國(guó)際收支基本平衡 人民幣貶值影響可控

國(guó)際收支基本平衡 人民幣貶值影響可控

昨日，境內(nèi)即期人民幣對(duì)美元匯率大幅低開后，日內(nèi)最低跌至6.7204，但截至收盤(16時(shí)30分)報(bào)6.667，出現(xiàn)了較明顯回升。記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，昨日盤中人民幣最大升幅超過650個(gè)基點(diǎn)，幅度為近半個(gè)月急貶周期以來之最。

同一日，官方對(duì)此有了明確表態(tài)。中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)潘功勝7月3日在香港公開表示，我國(guó)國(guó)際收支和跨境資金流動(dòng)基本平衡，外匯儲(chǔ)備充足，近些年來積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)和充足的政策工具，我們有基礎(chǔ)、有能力、有信心保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

央行表態(tài)提振市場(chǎng)信心

昨日央行表態(tài)后，境內(nèi)即期匯市率先體現(xiàn)。在約20分鐘的交易時(shí)間里，人民幣對(duì)美元由6.72附近快速上行至6.6820，連破幾個(gè)關(guān)口。后市匯率繼續(xù)震蕩，下跌態(tài)勢(shì)有所緩和。

潘功勝此番言論中，最核心的在于有信心保持人民幣匯率“在合理均衡水平上的穩(wěn)定”。這句話的含義是，任何國(guó)家或地區(qū)的貨幣，都不可能總是單邊升值或貶值。匯率本來就是不同地區(qū)貨幣之間的比值，總會(huì)受到內(nèi)部經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、通脹預(yù)期以及外部貿(mào)易條件等多種制約。

外匯局最新數(shù)據(jù)顯示，2018年一季度，我國(guó)非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶順差(即跨境資本凈流入)為989億美元，同比增長(zhǎng)1.7倍;經(jīng)常賬戶逆差341億美元，儲(chǔ)備資產(chǎn)增加262億美元，國(guó)際收支繼續(xù)呈現(xiàn)自主平衡。

同時(shí)，央行行長(zhǎng)易綱昨日下午接受媒體采訪時(shí)稱，近期外匯市場(chǎng)波動(dòng)，主要是受美元走強(qiáng)和外部不確定性等因素影響，有些是順周期的行為。易綱表示，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面良好，金融風(fēng)險(xiǎn)總體可控，轉(zhuǎn)型升級(jí)加快推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，國(guó)際收支穩(wěn)定，跨境資本流動(dòng)大體平衡。

數(shù)日前，央行貨幣政策委員會(huì)召開了2018年第二季度例會(huì)。對(duì)此，央行觀察專欄作家劉杰認(rèn)為，本次央行例會(huì)弱化了對(duì)外部環(huán)境變化的關(guān)注，指出“內(nèi)需對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)不斷上升，外貿(mào)依存度顯著下降，應(yīng)對(duì)外部沖擊的能力增強(qiáng)”，這表明與匯率走勢(shì)本身相比，央行更關(guān)注國(guó)際收支安全。只要不出現(xiàn)持續(xù)的、大規(guī)模的資本外流和結(jié)售匯逆差，央行也就無意干預(yù)外匯市場(chǎng)。

中信證券明明研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，央行二季度例會(huì)表述，體現(xiàn)出央行對(duì)于匯率波動(dòng)的容忍度上升。只要不發(fā)生持續(xù)大規(guī)模的資本外流和結(jié)售匯逆差，央行就會(huì)減少對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)。

尚未形成“一致性預(yù)期”

曾幾何時(shí)，人民幣對(duì)美元連續(xù)升值也會(huì)引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，大家認(rèn)為人民幣快速升值可能會(huì)干擾貨幣政策執(zhí)行效果和影響出口。事實(shí)上，不管是升值或是貶值，它都很容易形成某種“一致性預(yù)期”，并助推既有的趨勢(shì)。從經(jīng)濟(jì)調(diào)控角度來看，過度的“一致性預(yù)期”往往需要及時(shí)扭轉(zhuǎn)。

在人民幣貶值的重要?dú)v史時(shí)點(diǎn)，也出現(xiàn)過這種一致性預(yù)期。2015年“811匯改”之初，人民幣對(duì)美元中間價(jià)一次性由6.1162貶值到6.2298，幅度達(dá)1.9%，這在很大程度上激發(fā)了市場(chǎng)貶值預(yù)期的高漲，并一度造成資本外流加劇。2014年年中，我國(guó)外匯儲(chǔ)備接近4萬億美元，2015年二季度末約為3.69萬億美元。“811匯改”后，2015年末外儲(chǔ)降至3.33萬億美元，2017年1月又一度跌破3萬億美元關(guān)口。

可以看出，在這樣一種“人民幣貶值”一致性預(yù)期下，企業(yè)會(huì)傾向于集中償還外債，居民可能會(huì)去恐慌性購(gòu)匯，進(jìn)而又推動(dòng)人民幣貶值趨勢(shì)。記者簡(jiǎn)單計(jì)算發(fā)現(xiàn)，從2015年8月開始的1年時(shí)間內(nèi)，特別是當(dāng)年11月一直到次年2月末，人民幣即期匯率走勢(shì)均大幅弱于中間價(jià)，這便又推動(dòng)了人民幣匯率持續(xù)貶值。記者發(fā)現(xiàn)，這一匯率變動(dòng)的方向及程度，與外匯儲(chǔ)備數(shù)值的變化均相當(dāng)吻合。

那么，一致性預(yù)期是否需要扭轉(zhuǎn)?對(duì)此，某國(guó)有大行投研人士告訴記者，現(xiàn)在與2015年時(shí)并不一樣，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于人民幣貶值有一定的擔(dān)憂，但遠(yuǎn)沒有達(dá)到“一致性預(yù)期”那樣惡性的程度。他認(rèn)為，從2018年初以來，美元指數(shù)升值幅度達(dá)3%，人民幣對(duì)美元同期貶值幅度不過2.8%左右，而年初以來CFETS人民幣匯率指數(shù)依然保持2.8%左右的升值(截至5月末)。這表明，人民幣對(duì)非美貨幣的升值幅度相對(duì)更大，對(duì)美元匯率的貶值屬于前期過度升值后的“補(bǔ)跌”，這反而有助于維持一籃子貨幣的穩(wěn)定。

外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)顯示，2017年初一度跌破3萬億美元后，近1年多來我國(guó)外匯儲(chǔ)備已在逐步回升，2017年三季末為3.11萬億美元，截至最新數(shù)據(jù)的2018年5月末仍維持在這一水平。

人民幣料企穩(wěn)6.7附近

人民幣貶值預(yù)期將持續(xù)多久?背后的原因究竟在哪里?

廣發(fā)證券宏觀分析師郭磊認(rèn)為，中美經(jīng)濟(jì)的相對(duì)增速差，短期內(nèi)加大了人民幣匯率壓力。這一短期波動(dòng)，可能帶來資金流動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)偏好的跟隨波動(dòng)，但這也是美元加息周期中，包括中國(guó)、阿根廷、土耳其、巴西、印度等新興市場(chǎng)或多或少都面臨的問題。從中期來看，人民幣匯率仍處于購(gòu)買力平價(jià)下的升值趨勢(shì)中。

中信證券明明研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，人民幣6月份的貶值幅度明顯大于美元指數(shù)的升幅，這主要是由于貿(mào)易影響擴(kuò)大以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)寬松預(yù)期所致。央行6月24日實(shí)施定向降準(zhǔn)，增加貨幣供給，沒有跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息，使得中美利差收窄。央行結(jié)構(gòu)性偏松的貨幣政策與美聯(lián)儲(chǔ)政策方向相反，進(jìn)一步加大了人民幣貶值壓力。