民企債券融資支持工具出爐 穩(wěn)定和促進(jìn)民企債券融資

支持民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展，中央連出重拳，債券市場也在行動(dòng)。22日，央行宣布引導(dǎo)設(shè)立民企債券融資支持工具(簡稱支持工具)，穩(wěn)定和促進(jìn)民企債券融資。

證券時(shí)報(bào)記者獨(dú)家獲悉，為緩解民企融資困境、防范債券市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)將組織中債信用增進(jìn)投資股份有限公司等專業(yè)機(jī)構(gòu)，探索以市場化方式支持民企債券發(fā)行，為暫時(shí)遇到流動(dòng)性困難的民企緩解融資壓力。

CRMW護(hù)航民企融資

上周，中債增進(jìn)創(chuàng)設(shè)“18榮盛SCP005信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證”，并聯(lián)合杭州銀行、寧波銀行分別創(chuàng)設(shè)“18紅獅SCP006”、“18富邦PPN003”緩釋憑證。這也是交易商協(xié)會(huì)2016年發(fā)布修訂后的《銀行間市場信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具試點(diǎn)業(yè)務(wù)規(guī)則》以來，首批掛鉤民企債券的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證(CRMW)。

中債增進(jìn)投資業(yè)務(wù)部總經(jīng)理丁家烜介紹，中債增進(jìn)在一級(jí)市場上出售民營企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具，釋放了明確的政府支持信號(hào)，修復(fù)民企的正常融資渠道。為保證實(shí)施效果，中債增進(jìn)按照市場化、法治化原則開展工作，遵循“階段性幫扶”的理念，有的放矢，限期有序退出，對(duì)暫時(shí)遇到困難，但有市場、有前景、技術(shù)有競爭力的民營企業(yè)債券融資精準(zhǔn)支持，不搞大水漫灌，并嚴(yán)防道德風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)民企經(jīng)營實(shí)質(zhì)性改善。

多位參與緩釋憑證發(fā)行的市場人士向記者表示，在民企債券發(fā)行的同時(shí)，由專業(yè)的債券信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)——中債增進(jìn)，或由其聯(lián)合主承銷商向債券投資人賣出緩釋憑證，可以鼓勵(lì)更多機(jī)構(gòu)投資民企債券。如債券發(fā)生違約，緩釋憑證賣方將以原價(jià)買入違約債券，提供信用保護(hù)。

以近期浙江民企紅獅集團(tuán)發(fā)行的超短期融資券“18紅獅SCP006”為例，該企業(yè)主體評(píng)級(jí)為AA+，債項(xiàng)發(fā)行規(guī)模5億元。發(fā)行過程中，中債增進(jìn)聯(lián)合主承銷商杭州銀行分別創(chuàng)設(shè)了相關(guān)的緩釋憑證。其中，中債增進(jìn)緩釋憑證票面費(fèi)率為0.4%，預(yù)配售金額為1.25億元，實(shí)際創(chuàng)設(shè)0.4億元;杭州銀行緩釋憑證票面費(fèi)率為0.41%，預(yù)配售金額為1.25億元，實(shí)際創(chuàng)設(shè)1億元。

杭州銀行副行長丁鋒介紹稱，創(chuàng)設(shè)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證對(duì)該期債券發(fā)行的支持作用明顯。“緩釋憑證引入了更多資金充裕的風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者參與認(rèn)購，降低了債券發(fā)行失敗的風(fēng)險(xiǎn)，幫助風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高、創(chuàng)新能力強(qiáng)的民營企業(yè)獲得足夠的金融支持，從而擴(kuò)大民營企業(yè)的直接融資渠道及融資規(guī)模”。

紅獅集團(tuán)副總經(jīng)理章旭喜認(rèn)為，在融資實(shí)踐中，支持工具發(fā)揮了“實(shí)打?qū)嵉男Ч?rdquo;，創(chuàng)設(shè)緩釋憑證幫助紅獅控股節(jié)約了近97.5萬元的融資成本。本次發(fā)行效率高，籌集資金速度快，通過“信用加持”提振了投資人的信心，提升了企業(yè)融資便利程度。

支持工具具有兩大亮點(diǎn)

多位參與緩釋憑證創(chuàng)設(shè)的市場人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，民營企業(yè)債券融資支持工具通過市場化方式支持民企融資、提振市場信心，具有兩大亮點(diǎn)。其中之一，是采取在債券發(fā)行階段同步發(fā)售緩釋憑證的方式，讓緩釋憑證的發(fā)售與債券的發(fā)行相互配合與支持，創(chuàng)造了一種全新的支持債券發(fā)行的業(yè)務(wù)模式。

以中債增進(jìn)創(chuàng)設(shè)的“18榮盛SCP005 信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證”為例，投資人通過簿記建檔先獲得緩釋憑證的預(yù)獲配量和價(jià)格，同步以不少于預(yù)獲配憑證的量申購債券，最后以債券獲配量來確定緩釋憑證的正式獲配量，就能通過“債券+緩釋憑證”的組合實(shí)現(xiàn)其較低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資收益。

“這種創(chuàng)新機(jī)制改變了傳統(tǒng)擔(dān)保與債項(xiàng)綁定的固定模式，投資人可以將信用保護(hù)和債項(xiàng)分離進(jìn)行投資交易，提高了債券發(fā)行和信用保護(hù)的靈活性。” 浙商銀行投資銀行部總經(jīng)理沈?yàn)I說。

另一大亮點(diǎn)是本次緩釋憑證采取簿記建檔方式定價(jià)。據(jù)一位參與認(rèn)購的銀行人士介紹，原來的緩釋憑證均由創(chuàng)設(shè)方在一對(duì)一詢價(jià)后直接定價(jià)，投資人參與程度有限。如定價(jià)產(chǎn)生偏差，會(huì)影響投資人申購的積極性。在本次發(fā)行中，創(chuàng)設(shè)方先通過前期詢價(jià)和成本考量確定價(jià)格區(qū)間，提高定價(jià)過程信息透明度，定價(jià)更貼近市場需求，有利于進(jìn)一步完善債券發(fā)行主體信用利差的形成機(jī)制。

“通過引入可與債券分離投資與交易的緩釋憑證，可吸引不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者參與認(rèn)購。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資人，可以增加更多投資產(chǎn)品，提高資產(chǎn)配置的靈活性。風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的可以通過緩釋憑證賣方的信號(hào)引導(dǎo)，增強(qiáng)對(duì)民企債券的信心，獲得較高投資收益。”上述銀行人士稱。

作為本土化的信用衍生品，此次發(fā)揮重要作用的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證再度受到市場關(guān)注。寧波銀行投資銀行部總經(jīng)理陳辰告訴記者，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證是一種簡單、基礎(chǔ)的信用衍生產(chǎn)品，受保護(hù)范圍具體明確，僅為單一債項(xiàng)，非常適合配合債券的發(fā)行銷售，并可在上市后在二級(jí)市場交易轉(zhuǎn)讓。這與國際市場復(fù)雜信用衍生產(chǎn)品以交易為主的應(yīng)用有本質(zhì)區(qū)別。

此外，緩釋憑證在2010年推出后首次采用簿記建檔定價(jià)，對(duì)于推動(dòng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和信息透明具有重要意義。據(jù)陳辰介紹，緩釋憑證發(fā)售遵循公開原則，包含詢價(jià)、確定費(fèi)率區(qū)間、申購、確定費(fèi)率等流程。在確定保護(hù)費(fèi)率區(qū)間后，采用從高到低累積申購金額，觸及擬創(chuàng)設(shè)額度后的價(jià)格為憑證的定價(jià)。

多位受訪人士指出，民企債券融資支持工具為民企融資困境提供了一種市場化的解決思路，利用債券市場投資人風(fēng)險(xiǎn)偏好的差異，疏通民企債券融資渠道，進(jìn)而影響金融機(jī)構(gòu)對(duì)民企的預(yù)期，逐步改善民企融資環(huán)境。（證券時(shí)報(bào)記者 孫璐璐）

關(guān)鍵詞： 民企 債券 工具