三季報扭虧空頭做多 特斯拉好日子來了?

三季報扭虧空頭做多 特斯拉迎來拐點？

上市后第三次季度盈利；去年同期虧6.71億美元，上半年虧15億美元；仍面臨債務(wù)壓力，生產(chǎn)效率不高

習(xí)慣在11月初才發(fā)布三季報的特斯拉特意提前一周公布，這被市場解讀為馬斯克有意釋放利好消息打擊空頭。

此前，包括Einhorn、香櫞研究等都在做空特斯拉，Einhorn還稱做空特斯拉是季度內(nèi)第二大盈利來源。不過，香櫞研究(Citron Research)日前突然發(fā)布報告稱，不再做空這家電動車巨頭公司，且看好它的未來發(fā)展。反手做多的還有另一大空頭Moxreports。

特斯拉的三季報如馬斯克早前所言，備受市場關(guān)注的盈利問題遠(yuǎn)超預(yù)期——第三季度特斯拉調(diào)整后每股盈利2.9美元，分析師預(yù)期虧損0.15美元。

此外，特斯拉的營收、Model 3的毛利率均實現(xiàn)大幅提高，這一利好消息刺激股價急升。10月25日特斯拉盤后再度大漲超過10%，重新站上300美元關(guān)口。

除了盈利和營收等關(guān)鍵指標(biāo)外，特斯拉的現(xiàn)金流情況也得到明顯改善。三季度特斯拉的自由現(xiàn)金流為8.81億美元，較二季度-7.4億美元大幅提升，此前市場預(yù)期特斯拉三季度將減少2.8億美元，但馬斯克用行動證明特斯拉對融資的需求并不迫切。

不過特斯拉在中國的業(yè)務(wù)面臨挑戰(zhàn)。馬斯克承認(rèn)，由于S型和X型汽車的進(jìn)口稅上升至40%，中國區(qū)的需求面臨挑戰(zhàn)，不過其三季度的增長潛力依然是特斯拉交貨的重要部分，“我們設(shè)法增加了北美和歐洲的增長，抵消中國市場的下降。”關(guān)稅問題正迫使特斯拉加快上海超級工廠建設(shè)。按照馬斯克的計劃，特斯拉將在明年實現(xiàn)Model 3的國產(chǎn)。

燒錢的特斯拉上市以來第三次季度盈利

Model 3表現(xiàn)拯救特斯拉，Model 3產(chǎn)能提升，毛利率已超20%

財報顯示，特斯拉第三季度實現(xiàn)營收68.2億美元，高于分析師預(yù)期的63.1億美元，較去年同期的29.85億美元大漲128%。經(jīng)調(diào)整后EPS為每股盈利2.9美元，遠(yuǎn)超分析師預(yù)期的虧損0.15美元，去年同期為每股虧損3.70美元。

三季度特斯拉的凈利潤為5.16億美元，而去年同期凈虧損6.71億美元，這是特斯拉自上市以來第三個實現(xiàn)盈利的季度。上一次特斯拉提前發(fā)布三季報是2016年第三季度，特斯拉的當(dāng)季營收增速高達(dá)21%，并罕見實現(xiàn)季度盈利2190萬美元。

特斯拉第三季度的汽車收入環(huán)比增長82%，這主要是由于Model 3的交付量急劇增加——今年第三季度，特斯拉在美國市場交付了大約7萬輛Model 3。

關(guān)鍵在于Model 3產(chǎn)能提升的同時其毛利水平正大幅提升。馬斯克表示，當(dāng)特斯拉從每年10萬輛汽車制造商轉(zhuǎn)提升至每年34萬輛時，公司的盈利狀況已發(fā)生翻天覆地的變化。“Model 3強(qiáng)勁的盈利能力對于公司業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要。

財報披露，特斯拉GAAP汽車毛利率從第二季度的20.6%顯著提高到第三季度的25.8%，而非GAAP汽車毛利率從第二季度的21.0%提高到第三季度的25.5%，其中Model 3在第三季度的GAAP和非GAAP毛利率均超過20%。

中國市場業(yè)務(wù)下降

特斯拉加快上海超級工廠建設(shè)，關(guān)稅問題將對特斯拉的毛利造成大約5000萬美元的負(fù)面影響

財報中特斯拉多次提到了中國市場的情況。馬斯克承認(rèn)，由于S型和X型汽車的進(jìn)口稅上升至40%，中國區(qū)的需求面臨挑戰(zhàn)，不過其三季度的增長潛力依然是特斯拉交貨的重要部分，“我們設(shè)法增加了北美和歐洲的增長，抵消中國市場的下降。”特斯拉未公布中國區(qū)業(yè)務(wù)具體下降數(shù)據(jù)。

由于第四季度對來自中國的零部件征收額外關(guān)稅，將對特斯拉的毛利造成大約5000萬美元的負(fù)面影響。

10月17日，特斯拉(上海)有限公司宣布成功摘得上海臨港裝備產(chǎn)業(yè)區(qū)864885平方米(合計1297.32畝)工業(yè)用地。

為了大幅增加Model 3的產(chǎn)能，馬斯克表示特斯拉將加快中國建廠的時間表，目標(biāo)是2019年將部分Model 3產(chǎn)品帶到中國市場，通過本地采購零部件和制造逐步提升本地化水平，屆時中國工廠所生產(chǎn)的車輛將只在中國銷售。

目前中國已經(jīng)是特斯拉的第二大市場，去年公司在中國的銷售額實現(xiàn)翻倍，總金額超過20億美元。

按照馬斯克的計劃，特斯拉將在明年實現(xiàn)Model 3的國產(chǎn)，因此留給上海超級工廠的建設(shè)周期只剩下12個月至15個月。馬斯克預(yù)計，第四季度資本開支項目包括中國土地購買、初步設(shè)計，以及圍繞上海超級工廠Gigafactory 3的其他開支。

此前馬斯克透露，上海超級工廠的建設(shè)成本需要大約20億美元，這是特斯拉自成立以來在海外的最大規(guī)模投資。根據(jù)特斯拉上海超級工廠項目(一期)環(huán)境影響評價公示透露，一期項目建成后，上海超級工廠生產(chǎn)車型包括Model 3和Model Y，目標(biāo)年產(chǎn)25萬輛純電動整車。

特斯拉好日子來了?

仍面臨債務(wù)壓力，生產(chǎn)效率不高

雖然第三季度特斯拉實現(xiàn)盈利，今年上半年公司仍處于嚴(yán)重虧損中——第二季度特斯拉實現(xiàn)營收40.02億美元，同比增43.4%，但凈虧損卻高達(dá)7.175億美元，再加上一季度虧損7.8億美元，公司上半年共虧損15億美元。

隨著規(guī)模擴(kuò)大和成本降低，特斯拉的毛利率正在改善，但在傳統(tǒng)車企眼中，特斯拉的生產(chǎn)效率并不高。據(jù)美國財經(jīng)媒體CNBC報道，馬斯克拒絕采用傳統(tǒng)汽車廠商的工作流程及方法，但實際上并沒有帶來效率上的提升，反而導(dǎo)致管理混亂。

特斯拉CEO埃隆馬斯克23日在社交媒體上表示，特斯拉將于11月1日起取消Model S轎車和Model X SUV的部分內(nèi)飾設(shè)計選項，從而簡化并加快生產(chǎn)。

此外，即使三季報實現(xiàn)盈利，特斯拉仍面臨著不小的債務(wù)壓力，多筆債務(wù)將在短時間內(nèi)陸續(xù)到期：11月需要支付2.3億美元的可轉(zhuǎn)換債券，另一筆9.2億美元的可轉(zhuǎn)換債券將在明年3月到期，此外一筆1.57億美元的無追索權(quán)貸款將在12月到期。

馬斯克在電話財報會議上表示，從三季度開始，特斯拉將每個季度都能輕易實現(xiàn)正向的資金流動，但在需要償還債務(wù)的時候除外。

對于特斯拉是否需要繼續(xù)融資維持運營，資本市場上已出現(xiàn)分歧。做空機(jī)構(gòu)香櫞資本認(rèn)為，三季報的表現(xiàn)已證明特斯拉無需融資，公司多款車型暢銷將帶來減輕現(xiàn)金流的壓力;但今年高盛分析師David Tamberrino曾預(yù)測，2020年前特斯拉還需最多融資100億美元支持運營。

■ 延展

爭議中的特斯拉

做空者從做空到看好，傳統(tǒng)車企依然看衰

雖然特斯拉三季報實現(xiàn)盈利，但在特斯拉和傳統(tǒng)車企之間的競爭中，支持者和反對者的聲音不相上下。特斯拉的支持者認(rèn)為，在純電動技術(shù)儲備上特斯拉已經(jīng)領(lǐng)先傳統(tǒng)車企;但在傳統(tǒng)車企的支持者眼中，傳統(tǒng)車企專利數(shù)量和生產(chǎn)經(jīng)驗遠(yuǎn)超特斯拉，一旦發(fā)力“分分鐘秒殺特斯拉”。

通用汽車前副董事長鮑勃·盧茨(Bob Lutz)是質(zhì)疑特斯拉最為激烈的業(yè)內(nèi)人士，他一直強(qiáng)調(diào)特斯拉會在不久的將來破產(chǎn)。日前盧茨再次公開表示，特斯拉永遠(yuǎn)不會在Model 3上賺錢，因為成本過于高昂——在特斯拉的組裝廠有9000人，但年產(chǎn)量卻不到15萬輛車。

他認(rèn)為，特斯拉沒有技術(shù)、軟件、電池優(yōu)勢，是一家正走向墳場的汽車公司。“我想再過一兩年，我們就會看到一部名為《誰殺死了特斯拉》的電影。”

相對于傳統(tǒng)車企的普遍看衰，投資者卻開始看好特斯拉的前景，理由是特斯拉的市場份額正在擴(kuò)大，而競爭對手出現(xiàn)下滑。知名做空機(jī)構(gòu)香櫞創(chuàng)始人Andrew Left表示：“香櫞選擇做多特斯拉是因為Model 3已被證明是一款熱銷產(chǎn)品，而且許多特斯拉的警告信號被證明并不重要。特斯拉正在摧毀競爭。”

香櫞資本在研報中引用數(shù)據(jù)指出，今年前9個月，特斯拉Model 3完全占據(jù)了中型豪華車市場的主導(dǎo)地位，更貴的Model S是大型豪華車市場最暢銷的車型。在歐洲市場，去年特斯拉Model S的銷量同比增長30%至16132輛，而奔馳S級轎車銷量僅增長了3%至13359輛，寶馬7系銷量下降13%至11735輛，說明特斯拉已經(jīng)對傳統(tǒng)豪華車企形成沖擊。

對于特斯拉入華建廠帶來的威脅，其中國“學(xué)徒”大多表示樂觀。在今年7月特斯拉宣布在上海建廠時，蔚來汽車董事長李斌就曾表示“加州溫室里的花朵，到中國來未必能適應(yīng)激烈充分的市場環(huán)境。”李斌認(rèn)為，特斯拉到中國建廠證明中國市場的重要性，但最終勝利一定屬于中國汽車品牌。

小鵬汽車創(chuàng)始人何小鵬日前表示，在汽車智能化上，特斯拉未針對國內(nèi)的情況進(jìn)行優(yōu)化，語音識別等智能化功能表現(xiàn)不佳。

(陸一夫)

2018年特斯拉大事記

1月3日——特斯拉第二次推遲了Model 3轎車的生產(chǎn)目標(biāo)，這次將實現(xiàn)目標(biāo)的時點推遲到了2018年第二季度末。

7月1日——特斯拉工廠的工人在6月的最后一周，生產(chǎn)了5000多輛Model 3轎車，終于實現(xiàn)了馬斯克當(dāng)時的目標(biāo)。

8月1日——特斯拉報告了其有史以來最大的季度虧損報告，但由于馬斯克宣稱2018年下半年公司將實現(xiàn)正向現(xiàn)金流和盈利，并且有跡象表明Model 3的生產(chǎn)將更加穩(wěn)定，當(dāng)日特斯拉的股價上漲。

8月7日——馬斯克在Twitter上宣布，他正在考慮以每股420美元的價格將特斯拉私有化。

8月24日，馬斯克正式宣布放棄特斯拉私有化。

9月27日 SEC向美國曼哈頓聯(lián)邦法院對特斯拉CEO馬斯克提起訴訟，指控其有意誤導(dǎo)投資者。在訴訟書中SEC表示，馬斯克在推文中謊稱自己已經(jīng)為特斯拉的私有化準(zhǔn)備好了資金，這對投資者造成了嚴(yán)重誤導(dǎo)。

9月30日 馬斯克同意與SEC和解，繼續(xù)擔(dān)任CEO但辭去董事長職務(wù)。同時馬斯克和特斯拉分別支付2000萬美元罰款。

10月17日，特斯拉(上海)有限公司宣布成功摘得上海臨港裝備產(chǎn)業(yè)區(qū)864885平方米(合計1297.32畝)工業(yè)用地，總金額高達(dá)9.73億元。(記者 陸一夫)

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