上市不到1個月業(yè)績大變臉 優(yōu)刻得靠什么撐住近2000倍市盈率

一邊是近2000倍的市盈率，一邊是業(yè)績大變臉，剛上市月余的科創(chuàng)板公司優(yōu)刻得成為市場關注的焦點。3月3日，優(yōu)刻得報收漲停，收盤價為95.53元/股，相比33.23元/股的發(fā)行價漲幅為187.5%，總市值上升至403.6億元。

但據(jù)《證券日報》記者近日調查發(fā)現(xiàn)，無論是業(yè)績與成長性，還是IPO募投項目，優(yōu)刻得都有不少存疑之處。這對于熱衷于追逐所謂“云計算第一股”概念的投資者來說，恐是在“刀口舔血”。

上市前燒錢刷用戶數(shù)據(jù)

日前，一位西安的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者、ucloud(優(yōu)刻得旗下云計算品牌)用戶張明(化名)告訴《證券日報》記者，優(yōu)刻得常年通過發(fā)優(yōu)惠券的方式大幅補貼用戶，而在醞釀科創(chuàng)板上市前的2018年下半年，為了提升用戶量，優(yōu)刻得更是大規(guī)模地搞拉新活動，力度之大堪稱“燒錢”。

“ucloud的新客基本上靠給老用戶錢(拉來)，自然流量的新客，不參加活動買不起他家的服務器。”這位用戶透露，“比如我邀請一個新用戶進來，他用150元買一臺服務器，優(yōu)刻得就會給我200塊錢的京東E卡。京東E卡可以輕松以九折以上的價格賣出去。”

張明告訴記者，彼時這一名為“全民云計算”的老用戶拉新活動，主要是通過老用戶邀請鏈接注冊，聯(lián)系客服獲取1000元全民云計算優(yōu)惠券，下單購買機器使用優(yōu)惠券立減后最低只需140元，然后新老用戶雙方就能各得200元京東E卡。

這樣大力度倒貼錢的促銷政策不可避免地招來了大批非目標用戶的“羊毛黨”。記者在搜索中亦發(fā)現(xiàn)了許多論壇上羊毛黨們“呼朋喚友”一起薅優(yōu)刻得羊毛的召集貼。

“當時很多人都把父母、祖父母的身份證拿去注冊ucloud了。ucloud推廣送京東E卡那陣子，兩個多月里我推薦了兩百多人，差不多賺了幾萬塊錢。”張明透露。

根據(jù)優(yōu)刻得招股說明書，2018年新增付費ID數(shù)為7296個，上年同期為5669個，營銷推廣費用為1365.51萬元，上年同期為774.15萬元，平均獲客成本為1900元。

“這就是小廠的悲哀，像微軟和Aws做大客戶，只需要做好客情關系就行了，小廠沒有大客戶資源，去跟阿里云騰訊云搶中小客戶，只能靠送主機。但1900元的獲客成本還是有點太高了。”一位云計算生態(tài)從業(yè)人士告訴《證券日報》記者。

在其看來：“云計算不是日用商品，不是人人都用得上的，要回歸到企業(yè)的本質。通過這種方式獲客，是不健康的，而且?guī)Р粊矶嗌賰r值。”

羊毛黨狂歡帶來的用戶量“泡沫”，從優(yōu)刻得云平臺終止付費ID數(shù)量或可見一斑。招股說明書顯示，從2016年到2018年，報告期內公司云平臺終止付費ID分別為1946個、6401個、5971個，而2019年1月份-6月份就達到了5657個。

對此，優(yōu)刻得在招股說明書中坦言，報告期內的終止付費ID主要為通過線上吸引過來嘗試或了解云計算相關產(chǎn)品的用戶，并無真實業(yè)務需求，少量用戶自身業(yè)務萎縮或創(chuàng)業(yè)失敗導致付費終止。

上市不到1個月業(yè)績大變臉

對于資本市場來說，眼下“涼”得更直觀的是優(yōu)刻得的財報。

在今年1月20日上市后一個月，優(yōu)刻得就上演了業(yè)績大變臉：根據(jù)其2月22日發(fā)布的2019年業(yè)績快報顯示，報告期內公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.12億元，同比增長27.35%;但增收不增利，實現(xiàn)歸母凈利潤2106.76萬元，同比下降72.71%;實現(xiàn)歸母扣非凈利潤570.75萬元，同比下降92.84%。

這樣的業(yè)績也令質疑這家A股“云計算第一股”市盈率太瘋狂的聲音四起。

截至2020年3月3日，公司股價報收漲停，收盤價為95.53元/股。按照前述2019年歸母凈利潤計算的最新市盈率為1915.74倍，根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，顯著高于公司所處的互聯(lián)網(wǎng)服務行業(yè)131.9倍的市盈率。

成長性通常被視作科技股高估值的重要支點，那么優(yōu)刻得又還有怎樣的想象空間，能撬動如此驚人的市盈率?

相比跳水的凈利潤，更糟糕的或許是被巨頭擠出市場。

從優(yōu)刻得的財務報表來看，公有云業(yè)務一直以來是其收入的主要來源，2016年-2018年其公有云業(yè)務收入分別占公司營業(yè)收入的91.43%、90.97%和85.15%。

對于2019年凈利潤下滑，公司表示，這主要是因為主要產(chǎn)品降價、加大投入導致服務器折舊等成本上升、公司主要客戶所處的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)整體增速有所放緩以及云計算市場競爭激烈等原因綜合造成。

“雖然云計算是技術含量比較高的行業(yè)，但其實客戶對這些并不敏感。因為現(xiàn)在云廠商的產(chǎn)品同質化太高了，每家廠商都能提供相對穩(wěn)定的產(chǎn)品。”上述云計算生態(tài)從業(yè)人士表示。在其看來，“云計算追求的就是規(guī)模效應，規(guī)模帶來成本的大幅下降，所以小廠拼價格是怎么也拼不過大廠的。”

優(yōu)刻得在招股說明書中亦坦言：云計算行業(yè)馬太效應較強，因此在業(yè)務運營初期投入大量的資金，在資產(chǎn)設備、團隊資源、技術研發(fā)等方面快速積累，形成業(yè)務上的規(guī)模效應對于云計算行業(yè)企業(yè)來說十分重要。當前市場中阿里云、騰訊云等行業(yè)巨頭背靠集團資源優(yōu)勢，已占據(jù)了較多市場份額，規(guī)模效應帶來的成本、資源等優(yōu)勢也較明顯，議價能力也更強。

此前在2019年初，亞馬遜AWS宣布將把AWS Fargate vCPU的價格降低20%，并將內存的價格降低65%。隨后，國內的騰訊云等公司紛紛迎戰(zhàn)。

“優(yōu)刻得根本不可能爭過頭部企業(yè)。”有互聯(lián)網(wǎng)研究人士亦向記者分析道，“阿里主要業(yè)務是電商，騰訊主要業(yè)務之一是游戲，這些業(yè)務本身就需要大量的服務器，這兩家公司即使不做云，也需要這些服務器，做云業(yè)務，反而相對來說減少了服務器的成本。從這一點來說，優(yōu)刻得怎么控制成本都拼不過。這是巨頭的戰(zhàn)場。”

“數(shù)量巨大的中小企業(yè)對價格非常敏感，但是同廠商議價能力弱，容易受價格戰(zhàn)左右。”前述云計算生態(tài)從業(yè)人士表示，數(shù)量小、付費能力高的大中型企業(yè)對價格相對不敏感，但更希望獲得優(yōu)質的服務，更考驗云計算廠商的獲客能力。

而優(yōu)刻得招股說明書顯示，2019年上半年，公司規(guī)模以上客戶數(shù)量為2944名，相比2018年減少了446名，降幅13%。

中立云的故事講得通嗎?

隨著云計算市場發(fā)展成熟，目前整個行業(yè)集中度提高、巨頭壟斷已是明顯趨勢。2018年，僅阿里云一家就占據(jù)了43%的市場份額，行業(yè)前5名的累計市場份額近75%。

在大廠的擠壓之下，優(yōu)刻得公有云市場份額呈持續(xù)下滑勢頭。根據(jù)IDC發(fā)布的報告，自其對公有云IaaS市場規(guī)模有統(tǒng)計的2015年以來，到2018年，優(yōu)刻得的市場份額從4.9%、4.6%、4.3%一路下滑至3.4%，市場排位從第6位下滑至第8位，位列阿里云、騰訊云、中國電信云、AWS、金山云、百度云和華為云之后。

“長期下來，公有云市場必然會是寡頭時代，小廠退出是必然。”前述云計算生態(tài)從業(yè)人士道。

對此，優(yōu)刻得則稱，目前公司處于擴大規(guī)模效應，不斷吸引新客戶、留存老客戶的階段，持續(xù)擴大業(yè)務規(guī)模是核心要務。對于如何在巨頭擠壓之下尋找生存空間?優(yōu)刻得將“中立云”作為自己殺出一條“血路”的核心市場策略。

2019年5月份，優(yōu)刻得更是一進步打出“優(yōu)刻得中立云，不和用戶競爭的云”的品牌標語。“秉持中立原則”也成為優(yōu)刻得列在招股說明書中的一大競爭優(yōu)勢，稱公司秉持中立原則，專注于云計算領域，不從事下游客戶的業(yè)務，不會與客戶發(fā)生業(yè)務上的競爭，使得客戶的業(yè)務、數(shù)據(jù)在私密性方面能得到較高的保障。

另據(jù)接近優(yōu)刻得的人士透露，優(yōu)刻得要“做所有人的備胎”，就是爭取與阿里、騰訊有競爭關系的公司成為客戶。比如，與阿里同屬電商行業(yè)的公司，不愿意將重要的數(shù)據(jù)信息交付給阿里云，就可以選擇“備胎”優(yōu)刻得。

“不知道高端用戶怎么看，(中立云)這個口號對我們這個層次的用戶來講，沒有絲毫的吸引力。”前述西安互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者張明表示。

而在前述云計算生態(tài)從業(yè)人士看來，云計算大廠和中小客戶是依存關系，不是競爭關系，“其實阿里云有這么多份額，和它在電商領域的業(yè)務是有關系的。”

據(jù)《證券日報》記者了解，云集(與阿里沒有股權關系)這樣的社交電商巨頭，目前使用的也是阿里云。有受訪人士認為，“不選阿里云，也可以選騰訊云、電信云。”

“所以說’中立云’有用的話，為什么ucloud還是這樣?”前述云計算生態(tài)從業(yè)人士道。

對于優(yōu)刻得來說，更憂心的是頭部客戶面臨被巨頭挖墻腳的風險。而在市場份額與業(yè)績不斷下滑的態(tài)勢下，IPO募集巨資投建的數(shù)據(jù)中心項目是否會成為燒錢的黑洞?該項目本身又是否為圈錢被注了不少水?這也是《證券日報》記者持續(xù)關注的問題，將為讀者一一揭示。(記者 謝 嵐 見習記者 鄭馨悅)

關鍵詞： 優(yōu)刻得 2000倍市盈率