A輪超50％：西高投進入“早期”新常態(tài)

撰文 |黃高航

編輯 |簡佳

最近這三年，陜西的IPO表現(xiàn)相當亮眼，2019年上市5家，2020年是7家，2021年又是7家，今年到目前為止已經上市3家。

事實上，本土企業(yè)厚積薄發(fā)，上市數(shù)量突然倍增，其背后的一個重要推手就是大批創(chuàng)投機構的早期投資。

在系列梳理中，我們確認曾創(chuàng)下“年度IPO案例5中3”的西高投，在過往3年中，A輪的早期投資占比已達到50%。

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一場6年的全周期“伴飛”

“莫道君行早，更有早行人?！睆摹巴对纭?、“投小”來看，西高投對于去年年底上市的炬光科技（688167）的投資頗具代表性。

主角是兩個。

一是西高投擔任GP的陜西集成電路基金：2018年2月，彼時炬光科技正處于終止掛牌新三板后第二次股份轉讓期，集成電路基金首次持有375.62萬股占比6.12%，位列股東第6名。經公司不斷融資，IPO前持股比例為5.57%。

二是更早期進入的西高投：2015年6月炬光科技完成股改之后，即首次持股166.94萬股，比例為4.17%，位列股東第10名，后因公司加快融資，IPO前持股比例為2.47%。

不難發(fā)現(xiàn)，西高投陪伴2021年底登陸科創(chuàng)板的炬光科技，最長已有6年，而且隨著兩輪加持跟進，合計持股數(shù)量一度名列第3大股東。

西高投這種“全成長周期伴飛”的模式，全國首批科創(chuàng)板上市公司——鉑力特（688333）曾有個評價：伴隨投后企業(yè)共同成長，不僅給予所需資本，還會協(xié)助企業(yè)市場管理、外圍資源協(xié)調、關系整合等方面，營造良好的成長環(huán)境。

進入2022年，“伴飛模式”還在演進，本次感受者是聚泰科技。

聚泰科技成立于2014年，屬于環(huán)保資源循環(huán)利用+新能源電池行業(yè)。通過將尾礦廢渣、廢催化劑、廢舊電池等廢棄資源循環(huán)再造，提煉出鈷、鎳、釩、鉬等多種稀缺資源，應用于新能源電池、航天、軍工等領域。

2021年中旬，聚泰科技A輪融資超3億元，這輪融資由西高投與國中創(chuàng)投、長安匯通、開源證券、中興眾創(chuàng)等機構聯(lián)合投資，其中，西高投持股比例3.86%，不算最高，但卻是領投機構。

在聚泰科技眼里，西高投是“扶上戰(zhàn)馬的人”。

“我們最初接觸是在2020年，盡管聚泰科技成長很快，但和本土的大多數(shù)制造型企業(yè)一樣，對資本市場缺乏系統(tǒng)認知?！蔽鞲咄断嚓P人士告訴金融棒棒糖：在創(chuàng)投機構的全方位支持下，公司去年的業(yè)績翻了4倍。

“資本啟蒙”，可算是西高投對“投早”、“投小”戰(zhàn)略的另外一種詮釋。

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A輪比例超50%

除種子期外，A輪確實可以稱為“早期投資”。

我們注意到，從2019年起至今，西高投累計參與24個投資項目，A輪投資比例超50%。除聚泰科技之外，金融棒棒糖挑選4個案例與糖豆進行分享。

1：博瑞集信：2020年參與A輪投資，西高投出資900萬元。公司主營集成電路和微系統(tǒng)，專注于各類軍用偵察、指揮、控制微系統(tǒng)設備的研發(fā)。2022年初，博瑞集信完成D輪融資，由國中資本、深創(chuàng)投和湖南高新創(chuàng)投等聯(lián)合投資。

2：吉利電子：2021年8月參與A輪投資，西高投出資1300萬元。公司主營濕電子化學品及水處理化學品，主要客戶包括三星電子、隆基股份、富樂德、中欣晶圓、奕斯偉等。

3：中科立德：2021年參與A輪融資，西高投金額1000萬元，公司主營紅外熱像技術為核心的智能光電系統(tǒng)，產品包括紅外成像設備、特種光學鏡頭、智能醫(yī)學紅外影像設備等。

4：華天慧創(chuàng)：2019年參與A輪融資，西高投出資4000萬元，公司主營包括晶圓級光學鏡頭、結構光模組、指紋/攝像模組等，目前，西高投和陜西集成電路產業(yè)投資基金各持股5%。

通過如上梳理發(fā)現(xiàn)：

1：每年都有“投早”項目：從2019年至2022年，4年時間每年投資都覆蓋“投早”項目，今年雖然只開始3個月，但毫無懸念已經出現(xiàn)了兩單類似清泰科、鑫諾新材這樣的“投早”項目。

2：“投早”項目均為科技型：在初創(chuàng)期1-3年時間里，66%的中小型科技企業(yè)會因缺少資金而跌入死亡陷阱，帶有一定“政府主導”意味的創(chuàng)投進入就變得非常重要。在全市推進創(chuàng)新驅動的背景下，國企身份的西高投可謂準確補位。

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“投早”會不會是“新常態(tài)”？

那么，回到我們的問題，西高投為什么如此明顯的“介入以A輪為階段的早期投資”？其實這個問題不難回答。

1：賺錢效應：

對于西高投而言，過往案例也已經證明，盡管風險同樣存在，但“提前卡位”有可能獲得更多收益。例如博瑞集信，西高投2020年進場時整體估值約為3億元，今天已達13億元。

這種打法在頭部機構已獲印證。如紅杉中國正在密集加大早期項目的權重，除天使和種子輪被投企業(yè)占比達36%之外，A輪投資則超過40%。

2：氣質偏好：

西高投總經理張凱表示，作為高新金控的重要組成部分，西高投必然會選擇與高新區(qū)主導產業(yè)相貼近的投資方向，那就是“硬科技示范區(qū)”，以長期投資和價值投資為驅動，用國企擔當去支持早期項目，“這是我們更具耐心的關鍵”。

“目前各路資本都在向上游延伸，包括國內頭部明星資本也過來搶奪，已經對于企業(yè)的估值定價有所影響”，西高投相關人士表示，“因此當我們鎖定投資標的之后，會傾向于早期進場，這樣既鞏固投資收益，也可以幫助企業(yè)理性開展資本籌劃?！?/p>

4：政策機遇：

秦創(chuàng)原即將迎來一周年，省金融局等單位在《關于金融支持秦創(chuàng)原創(chuàng)新驅動平臺建設的若干措施》中提到，支持各地政府出臺扶持天使投資、創(chuàng)業(yè)投資的獎勵政策，鼓勵投早、投小、投科技、投創(chuàng)新。

同時環(huán)境也在變化，2020年陜西省創(chuàng)新型企業(yè)數(shù)量大幅增長，科技型中小企業(yè)入庫數(shù)量達到8069家，入庫企業(yè)數(shù)量和增幅均創(chuàng)歷史新高；高新技術企業(yè)數(shù)量突破6100家，同比增長41.8%。

一定意義上說，西高投堅持“投早”，既是機遇的推動者，也是政策的受益者。因為我們注意到，西高投旗下的“天使基金”和“人才創(chuàng)業(yè)基金”，已經進入籌劃之中。

結語：

顯然，本土投資機構在“上游”發(fā)力已形成趨勢。

最新信息是，同樣明確“投早”的西安財金“科創(chuàng)天使基金”及“龍門成長基金”日前已完成注冊設立。我們判斷，“投早投小投科技”會在更大領域獲得政府的鼓勵與支持，不但會對“一直走在市場前列”的西高投形成持續(xù)募資利好，也意味著本土整體的創(chuàng)投環(huán)境會更加立體與多元。

關鍵詞： 集成電路 天使基金 聯(lián)合投資