周黑鴨遭機構(gòu)做空背后：面臨門店老化、客源流失困境

原本就不佳的業(yè)績數(shù)據(jù)，還被指“注水”?作為鹵制品知名品牌，周黑鴨(01458，HK)自2016年上市以來就頗受關(guān)注。

近日，做空機構(gòu)Emerson Analytics發(fā)布報告稱周黑鴨銷售數(shù)據(jù)造假，并分析得出周黑鴨2018年凈利潤將比其預(yù)測數(shù)據(jù)還要低52.2%。被狙擊后，3月5日上午，周黑鴨宣布短暫停牌，目前暫無官方回應(yīng)。

值得注意的是，3月5日，花旗銀行發(fā)布研究報告稱給予周黑鴨“沽售”評級，并將目標(biāo)價下降至3.5元。

業(yè)績已有下滑征兆

周黑鴨總部位于湖北省武漢市。2018年中報顯示，周黑鴨自營門店總數(shù)達到1196家，覆蓋全國16個省份。其中，位于華中地區(qū)的門店有520家，占比43.4%。

做空機構(gòu)的狙擊正是從周黑鴨位于華中地區(qū)的門店入手。Emerson Analytics稱其調(diào)查人員訪問了周黑鴨位于華中地區(qū)的所有門店，與周黑鴨官方公布的結(jié)果略有不同，最終結(jié)果是524家門店。

Emerson Analytics指出周黑鴨日平均客單量、客單均價等銷售數(shù)據(jù)均有所夸大，并分析稱周黑鴨2018年的凈利潤僅2.55億元，比此前預(yù)測的數(shù)據(jù)還要低52.2%。據(jù)悉，2019年1月底，周黑鴨曾公告稱，預(yù)計2018年度公司擁有人應(yīng)占凈利潤較上年下跌約30%。按2017年同期盈利7.62億元計算，上市公司的凈利潤將降至5.33億元。

基于其財務(wù)數(shù)據(jù)，Emerson Analytics還評估稱周黑鴨每股應(yīng)為2.4港元，而周黑鴨停牌前的收盤價為3.69港元/股。

周黑鴨是否真的夸大業(yè)績?就相關(guān)事項，3月5日，《每日經(jīng)濟新聞》記者致電周黑鴨方面，工作人員稱相關(guān)消息以上市公司公告為準(zhǔn)。

值得注意的是，早在2018年上半年，周黑鴨的業(yè)績已現(xiàn)頹勢。根據(jù)周黑鴨2018年中報，公司2018年上半年營收15.97億元，同比下滑1.3%;實現(xiàn)凈利潤3.32億元，同比下降17.3%。對此，周黑鴨解釋稱，原因包括競爭加劇、門店老化、某些區(qū)域及部分門店客流量有所流失等。

不過，同在鹵制品行業(yè)的絕味食品和煌上煌去年業(yè)績卻不錯。業(yè)績快報顯示，經(jīng)初步核算，絕味食品2018年實現(xiàn)凈利潤6.42億元，同比增長27.87%;而煌上煌2018年凈利潤為1.73億元，同比增長22.72%。

花旗下調(diào)周黑鴨目標(biāo)價

沽空機構(gòu)與周黑鴨公布的數(shù)據(jù)誰真誰假?

2019年3月5日下午，《每日經(jīng)濟新聞》記者來到武漢市武昌區(qū)的中南路商圈。在一家靠近中南路地鐵站D出口的周黑鴨門店內(nèi)，兩名工作人員正在整理貨品。從當(dāng)天店內(nèi)情況來看，為吸引顧客，周黑鴨采取了多項優(yōu)惠，包括會員購買三樣產(chǎn)品可減10元、購買四樣產(chǎn)品可減15元等。自記者到店后的一個小時內(nèi)，除記者外該門店共迎來十單生意。其中有六單來自零散顧客，另外四單則為外賣訂單。

據(jù)Emerson Analytics的報告，“周黑鴨華中地區(qū)單家門店的日平均客單量為125筆，而官方公布的數(shù)據(jù)為174筆”。

周黑鴨是否業(yè)績造假仍有待回應(yīng)，但繼Emerson Analytics發(fā)布做空報告之后，3月5日，花旗銀行發(fā)布研究報告，將周黑鴨2018年至2020年盈利預(yù)測下調(diào)約18%，以反映去年業(yè)績差過預(yù)期的因素。該行給予周黑鴨“沽售”評級，目標(biāo)價由4.3元降至3.5元。

花旗銀行也關(guān)注到了上述沽空報告。其認為，真正值得關(guān)注的是周黑鴨的盈利能見度。雖然采取數(shù)項措施恢復(fù)店鋪人流量，但周黑鴨無法收窄2018年下半年盈利跌幅，令該行對管理層執(zhí)行能力及經(jīng)營去杠桿化的持續(xù)性憂慮加大。

3月5日，中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，周黑鴨的直營模式對其2016~2018年的擴張速度有一定影響，但從公司的食品安全內(nèi)控體系來說將更為穩(wěn)妥。至于花旗銀行下降周黑鴨目標(biāo)價，朱丹蓬認為周黑鴨上市時的估價“本來就過高”，花旗銀行對周黑鴨的評估有一定可信度。

朱丹蓬還分析稱，隨著鹵制品行業(yè)的競爭越來越大，周黑鴨遇到了增長瓶頸，如何提高門店業(yè)績是周黑鴨未來需要解決的核心問題。

關(guān)鍵詞： 周黑鴨 門店老化