周黑鴨遭機(jī)構(gòu)做空背后：面臨門(mén)店老化、客源流失困境

原本就不佳的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，還被指“注水”?作為鹵制品知名品牌，周黑鴨(01458，HK)自2016年上市以來(lái)就頗受關(guān)注。

近日，做空機(jī)構(gòu)Emerson Analytics發(fā)布報(bào)告稱(chēng)周黑鴨銷(xiāo)售數(shù)據(jù)造假，并分析得出周黑鴨2018年凈利潤(rùn)將比其預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)還要低52.2%。被狙擊后，3月5日上午，周黑鴨宣布短暫停牌，目前暫無(wú)官方回應(yīng)。

值得注意的是，3月5日，花旗銀行發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)給予周黑鴨“沽售”評(píng)級(jí)，并將目標(biāo)價(jià)下降至3.5元。

業(yè)績(jī)已有下滑征兆

周黑鴨總部位于湖北省武漢市。2018年中報(bào)顯示，周黑鴨自營(yíng)門(mén)店總數(shù)達(dá)到1196家，覆蓋全國(guó)16個(gè)省份。其中，位于華中地區(qū)的門(mén)店有520家，占比43.4%。

做空機(jī)構(gòu)的狙擊正是從周黑鴨位于華中地區(qū)的門(mén)店入手。Emerson Analytics稱(chēng)其調(diào)查人員訪問(wèn)了周黑鴨位于華中地區(qū)的所有門(mén)店，與周黑鴨官方公布的結(jié)果略有不同，最終結(jié)果是524家門(mén)店。

Emerson Analytics指出周黑鴨日平均客單量、客單均價(jià)等銷(xiāo)售數(shù)據(jù)均有所夸大，并分析稱(chēng)周黑鴨2018年的凈利潤(rùn)僅2.55億元，比此前預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)還要低52.2%。據(jù)悉，2019年1月底，周黑鴨曾公告稱(chēng)，預(yù)計(jì)2018年度公司擁有人應(yīng)占凈利潤(rùn)較上年下跌約30%。按2017年同期盈利7.62億元計(jì)算，上市公司的凈利潤(rùn)將降至5.33億元。

基于其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，Emerson Analytics還評(píng)估稱(chēng)周黑鴨每股應(yīng)為2.4港元，而周黑鴨停牌前的收盤(pán)價(jià)為3.69港元/股。

周黑鴨是否真的夸大業(yè)績(jī)?就相關(guān)事項(xiàng)，3月5日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者致電周黑鴨方面，工作人員稱(chēng)相關(guān)消息以上市公司公告為準(zhǔn)。

值得注意的是，早在2018年上半年，周黑鴨的業(yè)績(jī)已現(xiàn)頹勢(shì)。根據(jù)周黑鴨2018年中報(bào)，公司2018年上半年?duì)I收15.97億元，同比下滑1.3%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.32億元，同比下降17.3%。對(duì)此，周黑鴨解釋稱(chēng)，原因包括競(jìng)爭(zhēng)加劇、門(mén)店老化、某些區(qū)域及部分門(mén)店客流量有所流失等。

不過(guò)，同在鹵制品行業(yè)的絕味食品和煌上煌去年業(yè)績(jī)卻不錯(cuò)。業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，經(jīng)初步核算，絕味食品2018年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.42億元，同比增長(zhǎng)27.87%;而煌上煌2018年凈利潤(rùn)為1.73億元，同比增長(zhǎng)22.72%。

花旗下調(diào)周黑鴨目標(biāo)價(jià)

沽空機(jī)構(gòu)與周黑鴨公布的數(shù)據(jù)誰(shuí)真誰(shuí)假?

2019年3月5日下午，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者來(lái)到武漢市武昌區(qū)的中南路商圈。在一家靠近中南路地鐵站D出口的周黑鴨門(mén)店內(nèi)，兩名工作人員正在整理貨品。從當(dāng)天店內(nèi)情況來(lái)看，為吸引顧客，周黑鴨采取了多項(xiàng)優(yōu)惠，包括會(huì)員購(gòu)買(mǎi)三樣產(chǎn)品可減10元、購(gòu)買(mǎi)四樣產(chǎn)品可減15元等。自記者到店后的一個(gè)小時(shí)內(nèi)，除記者外該門(mén)店共迎來(lái)十單生意。其中有六單來(lái)自零散顧客，另外四單則為外賣(mài)訂單。

據(jù)Emerson Analytics的報(bào)告，“周黑鴨華中地區(qū)單家門(mén)店的日平均客單量為125筆，而官方公布的數(shù)據(jù)為174筆”。

周黑鴨是否業(yè)績(jī)?cè)旒偃杂写貞?yīng)，但繼Emerson Analytics發(fā)布做空?qǐng)?bào)告之后，3月5日，花旗銀行發(fā)布研究報(bào)告，將周黑鴨2018年至2020年盈利預(yù)測(cè)下調(diào)約18%，以反映去年業(yè)績(jī)差過(guò)預(yù)期的因素。該行給予周黑鴨“沽售”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)由4.3元降至3.5元。

花旗銀行也關(guān)注到了上述沽空?qǐng)?bào)告。其認(rèn)為，真正值得關(guān)注的是周黑鴨的盈利能見(jiàn)度。雖然采取數(shù)項(xiàng)措施恢復(fù)店鋪人流量，但周黑鴨無(wú)法收窄2018年下半年盈利跌幅，令該行對(duì)管理層執(zhí)行能力及經(jīng)營(yíng)去杠桿化的持續(xù)性憂慮加大。

3月5日，中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，周黑鴨的直營(yíng)模式對(duì)其2016~2018年的擴(kuò)張速度有一定影響，但從公司的食品安全內(nèi)控體系來(lái)說(shuō)將更為穩(wěn)妥。至于花旗銀行下降周黑鴨目標(biāo)價(jià)，朱丹蓬認(rèn)為周黑鴨上市時(shí)的估價(jià)“本來(lái)就過(guò)高”，花旗銀行對(duì)周黑鴨的評(píng)估有一定可信度。

朱丹蓬還分析稱(chēng)，隨著鹵制品行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越大，周黑鴨遇到了增長(zhǎng)瓶頸，如何提高門(mén)店業(yè)績(jī)是周黑鴨未來(lái)需要解決的核心問(wèn)題。

關(guān)鍵詞： 周黑鴨 門(mén)店老化