領域的支持。有些結構性工具還可以增加額度、擴大金融機構范圍，比如碳減排、煤炭清潔高效利用再貸款等。

在房地產調控政策方面，過去一年主要針對剛需出臺了很多支持政策，下一階段可以在改善型需求方面給予相應的支持。隨著二胎家庭的增多，住房改善型需求比較迫切，可以因城施策，調整二套房、普通和非普通住宅認定標準，適度下調二套房首付比例和貸款利率等，對于鞏固年初以來房地產復蘇勢頭很有必要。

2、出臺具體有效措施穩(wěn)定市場主體預期

當前需求不足同預期轉弱還沒有得到根本性扭轉有很大關系，需要出臺具體有效措施穩(wěn)定市場主體的預期，包括針對居民和企業(yè)，特別是市場一直期待政府部門能夠集中推出一批“綠燈”投資案例，提振民營企業(yè)的信心，這對于增加民間投資、提升經濟活躍度是非常重要的一環(huán)。

3、中長期看要深入推進供給側結構性改革

中央多次強調要把擴大總需求戰(zhàn)略和深化供給側結構性改革結合起來。近三年，為應對疫情而出臺的政策主要以需求管理為主，目的是盡快穩(wěn)住經濟，解決就業(yè)壓力。下一階段，要使經濟恢復到潛在增速水平，離不開供給側結構性改革的推進。

一是消費領域的改革。現在消費整體還是偏弱，部分地方政府通過發(fā)放消費券、向中低收入家庭發(fā)放補貼、鼓勵綠色節(jié)能家電和新能源車消費等措施，對于提振消費起到了積極作用。但由于金額有限，難以持續(xù)。要真正發(fā)揮消費在經濟增長中的基礎性作用，推動消費領域相關改革至關重要。比如增加居民收入在整個國民收入分配中的比重，進一步完善社會保障制度，讓大家有能力消費，也敢消費，這些都離不開消費領域的制度性改革。

二是投融資領域的改革。投資在穩(wěn)增長中發(fā)揮著關鍵性作用，我們在新基建、醫(yī)療健康、養(yǎng)老育兒等服務業(yè)領域還有巨大的投資空間和潛力，特別是支持民間資本進入上述領域，還應在市場準入、營商環(huán)境等方面出臺新的舉措，挖掘投資潛力、提高投資效率。

三是財稅和金融改革。比如中央和地方財政的關系問題、金融要素中的利率市場化問題等，需要繼續(xù)深化相關領域的改革。

四是外資外貿領域改革。目前外部環(huán)境發(fā)生了很大變化，貿易保護主義、去全球化以及供應鏈重構給我們對外開放造成一定的壓力，下一階段要按照推進高水平對外開放的總體要求，深化外資外貿領域改革，加快構建雙循環(huán)新發(fā)展格局。

總的來看，要實現今年經濟增長目標，達到潛在增長水平，短期還需要保持宏觀政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，并與供給側結構性改革有機結合，為我國經濟行穩(wěn)致遠創(chuàng)造出新的動力。

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