正弦電氣以價換量應(yīng)收賬款四成逾期 高性能變頻器銷售占比不到8%

盡管已經(jīng)順利闖關(guān)IPO，但深圳市正弦電氣股份有限公司(簡稱正弦電氣)的未來仍然備受質(zhì)疑。

正弦電氣成立于2003年，是國內(nèi)最早從事變頻器研發(fā)和生產(chǎn)的企業(yè)之一，但公司競爭力偏弱。

中國變頻器和伺服系統(tǒng)行業(yè)起步較晚，歐美、日本等地企業(yè)占據(jù)了國內(nèi)市場大部分份額，國內(nèi)企業(yè)處于第三梯隊(duì)。在國內(nèi)市場，正弦電氣的市占率僅為1.15%。

正弦電氣的原材原料中，核心零部件IGBT依賴進(jìn)口，一旦國際貿(mào)易環(huán)境等發(fā)生變化，公司生產(chǎn)經(jīng)營將受到影響。

近年來，正弦電氣的經(jīng)營業(yè)績高速增長。2020年，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.03億元、歸屬于母公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)為7034.79萬元，雙雙再度實(shí)現(xiàn)超20%的增速。

不過，公司存在“以價換量”跡象，產(chǎn)品降價推動業(yè)績快速增長。與之對應(yīng)的后遺癥是，公司應(yīng)收賬款高企，且回收不力。近幾年，公司應(yīng)收賬款超過40%逾期。

業(yè)績高增依賴稅收優(yōu)惠及補(bǔ)助

闖關(guān)IPO的正弦電氣，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營業(yè)績高速增長，但成色不足。

經(jīng)營業(yè)績數(shù)據(jù)顯示，2013年，正弦電氣的營業(yè)收入為1.59億元、凈利潤為0.20億元。2014年、2015年，營業(yè)收入分別為1.57億元、1.27億元，同比下降1.33%、19.33%，對應(yīng)的凈利潤為0.13億元、0.04億元，同比下降35.31%、70.60%。

2016年開始，正弦電氣經(jīng)營業(yè)績迎來高速增長期。2016至2019年，公司實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為1.48億元、1.71億元、2.23億元、2.81億元，同比增長16.44%、15.26%、30.15%、26.31%。同期，公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤為0.18億元、0.23億元、0.40億元、0.56億元，同比增長365.99%、27.78%、75.84%、38.11%。

2020年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.97億元、凈利潤0.52億元，同比增長39.49%、13.14%。

公司預(yù)計(jì)，2020年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.03億元、凈利潤7034.79萬元，同比增長43.33%、25.70%。2020年，公司實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入、凈利潤分別較2015年增長217.32%、1757.86%。

不過，正弦電氣經(jīng)營業(yè)績高速增長的背后，是稅收優(yōu)惠及補(bǔ)助在助力。

正弦電氣稱，公司是一家專業(yè)從事工業(yè)自動化領(lǐng)域電機(jī)驅(qū)動和控制系統(tǒng)產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。2003年，公司成立之初，80%以上為研發(fā)人員。截至2020年6月底，公司共有研發(fā)人員78名，占公司員工總數(shù)的22.41%。

按照相關(guān)政策，高新技術(shù)企業(yè)會享受到一定的稅收優(yōu)惠。公司所得稅優(yōu)惠稅率為15%、公司嵌入式軟件產(chǎn)品增值稅適用即征即退政策。2017年至2020年6月30日，公司稅收優(yōu)惠金額合計(jì)分別為 999.13萬元、1206.73萬元、1525.21萬元、 794.34 萬元，占利潤總額的36.48%、25.61%、23.60%、21.38%。

上述同期，公司獲得的補(bǔ)助分別為 884.36萬元、582.01萬元、591.45萬元、237.42 萬元，分別占利潤總額的32.29%、12.35%、9.15%、6.39%。綜上，2017年至2020年6月30日，正弦電氣的稅收優(yōu)惠及補(bǔ)助合計(jì)數(shù)分別占利潤總額的68.77%、37.96%、32.75%、27.77%。

應(yīng)收賬款中約15%為壞賬

正弦電氣快速增長的經(jīng)營業(yè)績似乎還存在一定的水分。

近年來，正弦電氣經(jīng)營業(yè)績快速增長的同時，公司產(chǎn)品銷售價格持續(xù)下降。正弦電氣主要產(chǎn)品為通用變頻器、一體化專機(jī)、伺服系統(tǒng)，2019年，三者貢獻(xiàn)的收入占比分別為52.67%、30.17%、17.02%。近年來，三類產(chǎn)品銷售價格呈持續(xù)下降趨勢。

招股書披露，2017年至2020年6月30日，通用變頻器的售價分別為1154.04元、1163.38元、967.01元、936.77元。一體化專機(jī)售價為3432.24元、3971.54元、2995.01元、2643.21元。伺服系統(tǒng)售價為1804.68元、1510.28元、1279.57元、1092.73元(前述產(chǎn)品計(jì)量單位均為臺，銷售單價為均價)，除了2018年一體化專機(jī)售價上漲外，其余時間段，所有產(chǎn)品售價幾乎均為下降。

對于產(chǎn)品售價持續(xù)下降，市場質(zhì)疑公司為沖業(yè)績，實(shí)行降價促銷。這幾年 ，公司產(chǎn)品銷售數(shù)量持續(xù)快速增長。

對此，公司解釋稱，主要是價格較低產(chǎn)品銷售占比上升。

與公司產(chǎn)品降價銷售相對應(yīng)的是，公司應(yīng)收賬款持續(xù)增加。2017年至2020年6月30日，公司司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款賬面金額分別為8393.59 萬元、9370.28萬元、10466.44萬元、14677.23萬元，占資產(chǎn)總額比例分別為38.86%、34.10%、28.78%、32.96%。

公司回款能力也有待增強(qiáng)。上述同期，公司司應(yīng)收賬款逾期金額分別為2181.73萬元、2656.60萬元、4001.19萬元、4183.85萬元，占應(yīng)收賬款期末余額比例為44.05%、45.36%、57.41%、 35.32%，占比明顯偏高。

正弦電氣亦表示，公司部分客戶回款情況較差，主要系新能源汽車電機(jī)驅(qū)動產(chǎn)品客戶因經(jīng)營出現(xiàn)較大虧損，難以支付公司貨款。同期，公司應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備的金額分別為746.34 萬元、1004 萬元、1017.09 萬元、1216.39 萬元，壞賬計(jì)提率分別為15.07%、17.14%、14.59%、10.27%，計(jì)提率整體上在15%左右。這意味著公司應(yīng)收賬款中有15%左右為壞賬。

公司稱，目前，已調(diào)整經(jīng)營策略，大幅減少對新能源汽車電機(jī)驅(qū)動產(chǎn)品的投入和客戶開發(fā)力度。

其實(shí)，正弦電氣還采取多種措施增加回款。公司制定了內(nèi)部返利制度，對于年度回款金額大于1000萬元的最優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商，公司給予更高的返利比例。如現(xiàn)款回款額大于等于 100 萬、月結(jié)25天賬期客戶，年度基礎(chǔ)返利返利6%。上述同期，公司返利金額分別為 212.65萬元、270.99萬元、600.43萬元、118.36萬元。

高性能變頻器銷售占比不到8%

雖然是一家高新技術(shù)企業(yè)，但正弦電氣銷售的產(chǎn)品以低端為主，市場競爭力偏弱。

全球工業(yè)自動化自 20 世紀(jì)40年代工業(yè)大生產(chǎn)開始發(fā)展至今，已有80年歷史，直到90年代，中國才開始起步。經(jīng)過20多年，中國實(shí)現(xiàn)了從無到有、從弱變強(qiáng)的快速崛起。不過，目前，全球市場形成的仍然以 ABB、西門子、安川、三菱為代表的跨國企業(yè)主導(dǎo)全球工業(yè)自動化市場的格局。

在國內(nèi)市場，以 ABB、西門子為代表的歐美品牌是國內(nèi)市場第一梯隊(duì)，以安川、三菱為代表的日本品牌是第二梯隊(duì)，國產(chǎn)品牌是第三梯隊(duì)，正在快速崛起。

2019年，變頻器市場，匯川技術(shù)以 13.95%、英威騰以 6.26%的市占率進(jìn)入市場份額前十名。伺服系統(tǒng)市場，匯川技術(shù)以 6.48%、禾川股份以2.67%的市占率進(jìn)入市場份額前十名。

正弦電氣的市占率更低。2019年，公司變頻器、伺服系統(tǒng)兩產(chǎn)品市占率分別為1.15%、0.34%。

顯然，不僅跟全球知名企業(yè)西門子等沒有競爭力，跟國內(nèi)的匯川技術(shù)等市占率相比，也相距甚遠(yuǎn)。

正弦電氣亦在招股書中坦承，ABB、西門子、安川、三菱、松下等國際知名品牌經(jīng)過多年的積累，品牌形象、技術(shù)水平、產(chǎn)品系列、銷售及服務(wù)體系在全球市場上均具有明顯優(yōu)勢，占據(jù)國內(nèi)工業(yè)自動化行業(yè)的大部分市場份額。與國際品牌相比，公司品牌影響力存在明顯差距。

現(xiàn)實(shí)狀況是，2017年至2020年6月30日，正弦電氣高性能變頻器系列產(chǎn)品銷售收入分別為 429.04 萬元、1084.64 萬元、804.97萬元、357.76 萬元，占當(dāng)期通用變頻器銷售收入比例為 3.56%、7.64%、5.52%和4.19%，占比最高時也不到8%。與之相反，低端的經(jīng)濟(jì)型系列產(chǎn)品占當(dāng)期通用變頻器銷售收入比例分別為21.73%、33.39%、47.75%、53.93%，逐年上升。

同時，正弦電氣還存在進(jìn)口依賴風(fēng)險。對于中低壓變頻器產(chǎn)品而言，IGBT 組件是關(guān)鍵的核心功率器件，技術(shù)含量高，制造難度大，全球范圍內(nèi)生產(chǎn) IGBT 器件的廠商集中于歐洲、日本等發(fā)達(dá)國家。

此外，伺服驅(qū)動系統(tǒng)的核心部件也包括 IGBT。由此可見，公司兩大主導(dǎo)產(chǎn)品的關(guān)鍵核心部件依賴進(jìn)口。

顯然，一旦國際貿(mào)易環(huán)境、市場供求關(guān)系發(fā)生較大變化，正弦電氣或面臨斷供、IGBT 組件價格大幅上漲風(fēng)險。長江商報記者 明鴻澤

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