科創(chuàng)板新股破發(fā) 破發(fā)是不是“不好看”?

在設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制滿周歲之際，久日新材破發(fā)，昊海生科盤中破發(fā)。破發(fā)是不是“不好看”?破發(fā)了，應(yīng)該怎么看?

該破就會(huì)破，不該破就不會(huì)破。價(jià)格“好看”管一時(shí)，機(jī)制“好用”管很久。破發(fā)，意味著科創(chuàng)板和注冊(cè)制試點(diǎn)改革真正走向深化。

科創(chuàng)板新股破發(fā)，盡管會(huì)破掉一個(gè)價(jià)格，卻會(huì)迎來八個(gè)制度與認(rèn)知上的“立”。“立”正身，“利”長(zhǎng)遠(yuǎn)。

破掉一個(gè)價(jià)，彰顯“買方約束”顯出了成效，說明試點(diǎn)改革市場(chǎng)化的方向是完全正確的。同時(shí)，投資者適當(dāng)性安排有利于以機(jī)構(gòu)為代表的投資者在二級(jí)市場(chǎng)發(fā)揮市場(chǎng)約束作用。A股市場(chǎng)再現(xiàn)破發(fā)，科創(chuàng)板先行先試的制度安排，在較短時(shí)間內(nèi)體現(xiàn)了市場(chǎng)約束效果，說明真正的改革不在紙上，不在迎合某些社會(huì)輿論，不在貪大求全，而是在扎扎實(shí)實(shí)的市場(chǎng)運(yùn)行之中。改革方向完全正確、必須堅(jiān)持。

破掉一個(gè)價(jià)，充分還原了新股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)特征，極大強(qiáng)化了新股定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)約束。新股并非是不敗的，炒新是可能被套的，打新是可能破發(fā)的，乃至詢價(jià)是可能不足的，發(fā)行是可能中止的，這個(gè)鏈條清晰地勾勒出新股風(fēng)險(xiǎn)從炒新的二級(jí)市場(chǎng)，向打新的一級(jí)市場(chǎng)甚至向詢價(jià)的“半級(jí)市場(chǎng)”傳導(dǎo)的路徑。未來，新股風(fēng)險(xiǎn)必將全面覆蓋包括保薦機(jī)構(gòu)和發(fā)行人在內(nèi)的全部市場(chǎng)主體，風(fēng)險(xiǎn)約束也將全面作用于全部相關(guān)主體。

破掉一個(gè)價(jià)，充分強(qiáng)化和提示了新股定價(jià)責(zé)任的重要性。由于試點(diǎn)改革創(chuàng)造性地推出了“保薦+跟投”機(jī)制，并大幅提高了詢價(jià)機(jī)構(gòu)配售比例、抽簽延長(zhǎng)了詢價(jià)機(jī)構(gòu)鎖定期，如果出現(xiàn)破發(fā)、首日破發(fā)，保薦機(jī)構(gòu)套牢的情況就會(huì)不斷增加，詢價(jià)機(jī)構(gòu)對(duì)新股價(jià)格的敏感性就將大大提高。在強(qiáng)烈的市場(chǎng)利益約束面前，新股詢價(jià)定價(jià)過程中的“歸位盡責(zé)”愈顯關(guān)鍵。

破掉一個(gè)價(jià)，昭示新股不再是稀缺資源，新股要過發(fā)審關(guān)，更要過市場(chǎng)關(guān)。試點(diǎn)改革不僅在《實(shí)施意見》中明確不干預(yù)價(jià)格、節(jié)奏、規(guī)模，而且在實(shí)踐層面予以真正落實(shí)，A股市場(chǎng)習(xí)慣的供應(yīng)端行政管制已不再存在，新股定價(jià)的行政性溢價(jià)空間大大縮小，新股及新股表現(xiàn)的分化不可避免，通過發(fā)行審核后“不愁賣”的情況即將成為歷史，發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)必須將主要精力面向市場(chǎng)。

破掉一個(gè)價(jià)，創(chuàng)造了進(jìn)一步“壓嚴(yán)壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任”的條件。新股破發(fā)的出現(xiàn)，乃至未來可能出現(xiàn)的發(fā)行中止、發(fā)行失敗，說明新股保薦與承銷已經(jīng)成為證券公司的風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。特別是通過“保薦+跟投”機(jī)制安排，科創(chuàng)板新股風(fēng)險(xiǎn)對(duì)券商等中介機(jī)構(gòu)利益將形成直接約束。從行政干預(yù)下的無風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)到未來的風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，新股發(fā)行定價(jià)將更加考驗(yàn)證券公司的專業(yè)能力、執(zhí)業(yè)水平和服務(wù)水平。

破掉一個(gè)價(jià)，回歸了價(jià)值投資的市場(chǎng)本原文化，優(yōu)化了直接融資的市場(chǎng)化約束。新股破發(fā)，說明在我國(guó)資本市場(chǎng)中，股權(quán)融資將充分考慮市場(chǎng)的約束。一方面，不顧市場(chǎng)感受的“圈錢”“抽血”行為將受到市場(chǎng)嚴(yán)格約束;另一方面，受歡迎、有價(jià)值的融資活動(dòng)，還將得到市場(chǎng)的鼓勵(lì)和歡迎，這將深刻地優(yōu)化我國(guó)直接融資的約束機(jī)理，推動(dòng)成熟股東文化、價(jià)值投資文化的實(shí)踐。

破掉一個(gè)價(jià)，打破了一系列有關(guān)改革的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)。發(fā)行市場(chǎng)化導(dǎo)致“三高”和“超募”、發(fā)行高定價(jià)導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)繼續(xù)熱炒、一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格決定二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格等認(rèn)識(shí)，都被證明是錯(cuò)誤的。經(jīng)過新股破發(fā)的洗禮，隨著市場(chǎng)價(jià)值的回歸，全社會(huì)將對(duì)市場(chǎng)化改革建立更加成熟的心態(tài)、更加長(zhǎng)遠(yuǎn)的視角。

破掉一個(gè)價(jià)，堅(jiān)定了試點(diǎn)改革的方法論：改革是有復(fù)利的。在我們這樣的新興加轉(zhuǎn)軌市場(chǎng)，對(duì)推動(dòng)市場(chǎng)化改革的工作必須保持足夠的耐心和寬容;面對(duì)紛繁的輿論和利益訴求，改革者必須心有定力、從一而終。只有堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化方向，改革的復(fù)利才能越滾越大，市場(chǎng)才能脫胎換骨，改革不但不應(yīng)因?yàn)槠瓢l(fā)受到干擾，反而應(yīng)義無反顧推向深入。

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