科創(chuàng)板破發(fā)頻現(xiàn) 基金打新收益率下滑

科創(chuàng)板開市交易就快4個月，積極參與打新的公募基金收獲頗豐。然而，近日科創(chuàng)板新股接連破發(fā)，讓“逢新必打”策略開始動搖。

告別“新股不敗”，機(jī)構(gòu)將以新的節(jié)奏和模式繼續(xù)關(guān)注科創(chuàng)板，“有選擇地參與”、“深入研究”、“直接參與二級市場”，成為不少機(jī)構(gòu)科創(chuàng)板投資的新方向。

今年，中國資本市場關(guān)注的焦點(diǎn)非科創(chuàng)板莫屬。各路機(jī)構(gòu)積極參與?？苿?chuàng)板開市交易以來，打新也成為公募等機(jī)構(gòu)投資者的主流策略。然而，進(jìn)入11月以來，科創(chuàng)板新股開始出現(xiàn)破發(fā)，“逢新必打”策略動搖，有機(jī)構(gòu)甚至明確表示“放棄網(wǎng)下申購”。

接受采訪的多位基金經(jīng)理表示，“新股不敗”并不正常。未來科創(chuàng)板新股供應(yīng)增加，定價(jià)將更為市場化，不同質(zhì)地公司的價(jià)值將得到更合理的體現(xiàn)。

破發(fā)導(dǎo)致基金

打新收益率下滑

科創(chuàng)板股票開市交易將近4個月。 上市新股漲幅逐漸回落，直至出現(xiàn)破發(fā)。不少科創(chuàng)板打新基金收益率有所下滑。不過，整體來看，更多基金經(jīng)理認(rèn)為打新基金絕對收益仍存，整體影響不大。

“前期科創(chuàng)板的供給速度比較快，部分股票估值大大超出了市場預(yù)期，出現(xiàn)一定的回撤，就相當(dāng)于從過于興奮狀態(tài)調(diào)整到比較正常的狀態(tài)，這樣更有利于市場的發(fā)展。”廣發(fā)基金量化投資部總經(jīng)理陳甄璞表示，新股開始破發(fā)，的確會對現(xiàn)有打新產(chǎn)品產(chǎn)生影響。當(dāng)前打新的收益率和7、8月相比已經(jīng)有了明顯的下滑。不過，科創(chuàng)板打新產(chǎn)品的收益實(shí)際上是來源于兩個部分，一個是新股上市發(fā)行的收益，另一個是底倉收益，只要能確保一方面的收益，打新策略還是能夠?yàn)榭蛻魩聿诲e的收益。

萬家基金表示，雖然科創(chuàng)板新股上市后首日漲幅在收窄，但整體漲幅仍比較可觀。

“我們關(guān)注到基金參與打新收益下滑。最近20家新股首日平均漲幅為78%，與第一批25家平均117%的首日漲幅相比確實(shí)有所下降。”融通基金投資經(jīng)理張文璽表示，不過，科創(chuàng)板新股發(fā)行數(shù)量和速度都在增加，所以總體來看打新策略對產(chǎn)品還是有一定的絕對收益貢獻(xiàn)，短期來看對打新產(chǎn)品影響不大。此外，他表示，一小部分科創(chuàng)板公司破發(fā)，與定價(jià)過高和最近市場處于調(diào)整期有關(guān)。長期來看，破發(fā)未必是壞事，這會讓投資者在詢價(jià)時(shí)更加理性，避免盲目報(bào)高價(jià)。

匯豐晉信科技先鋒基金經(jīng)理陳平表示，新股破發(fā)有助于科創(chuàng)板估值回歸理性。若頻繁破發(fā)，則對打新收益影響較大。

中融基金權(quán)益投資部基金經(jīng)理姜濤表示，破發(fā)是正?，F(xiàn)象，體現(xiàn)了市場化發(fā)行定價(jià)的規(guī)律。新股不敗神話的打破和金融領(lǐng)域的打破剛兌一脈相承。

雖然整體看破發(fā)對打新基金收益影響不大，但有基金經(jīng)理透露，近期產(chǎn)品申贖已不如前3個月踴躍。

有選擇地參與新股

將成“常態(tài)”

科創(chuàng)板新股破發(fā)也在改變著機(jī)構(gòu)參與的節(jié)奏和模式，“有選擇地參與”、“加強(qiáng)深入研究”，以及“破發(fā)給二級市場參與帶來機(jī)會”成為不少機(jī)構(gòu)參與科創(chuàng)板投資的方向。

匯豐晉信恒生A股龍頭指數(shù)基金經(jīng)理方磊表示，對IPO的合理估值、定價(jià)將成為未來打新產(chǎn)品管理者的核心競爭力。“目前一些機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始有選擇性地參與新股報(bào)價(jià)，隨著對上市公司研究的深入，這樣的機(jī)構(gòu)投資者會越來越多。”

“無論是主板還是科創(chuàng)板的打新，我們都是從公司基本面出發(fā)，參考估值和流動性等因素進(jìn)行綜合決策，會積極參與基本面好、長期成長性好尤其是符合推動中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的公司，對一些確定性不高的項(xiàng)目持保留態(tài)度。”張文璽透露，比如最近發(fā)行的一家科創(chuàng)板公司，我們在綜合考慮了其商業(yè)模式和盈利能力等因素后，放棄了網(wǎng)下申購。

萬家基金也表示，打新會選擇性參與，報(bào)價(jià)上相對審慎，結(jié)合公司基本面和打新特有的策略(分位數(shù)報(bào)價(jià)法)對報(bào)價(jià)做實(shí)時(shí)調(diào)整。

湘財(cái)基金基金經(jīng)理任路表示，科創(chuàng)板首批25只新股表現(xiàn)最好。此后，每次上市一兩家公司，打新時(shí)資金都集中于一兩只新股，導(dǎo)致收益率下降。市盈率較高的公司開始出現(xiàn)下跌，甚至破發(fā)，市場對于科創(chuàng)板打新趨于冷靜，而那些估值合理、質(zhì)地優(yōu)良的標(biāo)的還會是大家集中打新的方向。

博時(shí)基金TMT投研小組負(fù)責(zé)人肖瑞瑾介紹，博時(shí)科創(chuàng)主題基金會繼續(xù)參與新股配售，參與度不受市場因素影響。未來科創(chuàng)板新股配售將更加考驗(yàn)機(jī)構(gòu)投資者主動定價(jià)能力，將顯著獲取深度研究的超額收益。

陳平也表示，此前打新基金更多的是抱著博弈心理去報(bào)價(jià)，一般參照投價(jià)報(bào)告的區(qū)間，選擇一個分位數(shù)，然后定價(jià)。采取這一策略最重要的是報(bào)對價(jià)格，中簽了就會在上市后選擇賣出。而在科創(chuàng)板出現(xiàn)連續(xù)破發(fā)之后，機(jī)構(gòu)的打新報(bào)價(jià)策略將有所變化，投價(jià)報(bào)告只是作為參考，逐漸去認(rèn)真研究公司的品質(zhì)，按照自己的判斷去報(bào)價(jià)，對于優(yōu)質(zhì)公司可以報(bào)出相對更高的價(jià)格，對一些質(zhì)地較差的公司則選擇報(bào)低價(jià)甚至是不參與詢價(jià)，最終讓市場IPO定價(jià)逐漸下行。如果在機(jī)構(gòu)中簽且上市前幾日并沒有到目標(biāo)價(jià)的情況下，機(jī)構(gòu)投資者可能不會賣出，而是選擇持有并等待。

“未來會深入研究個股的基本面等各方面情況，根據(jù)產(chǎn)品合同，按照監(jiān)管要求，選擇合適的價(jià)格來打新，降低打新破發(fā)可能給產(chǎn)品投資帶來的風(fēng)險(xiǎn)。”姜濤表示。

科創(chuàng)板估值中樞或下移

“上市破發(fā)屬正常情況，港股、納斯達(dá)克等海外成熟市場新股首日的破發(fā)率在30%-40%，預(yù)計(jì)未來科創(chuàng)板公司仍有出現(xiàn)破發(fā)的可能。隨著破發(fā)的累加，一二級市場的估值差將逐步收窄，國內(nèi)資本市場也將實(shí)現(xiàn)真正的市場化。”萬家基金表示，隨著科創(chuàng)板破發(fā)的增加以及大量企業(yè)上市后板塊稀缺性的減弱，科創(chuàng)板估值中樞會逐步下移。同時(shí)，破發(fā)將壓縮打新收益，機(jī)構(gòu)將會謹(jǐn)慎選取優(yōu)質(zhì)標(biāo)的參與打新，IPO定價(jià)的中樞或下移。此外，破發(fā)也有利于消化科創(chuàng)板二級市場的估值泡沫，提升直接參與科創(chuàng)板股票投資的性價(jià)比，對科創(chuàng)板二級市場投資者有利。

肖瑞瑾表示，IPO定價(jià)的正?；貧w將有助于詢價(jià)制度功能的體現(xiàn)。目前新股配售收益率的降低使得部分投資者主動下調(diào)了報(bào)價(jià)，這是市場化機(jī)制的內(nèi)在調(diào)節(jié)作用的體現(xiàn)，證明當(dāng)前的詢價(jià)制度正在發(fā)揮作用，未來報(bào)價(jià)范圍將重新趨于發(fā)散。

凱石基金研究部副總監(jiān)王磊表示，當(dāng)前科創(chuàng)板的發(fā)行價(jià)格是在既定的發(fā)行規(guī)則下各方博弈的結(jié)果。一開始，市場各方對科創(chuàng)板熱情很高，即使報(bào)出較高的發(fā)行價(jià)，買方也能獲得收益。但隨著二級市場的熱情下降，上市首日漲幅降低，近期還接連出現(xiàn)破發(fā)情況，這就會倒逼各方做出定價(jià)調(diào)整。

陳平認(rèn)為，科創(chuàng)板出現(xiàn)破發(fā)是資本市場定價(jià)功能的正常體現(xiàn)?？苿?chuàng)板開板初期，市場博弈意味相對較濃，對公司的實(shí)際質(zhì)地和價(jià)值缺乏足夠重視。隨著時(shí)間的推移，科創(chuàng)板的博弈屬性逐漸降低，如果投資者在詢價(jià)時(shí)報(bào)價(jià)過高或者發(fā)行價(jià)定得過高，破發(fā)就會成為正常現(xiàn)象。頻繁的破發(fā)將促使機(jī)構(gòu)在詢價(jià)時(shí)降低報(bào)價(jià)估值，摒棄博弈，轉(zhuǎn)而根據(jù)自己的定價(jià)去報(bào)價(jià)。不同質(zhì)地公司的價(jià)值也將逐漸區(qū)分開來，最終使發(fā)行價(jià)趨于合理。

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