通才教育九成收入來(lái)自學(xué)費(fèi) 估值或難破30倍

近期，中國(guó)通才教育集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)"通才教育")向港交所遞交招股書(shū)，申請(qǐng)?jiān)谙愀壑靼鍜炫粕鲜?。通才教育若成功上市，或?qū)⒊蔀樯轿鞯谝患疑鲜忻褶k高校。

通才教育位于山西省太原市，主要從事高等教育服務(wù)。通才教育主要業(yè)務(wù)為旗下一所民辦大學(xué)——山西工商學(xué)院。根據(jù)招股書(shū)，2020/2021學(xué)年，通才教育收生總數(shù)逾1.7萬(wàn)名學(xué)生。

通才教育超94%的營(yíng)收來(lái)自于學(xué)生學(xué)費(fèi)，但是公司的學(xué)生數(shù)量并無(wú)顯著增長(zhǎng)，年人均學(xué)費(fèi)也無(wú)大幅提升，2019年內(nèi)的營(yíng)收甚至出現(xiàn)下降，通才教育的持續(xù)盈利能力也備受考驗(yàn)?！锻顿Y者網(wǎng)》就相關(guān)情況聯(lián)系通才教育，但是一直未收到回復(fù)。

上市前夕 股權(quán)出質(zhì)

招股書(shū)顯示，2004年5月，山西工商學(xué)院獲山西省人民政府批準(zhǔn)成立;2011年，山西工商學(xué)院獲教育部批準(zhǔn)為山西第一所民辦本科學(xué)院。2015年，山西工商學(xué)院開(kāi)始向畢業(yè)生授予學(xué)士學(xué)位。

自成立起，牛三平一直為山西工商的唯一學(xué)校舉辦者。作為企業(yè)重組的一部分，于2019年3月29日，牛三平與"山西通才教育科技有限公司"(簡(jiǎn)稱(chēng)"山西通才")簽訂了學(xué)校舉辦者變更協(xié)議。2020年10月，教育部同意山西工商學(xué)院舉辦者由"牛三平"變更為山西通才。

山西通才是通才教育的經(jīng)營(yíng)主體公司，于2018年5月17日成立。截至招股書(shū)披露日，通才教育的股東主要是牛三平、牛健父子二人，其中，牛三平持股71%，牛健持股29%。

(通才教育股權(quán)結(jié)構(gòu) 來(lái)源：通才教育招股書(shū))

值得注意的是，在通才教育向港交所遞交上市申請(qǐng)前夕，通才教育的兩大股東還將山西通才的股權(quán)進(jìn)行出質(zhì)。

企查查信息顯示，2020年11月26日，牛三平與牛健分別出質(zhì)股權(quán)數(shù)額35550萬(wàn)元、1450萬(wàn)元，質(zhì)權(quán)人均為山西通實(shí)天才教育科技有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)"山西通實(shí)")，截至2021年1月5日，牛三平與牛健的股權(quán)出質(zhì)狀態(tài)均處于"有效"。

經(jīng)過(guò)股權(quán)穿透情況來(lái)看，山西通實(shí)的實(shí)際控制人為通才教育，通才教育持有其100%股權(quán)。

(山西通才股東股權(quán)出質(zhì)詳情 來(lái)源：企查查)

學(xué)費(fèi)四年未變 業(yè)績(jī)起伏不定

招股書(shū)顯示，通才教育旗下的山西工商學(xué)院目前共設(shè)有龍城、北格兩所校區(qū)，總面積約為48.15萬(wàn)平方米，其建筑物的總建筑面積約為37.76萬(wàn)平方米。截至2020年10月31日，擁有全職教師552名、兼職教師519名。

目前，山西工商學(xué)院透過(guò)其12個(gè)二級(jí)學(xué)院向本科生提供學(xué)士學(xué)位項(xiàng)目，共有36個(gè)專(zhuān)業(yè)及三個(gè)專(zhuān)業(yè)方向。學(xué)院收生總數(shù)從2011/2012學(xué)年的約8000名學(xué)生增至2020/2021學(xué)年的逾1.7萬(wàn)名學(xué)生。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按全日制學(xué)生收生總數(shù)計(jì)，山西工商學(xué)院在山西省所有民辦高等教育機(jī)構(gòu)中排名第二，2019/2020學(xué)年在山西省民辦高等教育機(jī)構(gòu)中的市場(chǎng)份額為12.0%，。

從業(yè)績(jī)來(lái)看，通才教育的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不亮眼。截至2018年8月31日、2019年8月31日、2020年8月31日，通才教育的收益分別為2.67億元、2.66億元、2.71億元;毛利分別為1.71億元、1.57億元、1.63億元;年內(nèi)溢利及全面收益總額分別為1.44億元、1.37億元、1.42億元。通才教育2019年的收益、毛利與年內(nèi)溢利均出現(xiàn)下降，其余年份增長(zhǎng)也較為緩慢。

關(guān)于截至2020年8月末營(yíng)收出現(xiàn)增長(zhǎng)，通才教育表示：主要因?yàn)檗D(zhuǎn)變業(yè)務(wù)策略，集中于本科課程，期間停止招收新的專(zhuān)科學(xué)生，到2020財(cái)年因?yàn)楸究粕猩藬?shù)有所增加，加上學(xué)費(fèi)提升，因此收益增加。

但是根據(jù)招股書(shū)，通才教育近四年的學(xué)費(fèi)并無(wú)明顯增長(zhǎng)。2017年/2018年、2018年/2019年、2019年/2020年、2020年/2021年，通才教育的管理、文學(xué)(不包括外語(yǔ))、經(jīng)濟(jì)、教育及法律專(zhuān)業(yè)學(xué)費(fèi)在14900元-15120元，文學(xué)(外語(yǔ))專(zhuān)業(yè)為14900元、工程專(zhuān)業(yè)15900元、藝術(shù)專(zhuān)業(yè)17000元。

(通才教育學(xué)費(fèi)及住宿費(fèi)情況 來(lái)源：通才教育招股書(shū))

在同行業(yè)中，港股上市公司辰林教育和建橋教育可視為通才教育的可比公司，均是以民辦教育機(jī)構(gòu)為經(jīng)營(yíng)主體的上市公司。2019年，辰林教育和建橋教育收益分別為2.70億元、5.07億元，年人均學(xué)費(fèi)分別約1.29萬(wàn)元、2.16萬(wàn)元，而通才教育的年人均學(xué)費(fèi)為1.49萬(wàn)元。

通才教育的收益主要來(lái)源于學(xué)費(fèi)與住宿費(fèi)，其中學(xué)費(fèi)占總收入的94%。通才教育的學(xué)費(fèi)收益主要取決于學(xué)生人數(shù)。2017年/2018年、2018年/2019年、2019年/2020年、2020年/2021年，通才教育的收生人數(shù)分別為16847人、16278人、16616人、17252人。近四年通才教育的收生人數(shù)并無(wú)明顯增長(zhǎng)，2020/2021年最大波動(dòng)也僅增長(zhǎng)636人。

(通才教育收生人數(shù)情況 來(lái)源：通才教育招股書(shū))

值得注意的是，2018財(cái)年至2020年財(cái)年，通才教育的學(xué)費(fèi)收益分別為2.47億元、2.45億元、2.55億元，住宿費(fèi)分別為2007.1萬(wàn)元、2103.9萬(wàn)元、1590.7萬(wàn)元。2020年收生人數(shù)出現(xiàn)增長(zhǎng)，而學(xué)生住宿費(fèi)收入?yún)s下降了513.2萬(wàn)元。

對(duì)于學(xué)生住宿費(fèi)用的變動(dòng)，通才教育在招股書(shū)中表示："由于2019冠狀病毒病爆發(fā)，山西省教育廳、山西省發(fā)展和改革委員會(huì)及財(cái)政廳聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于做好疫情防控期間學(xué)校收費(fèi)管理工作的通知》。根據(jù)通知，于2019/2020學(xué)年，盡管本學(xué)院無(wú)法及時(shí)按原訂計(jì)劃于2020年春季學(xué)期開(kāi)放校區(qū)，但我們?cè)O(shè)法通過(guò)第三方網(wǎng)上教育平臺(tái)向?qū)W生提供教育服務(wù)。因此，我們毋須向?qū)W生退還任何學(xué)費(fèi)。然而，我們須向?qū)W生退還于2019/2020學(xué)年開(kāi)始時(shí)所收取的部分住宿費(fèi)合共540萬(wàn)元。"

現(xiàn)金流緊張 估值或難破30倍

通才教育的收生人數(shù)與業(yè)績(jī)雖有一定增長(zhǎng)，但是公司的現(xiàn)金流卻與之"倒掛"。招股書(shū)顯示，2018財(cái)年至2020年財(cái)年，通才教育的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別是3.72億元、1.42億元以及-2544萬(wàn)元，現(xiàn)金流量?jī)纛~逐漸下降甚至為負(fù)。

從現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物來(lái)看，2018財(cái)年至2020年財(cái)年，通才教育的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為3億元、2.12億，8912.7萬(wàn)元，甚至在2019財(cái)年至2020財(cái)年一年間一年間縮水了57.9%。

(通才教育現(xiàn)金流情況 來(lái)源：通才教育招股書(shū))

雖然通才教育在招股書(shū)中表示："我們擁有充足營(yíng)運(yùn)資金滿(mǎn)足目前及未來(lái)至少十二個(gè)月的現(xiàn)金需要。"但公司的資金情況或許并非那般樂(lè)觀。根據(jù)此次通才教育遞交的上市申請(qǐng)，通才教育仍需要募集資金。根據(jù)招股書(shū)，通才教育擬募資用于北格校區(qū)第四期建設(shè)工程、收購(gòu)或投資民辦高等教育機(jī)構(gòu)或收購(gòu)一幅地塊、修葺或升級(jí)龍城校區(qū)的教學(xué)大樓及宿舍以及購(gòu)買(mǎi)教學(xué)設(shè)備及家具，以及撥支營(yíng)運(yùn)資金以作一般企業(yè)用途。

從成長(zhǎng)空間來(lái)看，通才教育即使成功上市，其市盈率恐怕也難破30倍。對(duì)比已上市公司辰林教育和建橋教育，截至2021年1月4日收盤(pán)市值分別為20.45億元、22.7億元，上市以來(lái)漲跌幅分別為19.04%、-3.11%，市盈率分別為26、19。東興證券在研報(bào)中指出："2018年8月，《民促法實(shí)施條例(修訂草案)》引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于高教板未來(lái)通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)張的擔(dān)憂(yōu)，板塊估值中樞顯著下移至20-25倍。"

東興證券研究報(bào)告中指出，高教行業(yè)公司內(nèi)部來(lái)看，學(xué)校資質(zhì)方"學(xué)校數(shù)量"規(guī)模直接影響高教集團(tuán)總體收入規(guī)模，同時(shí)"本科層次"學(xué)校的收費(fèi)能力又顯著高于專(zhuān)科院校，"學(xué)校的辦學(xué)水平"直接決定了招生、就業(yè)、學(xué)費(fèi)提升，優(yōu)質(zhì)院校與優(yōu)質(zhì)生源形成持續(xù)正循環(huán)。由此來(lái)看，以目前通才教育的穩(wěn)定收生人數(shù)以及學(xué)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，通才教育如何實(shí)現(xiàn)提升公司總體收入規(guī)模尚待觀察。即使成功上市，其估值水平或許也并不樂(lè)觀。(思維財(cái)經(jīng)出品)

關(guān)鍵詞： 通才教育 學(xué)費(fèi)