甘李藥業(yè)股票什么交易？業(yè)內(nèi)預(yù)計其或?qū)⒃?月初上市

過會兩年多，胰島素龍頭企業(yè)甘李藥業(yè)(603087.SH)終于要迎來上交所敲鐘日。6月18日，甘李藥業(yè)新股申購中簽結(jié)果“開獎”，距離上市只差臨門一腳，業(yè)內(nèi)預(yù)計其或?qū)⒃?月初上市。

疫情發(fā)酵下，資本市場對于醫(yī)藥新股尤其是生物制藥企業(yè)的熱情有增無減，甘李藥業(yè)新股申購也頗為搶手，雖然股價被估值到63.32元高位，但甘李藥業(yè)早已被打新者稱為“大肉簽”，此次網(wǎng)上發(fā)行中簽率僅約0.039%。

據(jù)悉，甘李藥業(yè)此次擬公開發(fā)行股票不超過4020萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于10.02%，發(fā)行前每股凈資產(chǎn)為15.16元。根據(jù)招股書，甘李藥業(yè)募集資金的主要用途包括胰島素產(chǎn)業(yè)化項目、補充流動資金項目、重組賴脯胰島素產(chǎn)品美國注冊上市項目等，擬使用募集資金為24.41億元。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一90%高毛利

其實早在2013年，甘李藥業(yè)便開始著手IPO，但由于種種原因于2014年被終止審查，直至2018年4月終獲通過。甘李藥業(yè)是首家掌握產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)重組胰島素類似物技術(shù)的中國企業(yè)，在生物合成人胰島素及其類似物的開發(fā)、研制和生產(chǎn)等方面均處于國內(nèi)外領(lǐng)先地位。從經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，甘李藥業(yè)的產(chǎn)品有兩個特點，一是主導(dǎo)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，二是毛利較高。

甘李藥業(yè)招股書顯示，公司營業(yè)收入主要來自胰島素制劑及胰島素干粉的銷售收入。甘李藥業(yè)已擁有了長效甘精胰島素(商品名“長秀霖”)、速效賴脯胰島素(商品名“速秀霖”)、門冬胰島素及精蛋白鋅重組賴脯胰島素混合注射液(25R)四個重組胰島素類似物品種，覆蓋長效、速效、中效三個胰島素功能細(xì)分市場。未來產(chǎn)品線將進(jìn)一步豐富，成為擁有重組胰島素類似物全產(chǎn)品線的生產(chǎn)企業(yè)。

近年來，公司的營業(yè)收入保持了增長，由2017年度的23.71億元增至2019年度的28.95億元，凈利潤由2017年度的10.80億元漲至2019年度的11.67億元，毛利率始終維持在90%以上。長效領(lǐng)域產(chǎn)品重組甘精胰島素注射液“長秀霖”是甘李藥業(yè)的營收主力。2019年，“長秀霖”收入25.45億元，占主營業(yè)務(wù)收入的87.91%，毛利率超過93%，已堪比貴州茅臺2019年93.78%的毛利率水平。

“對于甘李藥業(yè)、通化東寶這種大產(chǎn)能的企業(yè)來說，毛利率高是很正常的。”某中型券商資深醫(yī)藥行業(yè)分析師對《華夏時報》記者表示，大產(chǎn)能之下形成規(guī)模效應(yīng)，邊際成本小，毛利自然高。

圍繞胰島素藥物，甘李藥業(yè)作了精細(xì)但單一的布局。對于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，未來在產(chǎn)品線的豐富上有無新計劃的問題，甘李藥業(yè)方面回復(fù)《華夏時報》記者稱，公司高度重視新產(chǎn)品的研制與開發(fā)、以及現(xiàn)有生產(chǎn)工藝的不斷優(yōu)化工作，研發(fā)部設(shè)有心血管及代謝病、腫瘤病、化學(xué)藥、真核及原核蛋白質(zhì)工程四個研究領(lǐng)域。公司計劃在未來幾年加大創(chuàng)新藥物的開發(fā)并推出新產(chǎn)品開拓市場。

甘李藥業(yè)補充到：“公司研發(fā)以糖尿病治療用藥為主，現(xiàn)有研發(fā)人員大多數(shù)在糖尿病治療領(lǐng)域擁有豐富的科研經(jīng)驗，近幾年隨著公司的發(fā)展及知名度的提升，公司從歐美市場上引進(jìn)各種疾病治療領(lǐng)域的研發(fā)管理人才。海外研發(fā)人才的加入，將會加快推進(jìn)公司創(chuàng)新藥物的開發(fā)進(jìn)程。”

“甘”“李”終有一戰(zhàn)

甘李藥業(yè)的公司命名時頗有寓意，“甘”即甘李藥業(yè)的創(chuàng)始人甘忠如，“李”即通化東寶的創(chuàng)始人李一奎，甘李藥業(yè)與通化東寶的淵源可以追溯到20多年前。1995年，在美國待了13年的甘忠如放棄國外待遇優(yōu)厚的工作，接過了通化東寶李一奎的橄欖枝。

如今被稱為“胰島素第一股”的通化東寶，在1994年登陸資本市場，產(chǎn)品治療領(lǐng)域以糖尿病、心腦血管為主，現(xiàn)已發(fā)展成國內(nèi)二代胰島素龍頭企業(yè)。通化東寶當(dāng)年能夠一鳴驚人，研發(fā)出中國第一個二代胰島素產(chǎn)品、以及第一個三代胰島素產(chǎn)品，主要靠甘忠如的技術(shù)水平。

1998年，甘忠如創(chuàng)立甘李藥業(yè)，通化東寶仍持有其股份，但在2011年，通化東寶將其持有的甘李藥業(yè)股份悉數(shù)轉(zhuǎn)讓，“甘”與“李”徹底分家，16年合作結(jié)束。兩家公司近年來的的營收水平趕不相上下，2019年，通化東寶年營收27.77億，歸母凈利潤8.11億，甘李藥業(yè)則為28.95億，歸母凈利潤11.67億。

雙方當(dāng)時約定，甘李藥業(yè)將獲得二代胰島素的專利和專有技術(shù)，并獲準(zhǔn)在42個月后上市銷售;通化東寶將獲得三代胰島素的專利生產(chǎn)技術(shù)，并允許在42個月后上市銷售。分家后，通化東寶“農(nóng)村包圍城市”，先以二代胰島素深耕基層市場，直到2019年底，其三代胰島素才姍姍而來，下一步就是靠這一新增長點打開中高層市場。而甘李藥業(yè)的三代胰島素具有先發(fā)優(yōu)勢，首先從三甲醫(yī)院開始布局，目前已經(jīng)是最具高端市場優(yōu)勢的國內(nèi)藥企。

通化東寶和甘李藥業(yè)兩廂對比，可以從技術(shù)實力、產(chǎn)能和渠道來討論。目前，國內(nèi)只有通化東寶、甘李藥業(yè)、聯(lián)邦制藥三家企業(yè)能夠生產(chǎn)三代胰島素，以甘忠如為靈魂人物的甘李藥業(yè)技術(shù)實力毋庸置疑。業(yè)內(nèi)分析人士對《華夏時報》記者表示：“兩者在業(yè)績上的差距不大，而在研發(fā)實力上甘李藥業(yè)更強，通化東寶更側(cè)重于產(chǎn)能的建設(shè)，第三代胰島素整體的布局比甘李要慢很多。”不過通化東寶在研的三代胰島素也不少，除甘精胰島素外，還包括賴脯胰島素、門冬胰島素、地特胰島素等十幾個品種。

通化東寶年報顯示，公司已建成年產(chǎn) 3000 公斤的噸級胰島素原料藥生產(chǎn)線，擁有目前中國重組人胰島素生產(chǎn)企業(yè)中規(guī)模最大的發(fā)酵系統(tǒng)。甘李藥業(yè)招股書顯示，其產(chǎn)能近年來也在不斷提，2019年的胰島素原料產(chǎn)能達(dá)到了3500公斤，不過其產(chǎn)能利用率較低：胰島素原料為19.81% ，胰島素制劑為26.65%。甘李藥業(yè)方面對《華夏時報》記者解釋稱：“2019年度，公司胰島素原料產(chǎn)能利用率下降的原因為2019年上半年進(jìn)行了擴產(chǎn)改造工藝驗證以及配合境外GMP證書注冊現(xiàn)場核查影響生產(chǎn)排期所致。”

渠道拓展方面，上述分析師稱：“通化東寶在渠道方面的優(yōu)勢略強，但甘李藥業(yè)也不差，通化東寶的甘精胰島素去年底上市，雖然相對甘李藥業(yè)慢一些，但對于這些企業(yè)來說，甘精、賴脯胰島素都是比較成熟的產(chǎn)品，要比較兩個公司，一方面是看研發(fā)能力，另一方面也要看公司的渠道、醫(yī)生教育能力以及患者的慢病管理做的怎么樣。”

甘李藥業(yè)方面向《華夏時報》記者介紹其在國內(nèi)外的市場拓展計劃時稱，未來，國內(nèi)市場方面，公司將根據(jù)人口特征、疾病譜、區(qū)域GDP、學(xué)術(shù)水平等將公司所有市場分為不同類型并采取針對性的銷售策略和網(wǎng)絡(luò)布局。目前公司正在歐美進(jìn)行甘精胰島素、賴脯胰島素的臨床實驗，后續(xù)公司將不斷推進(jìn)現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)入歐美高端市場。

2019年，執(zhí)掌通化東寶30年的董事長李一奎退居幕后，由技術(shù)出身、現(xiàn)今46歲的冷春生接棒，冷春生曾師從甘忠如參與重組人胰島素的研究開發(fā)。對于徒弟能否在研發(fā)水平上青出于藍(lán)，有業(yè)內(nèi)人士表示了對已經(jīng)70多歲高齡的甘忠如研發(fā)精力的擔(dān)憂。

甘李藥業(yè)在招股書中直言了面對昔日戰(zhàn)友通化東寶的競爭壓力：本公司間接控股子公司源荷根澤與本公司和通化東寶簽署《關(guān)于專利實施許可及專有技術(shù)授權(quán)使用的協(xié)議》約定的限制期限已到期，通化東寶將可能生產(chǎn)和銷售重組胰島素類似物的中間體、原料及制劑，可能會對本公司的現(xiàn)有產(chǎn)品的銷售市場造成沖擊并對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大影響。

三代胰島素市場格局

當(dāng)前，全球各國胰島素市場均呈現(xiàn)出寡頭壟斷競爭的格局。胰島素市場行業(yè)壁壘高，市場集中度高，全球市場基本由諾和諾德、禮來公司以及賽諾菲三家跨國制藥企業(yè)壟斷。國內(nèi)三代胰島素市場已被賽諾菲、諾和諾德、甘李藥業(yè)、聯(lián)邦制藥4家企業(yè)搶占，后進(jìn)的通化東寶的利潤空間還未可知。

今年1月9日，諾和諾德、禮來、通化東寶、聯(lián)邦制藥等10家胰島素生產(chǎn)企業(yè)參與了武漢市的帶量采購招標(biāo)會，這是胰島素有史以來第一次被納入集采范圍。最終諾和諾德、江蘇禮來、通化東寶、合肥天麥4家入圍。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，胰島素未來將遭到大幅降價。

此次胰島素集采的具體降價幅度未公布，有專家認(rèn)為，胰島素帶量議價試點短期影響有限，目前僅為城市級別的試點，方案較為溫和。前述分析師對《華夏時報》記者表示：“長期來看，胰島素降價一方面有助于加速三代的長效和速效胰島素對二代胰島素的替代，同時也有助于患者對藥品的可及性得到進(jìn)一步提升。未來還要繼續(xù)關(guān)注集采在胰島素上具體要怎么推，這對整個國內(nèi)的產(chǎn)品的市場格局還是非常重要的。”

隨著國內(nèi)新型胰島素研發(fā)成果的不斷推出，中國藥企在國際胰島素市場競爭中也日益突出，不過，在外資藥企仍處于胰島素壟斷優(yōu)勢的國內(nèi)市場，國產(chǎn)替代何時能實現(xiàn)?

甘李藥業(yè)招股書顯示，與進(jìn)口重組胰島素類似物相比，公司產(chǎn)品具有明顯的價格優(yōu)勢，主要產(chǎn)品“長秀霖”價格較同類進(jìn)口產(chǎn)品低20%左右，可顯著降低糖尿病患者的醫(yī)療負(fù)擔(dān)，并在有效控制醫(yī)保支出的同時使更多糖尿病患者能夠接受高性價比的重組胰島素類似物治療。

甘李藥業(yè)能否靠價格優(yōu)勢取勝?上述分析師認(rèn)為：“諾和諾德等跨國企業(yè)已經(jīng)在中國市場做了20多年，渠道等方面比通化東寶、甘李藥業(yè)都做得好，短期內(nèi)撼動外資藥企格局的可能性不是很大，比如諾和諾德的產(chǎn)品營銷其實已經(jīng)非常中國化了，它的產(chǎn)品成本也不高。未來只能通過集采的情況看他們的價格底線了。”

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