定增“雙高”惹關(guān)注 監(jiān)管收緊“堵漏”

再融資的初衷是為了提升上市公司融資的便捷性及有效性，此次監(jiān)管出手是為了引導(dǎo)投資者回歸初衷而不是一味地投機(jī)套利，這對(duì)于上市公司也是一大利好。

再融資政策放寬后，定增市場(chǎng)火爆，約600家企業(yè)擬募資超過8000億元，機(jī)構(gòu)甚至不惜高價(jià)搶購(gòu)項(xiàng)目。在股市表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)背景下，定增市場(chǎng)的入場(chǎng)價(jià)格和賬面浮盈動(dòng)態(tài)備受市場(chǎng)關(guān)注，監(jiān)管層也開始著手微調(diào)，多家上市企業(yè)宣布終止定增方案。

有分析人士在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，定增參與者短期用低價(jià)參與定增，隨著股價(jià)的上漲，認(rèn)購(gòu)定增的投資者出現(xiàn)浮盈很正常，機(jī)構(gòu)投資目的在于獲利，但同時(shí)也承擔(dān)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。多家上市企業(yè)終止定增或者修改定增方案，顯示了監(jiān)管對(duì)戰(zhàn)投認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)從嚴(yán)。

機(jī)構(gòu)不懼高位定增

今年2月14日，再融資政策松綁，定增市場(chǎng)開始回暖。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，自2月15日至今，約600家上市企業(yè)發(fā)布定增預(yù)案，預(yù)計(jì)募資總額超過8146億元，采用競(jìng)價(jià)發(fā)行的多于定價(jià)發(fā)行的。券商、創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)紛紛參與，甚至高位入場(chǎng)。

A股在3月下旬探底后逐漸回暖，7月初以來更是迎來大爆發(fā)，板塊、個(gè)股震蕩上漲。股市大漲背景下，投資機(jī)構(gòu)參與定增的熱情高漲，不懼高價(jià)組團(tuán)進(jìn)場(chǎng)。

比如，寧德時(shí)代定增引來機(jī)構(gòu)高價(jià)“瘋搶”。38家投資者中只有9家申購(gòu)成功，包括高瓴資本、本田技研工業(yè)(中國(guó))投資、太平洋資管等，鎖定期為6個(gè)月，非公開發(fā)行價(jià)格為161元/股，募資總額197億元。

而有的定增項(xiàng)目鎖定期較長(zhǎng)。如埃斯頓定增預(yù)案，發(fā)行對(duì)象包括中國(guó)通用、國(guó)家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)基金、湖北小米長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)基金，鎖定期為18個(gè)月，發(fā)行價(jià)格為11.62元/股。

德邦證券策略分析師蔡一煒向《國(guó)際金融報(bào)》記者分析，有些機(jī)構(gòu)不懼長(zhǎng)達(dá)18個(gè)月的鎖定期，甚至開啟高價(jià)參與定增的模式，主要是因?yàn)檫@類資本具有長(zhǎng)期投資的眼光，鎖定優(yōu)質(zhì)賽道中的龍頭標(biāo)的，希望獲取長(zhǎng)期投資收益。同時(shí)，這類資本在市場(chǎng)上享有較高的知名度，每每出手會(huì)引發(fā)市場(chǎng)的關(guān)注，吸引其他資本跟進(jìn)抱團(tuán)，對(duì)于穩(wěn)定或提升公司股價(jià)有積極影響。

高溢價(jià)“吸金也吸睛”

在當(dāng)前股市回暖的背景下，上述兩家公司定增發(fā)行價(jià)算是高位，不過與最新收盤價(jià)相比，參與機(jī)構(gòu)賬面處于浮盈狀態(tài)，“賺錢效應(yīng)”更是激發(fā)定增項(xiàng)目的火爆。

以中原證券為例，定增完成后首個(gè)交易日漲停，收?qǐng)?bào)6.28元/股，相較發(fā)行價(jià)4.71元/股，參與定增的高毅資產(chǎn)浮盈達(dá)1.84億元。

中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院執(zhí)行院長(zhǎng)盤和林在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，再融資新規(guī)有利于定增參與者，定增價(jià)格可以是市價(jià)打八折，而鎖定期最長(zhǎng)只有18個(gè)月。定增參與者短期用低價(jià)參與定增，在股價(jià)飛漲之后，可以在較短期限內(nèi)減持獲利。尤其是在股市較好時(shí)，流動(dòng)性充沛，定增一旦實(shí)施就浮盈翻倍。

資深投行人士王驥躍在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，現(xiàn)在機(jī)構(gòu)參與的大多是詢價(jià)定增，是以市價(jià)為基礎(chǔ)打八折的底線上，通過詢價(jià)方式確定最后價(jià)格。一般來說，較市價(jià)是有折扣的，折扣用以彌補(bǔ)6個(gè)月鎖定期的風(fēng)險(xiǎn)。但即便如此，機(jī)構(gòu)還是會(huì)挑選公司，而不是所有公司都容易發(fā)行成功。

“認(rèn)購(gòu)定增的投資者出現(xiàn)浮盈是正常的事情，但因?yàn)槎ㄔ鲆i定至少6個(gè)月，當(dāng)前雖然處于浮盈狀態(tài)，但減持時(shí)情況是未知的，也就是說要承擔(dān)未來價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。”王驥躍向記者直言，6個(gè)月定增按市價(jià)八折為底價(jià)進(jìn)行詢價(jià)，是比較公平的風(fēng)險(xiǎn)收益匹配的定價(jià)方式。

蔡一煒向《國(guó)際金融報(bào)》記者表示：“戰(zhàn)略投資者比其他認(rèn)購(gòu)對(duì)象在參與定增發(fā)行時(shí)獲得的優(yōu)惠更多，因此浮盈相對(duì)也較多，且再融資新規(guī)對(duì)于鎖定期的要求也有所松綁，由此前的36個(gè)月變?yōu)?8個(gè)月，一定程度上提升了戰(zhàn)投退出的容易程度，在未來限售期結(jié)束之時(shí)或?qū)蓛r(jià)有所擾動(dòng)，不過也要結(jié)合定增對(duì)象的浮盈、定增標(biāo)的發(fā)展趨勢(shì)等具體情況而定。”

監(jiān)管收緊“堵漏”

再融資新規(guī)落地后，定增市場(chǎng)火爆，監(jiān)管層開始“糾偏”，多家上市公司撤回申請(qǐng)材料。比如備受關(guān)注的凱萊英定增方案大改，藥石科技、康辰藥業(yè)近期也宣布終止定增方案，并進(jìn)行了調(diào)整。而近期新天藥業(yè)也宣布鑒于資本市場(chǎng)環(huán)境的變化以及監(jiān)管政策的變化，認(rèn)購(gòu)對(duì)象不能滿足上述監(jiān)管要求中關(guān)于戰(zhàn)略投資者的相關(guān)要求。在市場(chǎng)看來，這些可以表明監(jiān)管層堵規(guī)則漏洞、收緊鎖價(jià)定增的信號(hào)比較明確。

王驥躍告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，凱萊英、新天藥業(yè)終止定增或者更改定增，顯示了監(jiān)管對(duì)戰(zhàn)投認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)從嚴(yán)，也是為了減少博取差價(jià)的財(cái)務(wù)投資者空間，更實(shí)在的戰(zhàn)投才能享受價(jià)格優(yōu)惠。

蔡一煒也認(rèn)為，再融資新規(guī)落地點(diǎn)燃了市場(chǎng)參與定增的熱情，提前鎖價(jià)定增成為主流的定價(jià)方式，高折價(jià)率帶來的套利機(jī)會(huì)吸引了眾多投資者。因?yàn)橹挥袘?zhàn)略投資者才能享受到定價(jià)發(fā)行的優(yōu)惠，因此也有不少投資者借戰(zhàn)投的名義進(jìn)行套利，近期監(jiān)管層突然出手，意在鼓勵(lì)詢價(jià)定增的方式而不是鎖價(jià)定增。

“從近期凱萊英、新天藥業(yè)等多家上市公司更改或終止定增的案例來看，監(jiān)管層意在鼓勵(lì)以競(jìng)價(jià)的方式詢價(jià)發(fā)行，而不是此前打八折的鎖價(jià)發(fā)行，不愿意看到資金通過再融資政策的紅利來進(jìn)行套利，而是希望提升上市公司再融資的便捷性和制度的包容性，以及加強(qiáng)投資合理性方面的監(jiān)管。”蔡一煒向《國(guó)際金融報(bào)》記者表示。

“在定增環(huán)節(jié)中，監(jiān)管的核心是防止低價(jià)增發(fā)、保護(hù)中小投資者及上市公司的利益。”蔡一煒進(jìn)一步表示，因?yàn)槎ㄔ龉煞萱i定期的緣故，需要給認(rèn)購(gòu)者一定的流動(dòng)性補(bǔ)償，因此定增價(jià)格會(huì)有一定的折扣。假設(shè)折扣過低，對(duì)于以市價(jià)買入股票的中小投資者明顯不公平。監(jiān)管此次出手也是釋放了此前較為寬松的再融資新規(guī)將有所收緊的信號(hào)，對(duì)中小投資者是一個(gè)積極的信號(hào)。同時(shí)，再融資的初衷是為了提升上市公司融資的便捷性及有效性，此次監(jiān)管出手也是為了引導(dǎo)投資者回歸初衷而不是一味地投機(jī)套利，這對(duì)于上市公司也是一大利好。

“凱萊英和新天藥業(yè)終止定增或者更改定增方案，說明監(jiān)管層已經(jīng)看到了新規(guī)的漏洞，并已經(jīng)開始著手微調(diào)。”盤和林進(jìn)一步指出，戰(zhàn)略投資者應(yīng)該是具備戰(zhàn)略資源，而不是普通的財(cái)務(wù)投資者。定增不應(yīng)該成為一種短期套利工具。在定價(jià)方面，應(yīng)該盡量隨行就市，市價(jià)是最好的準(zhǔn)繩。而在上市公司使用定增資金方面，則需要監(jiān)督力量來保證?？顚Ｓ?，這些監(jiān)督力量包括證監(jiān)會(huì)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、獨(dú)立董事、監(jiān)事會(huì)等。

“‘建制度、不干預(yù)、零容忍’才是注冊(cè)制精神下的監(jiān)管。監(jiān)管不宜直接出手干涉市場(chǎng)的博弈，那樣只會(huì)讓市場(chǎng)轉(zhuǎn)身和政策博弈。”王驥躍進(jìn)一步指出，當(dāng)下制度已經(jīng)體現(xiàn)了中小投資者、定增對(duì)象、上市企業(yè)之間的利益平衡，在運(yùn)行中需要借助市場(chǎng)的力量去平衡，相信市場(chǎng)本身的平衡能力。

關(guān)鍵詞： 定增 機(jī)構(gòu)套利