定增“雙高”惹關(guān)注 監(jiān)管收緊“堵漏”

再融資的初衷是為了提升上市公司融資的便捷性及有效性，此次監(jiān)管出手是為了引導(dǎo)投資者回歸初衷而不是一味地投機套利，這對于上市公司也是一大利好。

再融資政策放寬后，定增市場火爆，約600家企業(yè)擬募資超過8000億元，機構(gòu)甚至不惜高價搶購項目。在股市表現(xiàn)較為強勢背景下，定增市場的入場價格和賬面浮盈動態(tài)備受市場關(guān)注，監(jiān)管層也開始著手微調(diào)，多家上市企業(yè)宣布終止定增方案。

有分析人士在接受《國際金融報》記者采訪時表示，定增參與者短期用低價參與定增，隨著股價的上漲，認購定增的投資者出現(xiàn)浮盈很正常，機構(gòu)投資目的在于獲利，但同時也承擔價格波動風險。多家上市企業(yè)終止定增或者修改定增方案，顯示了監(jiān)管對戰(zhàn)投認定標準從嚴。

機構(gòu)不懼高位定增

今年2月14日，再融資政策松綁，定增市場開始回暖。東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，自2月15日至今，約600家上市企業(yè)發(fā)布定增預(yù)案，預(yù)計募資總額超過8146億元，采用競價發(fā)行的多于定價發(fā)行的。券商、創(chuàng)投等機構(gòu)紛紛參與，甚至高位入場。

A股在3月下旬探底后逐漸回暖，7月初以來更是迎來大爆發(fā)，板塊、個股震蕩上漲。股市大漲背景下，投資機構(gòu)參與定增的熱情高漲，不懼高價組團進場。

比如，寧德時代定增引來機構(gòu)高價“瘋搶”。38家投資者中只有9家申購成功，包括高瓴資本、本田技研工業(yè)(中國)投資、太平洋資管等，鎖定期為6個月，非公開發(fā)行價格為161元/股，募資總額197億元。

而有的定增項目鎖定期較長。如埃斯頓定增預(yù)案，發(fā)行對象包括中國通用、國家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級基金、湖北小米長江產(chǎn)業(yè)基金，鎖定期為18個月，發(fā)行價格為11.62元/股。

德邦證券策略分析師蔡一煒向《國際金融報》記者分析，有些機構(gòu)不懼長達18個月的鎖定期，甚至開啟高價參與定增的模式，主要是因為這類資本具有長期投資的眼光，鎖定優(yōu)質(zhì)賽道中的龍頭標的，希望獲取長期投資收益。同時，這類資本在市場上享有較高的知名度，每每出手會引發(fā)市場的關(guān)注，吸引其他資本跟進抱團，對于穩(wěn)定或提升公司股價有積極影響。

高溢價“吸金也吸睛”

在當前股市回暖的背景下，上述兩家公司定增發(fā)行價算是高位，不過與最新收盤價相比，參與機構(gòu)賬面處于浮盈狀態(tài)，“賺錢效應(yīng)”更是激發(fā)定增項目的火爆。

以中原證券為例，定增完成后首個交易日漲停，收報6.28元/股，相較發(fā)行價4.71元/股，參與定增的高毅資產(chǎn)浮盈達1.84億元。

中南財經(jīng)政法大學數(shù)字經(jīng)濟研究院執(zhí)行院長盤和林在接受《國際金融報》記者采訪時表示，再融資新規(guī)有利于定增參與者，定增價格可以是市價打八折，而鎖定期最長只有18個月。定增參與者短期用低價參與定增，在股價飛漲之后，可以在較短期限內(nèi)減持獲利。尤其是在股市較好時，流動性充沛，定增一旦實施就浮盈翻倍。

資深投行人士王驥躍在接受《國際金融報》記者采訪時表示，現(xiàn)在機構(gòu)參與的大多是詢價定增，是以市價為基礎(chǔ)打八折的底線上，通過詢價方式確定最后價格。一般來說，較市價是有折扣的，折扣用以彌補6個月鎖定期的風險。但即便如此，機構(gòu)還是會挑選公司，而不是所有公司都容易發(fā)行成功。

“認購定增的投資者出現(xiàn)浮盈是正常的事情，但因為定增要鎖定至少6個月，當前雖然處于浮盈狀態(tài)，但減持時情況是未知的，也就是說要承擔未來價格波動的風險。”王驥躍向記者直言，6個月定增按市價八折為底價進行詢價，是比較公平的風險收益匹配的定價方式。

蔡一煒向《國際金融報》記者表示：“戰(zhàn)略投資者比其他認購對象在參與定增發(fā)行時獲得的優(yōu)惠更多，因此浮盈相對也較多，且再融資新規(guī)對于鎖定期的要求也有所松綁，由此前的36個月變?yōu)?8個月，一定程度上提升了戰(zhàn)投退出的容易程度，在未來限售期結(jié)束之時或?qū)蓛r有所擾動，不過也要結(jié)合定增對象的浮盈、定增標的發(fā)展趨勢等具體情況而定。”

監(jiān)管收緊“堵漏”

再融資新規(guī)落地后，定增市場火爆，監(jiān)管層開始“糾偏”，多家上市公司撤回申請材料。比如備受關(guān)注的凱萊英定增方案大改，藥石科技、康辰藥業(yè)近期也宣布終止定增方案，并進行了調(diào)整。而近期新天藥業(yè)也宣布鑒于資本市場環(huán)境的變化以及監(jiān)管政策的變化，認購對象不能滿足上述監(jiān)管要求中關(guān)于戰(zhàn)略投資者的相關(guān)要求。在市場看來，這些可以表明監(jiān)管層堵規(guī)則漏洞、收緊鎖價定增的信號比較明確。

王驥躍告訴《國際金融報》記者，凱萊英、新天藥業(yè)終止定增或者更改定增，顯示了監(jiān)管對戰(zhàn)投認定標準從嚴，也是為了減少博取差價的財務(wù)投資者空間，更實在的戰(zhàn)投才能享受價格優(yōu)惠。

蔡一煒也認為，再融資新規(guī)落地點燃了市場參與定增的熱情，提前鎖價定增成為主流的定價方式，高折價率帶來的套利機會吸引了眾多投資者。因為只有戰(zhàn)略投資者才能享受到定價發(fā)行的優(yōu)惠，因此也有不少投資者借戰(zhàn)投的名義進行套利，近期監(jiān)管層突然出手，意在鼓勵詢價定增的方式而不是鎖價定增。

“從近期凱萊英、新天藥業(yè)等多家上市公司更改或終止定增的案例來看，監(jiān)管層意在鼓勵以競價的方式詢價發(fā)行，而不是此前打八折的鎖價發(fā)行，不愿意看到資金通過再融資政策的紅利來進行套利，而是希望提升上市公司再融資的便捷性和制度的包容性，以及加強投資合理性方面的監(jiān)管。”蔡一煒向《國際金融報》記者表示。

“在定增環(huán)節(jié)中，監(jiān)管的核心是防止低價增發(fā)、保護中小投資者及上市公司的利益。”蔡一煒進一步表示，因為定增股份鎖定期的緣故，需要給認購者一定的流動性補償，因此定增價格會有一定的折扣。假設(shè)折扣過低，對于以市價買入股票的中小投資者明顯不公平。監(jiān)管此次出手也是釋放了此前較為寬松的再融資新規(guī)將有所收緊的信號，對中小投資者是一個積極的信號。同時，再融資的初衷是為了提升上市公司融資的便捷性及有效性，此次監(jiān)管出手也是為了引導(dǎo)投資者回歸初衷而不是一味地投機套利，這對于上市公司也是一大利好。

“凱萊英和新天藥業(yè)終止定增或者更改定增方案，說明監(jiān)管層已經(jīng)看到了新規(guī)的漏洞，并已經(jīng)開始著手微調(diào)。”盤和林進一步指出，戰(zhàn)略投資者應(yīng)該是具備戰(zhàn)略資源，而不是普通的財務(wù)投資者。定增不應(yīng)該成為一種短期套利工具。在定價方面，應(yīng)該盡量隨行就市，市價是最好的準繩。而在上市公司使用定增資金方面，則需要監(jiān)督力量來保證?？顚Ｓ?，這些監(jiān)督力量包括證監(jiān)會、會計師事務(wù)所、獨立董事、監(jiān)事會等。

“‘建制度、不干預(yù)、零容忍’才是注冊制精神下的監(jiān)管。監(jiān)管不宜直接出手干涉市場的博弈，那樣只會讓市場轉(zhuǎn)身和政策博弈。”王驥躍進一步指出，當下制度已經(jīng)體現(xiàn)了中小投資者、定增對象、上市企業(yè)之間的利益平衡，在運行中需要借助市場的力量去平衡，相信市場本身的平衡能力。

關(guān)鍵詞： 定增 機構(gòu)套利