山東玻纖未解資金之渴三戰(zhàn)IPO 財務(wù)難獨立大股東7年輸血56億

●長江商報記者 魏度

兩次闖關(guān)A股IPO的山東玻纖集團(tuán)股份有限公司(簡稱山東玻纖)再戰(zhàn)IPO。

今年4月26日，山東玻纖向證監(jiān)會遞交上市申請，10月31日進(jìn)行了預(yù)披露更新，上會在即。

山東玻纖上市之路頗為曲折。2017年11月，山東玻纖首次接受證監(jiān)會發(fā)審委審核被否，一個月后再闖關(guān)，但國信證券終止上市輔導(dǎo)，直到一年半后才第三次沖擊。這一次能否如愿，也是未知數(shù)。

山東玻纖主要從事玻璃纖維及其制品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，兼營熱電產(chǎn)品。目前，公司玻纖紗設(shè)計產(chǎn)能29萬噸，產(chǎn)業(yè)規(guī)模國內(nèi)排名第四，全球排名未能擠進(jìn)前十。

然而，奇怪的是，山東玻纖與全球玻纖行業(yè)龍頭歐文斯科寧簽署了長達(dá)8年的合作合同，公司每年向歐文斯科寧銷售約定數(shù)量的玻纖產(chǎn)品。不過，公司也向歐文斯科寧采購原料。

全球行業(yè)龍頭既是其第一大客戶又是供應(yīng)商，山東玻纖是否在替歐文斯科寧代工?市場對此高度質(zhì)疑。山東玻纖堅稱屬于正常購銷關(guān)系，對歐文斯科寧不存在依賴。

長江商報記者發(fā)現(xiàn)，作為重資產(chǎn)行業(yè)企業(yè)，對資金的渴求一直是山東玻纖常態(tài)。截至今年6月底，公司有息債務(wù)合計為18.59億元，而其貨幣資金只有1.97億元，資金缺口之大可見一斑。

因為缺資金，山東玻纖對大股東臨礦集團(tuán)頗為依賴。2012年以來，除了拆借資金、發(fā)放委托貸款等形式輸血外，臨礦集團(tuán)還累計提供50億元擔(dān)保，合計輸血約56億元。

未解資金之渴三戰(zhàn)IPO

受資金之困的山東玻纖只能冒險再度闖關(guān)IPO。

山東玻纖成立于2008年2月20日，是山東臨礦集團(tuán)分拆出來獨立運營玻纖業(yè)務(wù)的實體。2013年，山東玻纖實施員工持股，140名骨干員工通過持股平臺至誠投資增資持股。因此，山東玻纖成為國資委首批 改制上市的試點單位，其混改走在多數(shù)國企前面。

混改之后，山東玻纖增資擴(kuò)股、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、盡量消除同業(yè)競爭，并開始籌劃上市。至2015年10月，公司注冊資本達(dá)到4億元，東方邦信、黃河三角洲等外部機(jī)構(gòu)進(jìn)入。同時，公司還通過收購和注銷 等方式，解決了與光力士、沂水熱電等同業(yè)競爭及關(guān)聯(lián)交易。

2016年，山東玻纖踏上IPO征程。當(dāng)年6月23日，公司向證監(jiān)會報送首次公開發(fā)行股票招股書，7月1日進(jìn)行預(yù)披露，2017年10月31日進(jìn)行了預(yù)披露更新。

然而，首次IPO以折戟了結(jié)。發(fā)審委否決的理由，主要包括存在較大金額的無實際交易背景的關(guān)聯(lián)方應(yīng)收票據(jù)融資、向大股東大規(guī)模拆入資金以及取得委托貸款、攤銷政策與生產(chǎn)經(jīng)營實際情況不符等。

2017年11月7日上會被否，12月4日，不到一個月，山東玻纖又啟動IPO，公司與首次IPO的保薦券商國信證券簽署首次公開發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)協(xié)議。4天后，證監(jiān)會山東監(jiān)管局披露，山東玻纖首次公開發(fā) 行股票并上市接受輔導(dǎo)公告。

這一次IPO十分短暫。2018年4月12日，國信證券發(fā)布終止對山東玻纖的上市輔導(dǎo)工作公告，意味山東玻纖二次IPO終止。

直到今年4月26日，時隔一年，山東玻纖向證監(jiān)會報送招股書，意味著第三次闖關(guān)正式開始。

四年三度闖關(guān)IPO，如此密集，源于山東玻纖資金之渴。

截至今年6月底，山東玻纖短期借款8.22億元、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債3.47億元、其他流動負(fù)債1.56億元、長期借款5.34億元，長短期債務(wù)合計為18.59億元，其中，一年內(nèi)需要償還的短期債務(wù)為13.25億元。同期，公司貨幣資金只有1.97億元，其中1.08億元受限。由此可見，公司可以動用的資金僅為0.91億元。

逾13億元短期債務(wù)，而能夠用于還債的資金不到億元，償債壓力之大可想而知。

巨額債務(wù)產(chǎn)生的財務(wù)費用不菲。2017年至今年上半年，山東玻纖的財務(wù)費用分別為0.83億元、1.2億元、0.7億元，持續(xù)增長。

大股東提供高達(dá)50億擔(dān)保

看似有著不錯的盈利能力及造血能力，實際上，山東玻纖在財務(wù)方面獨立性不足，存在對大股東臨礦集團(tuán)明顯依賴。

近年來，山東玻纖經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步增長。2013年至2018年，其實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為9.61億元、10.27億元、11.21億元、13.32億元、17.07億元、18.03億元，對應(yīng)的凈利潤4406.24萬元、 8345.10萬元、 1.01億元、1.38億元、1.21億元、1.69億元。2017年，公司營業(yè)收入突然大幅增長，但凈利潤反而較上年有所下降，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤同樣下降，有些令人意外。

上述同期，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為5660.25萬元、1.07億元、-529.88萬元、1.97億元、2.87億元、3.98億元，近三年穩(wěn)步增長。今年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.23億元、凈利潤8211.82萬元、經(jīng)營 現(xiàn)金流凈額為-2635.63萬元。

上述數(shù)據(jù)表明，總體而言，山東玻纖盈利能力、造血能力較強(qiáng)。

然而，玻纖行業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，投資較大。2016年至今年上半年，山東玻纖投資現(xiàn)金流凈額分別為-2.58億元、-1.31億元、-5.31億元、-1.67億元，合計為10.87億元。

現(xiàn)有利潤顯然無法支撐公司投資，籌資成為必然。在籌資過程中，山東玻纖對大股東臨礦集團(tuán)頗為依賴。

2016年，山東玻纖向三次向臨礦集團(tuán)拆借資金，共計2.50億元。2012年至2017年，山東玻纖合計獲得臨礦集團(tuán)委托貸款3.41億元。

山東玻纖稱，從2016年11月起，公司未再進(jìn)行新的關(guān)聯(lián)方資金拆入，從2017年11月起，未進(jìn)行新的關(guān)聯(lián)方委托貸款。公司承諾，不進(jìn)行關(guān)聯(lián)委托貸款。

不過，山東玻纖融資仍舊依賴大股東，只是換了一種途徑。

從2012年開始，尤其是2016年以來因為申請貸款需要，山東玻纖的控股股東臨礦集團(tuán)及關(guān)聯(lián)自然人公司高管牛愛君等頻頻為公司提供擔(dān)保，合計約為50億元，其中99%為臨礦集團(tuán)擔(dān)保。截至目前，仍在履 行的擔(dān)保金額約為20億元。

綜上所述，2012年至2018年，臨礦集團(tuán)為山東玻纖累計輸血約56億元。

針對關(guān)聯(lián)交易，山東玻纖稱，其營業(yè)收入和凈利潤不存在依賴關(guān)聯(lián)方。

被疑為歐文斯科寧代工

山東玻纖有一個備受質(zhì)疑之處，那就是為全球玻纖行業(yè)巨頭代工。

山東玻纖地處山東沂水，地理位置相對較為偏僻，這或多或少制約了公司發(fā)展。公司也坦承，在留住高端人才方面能力不足，造成公司人才缺口大，研發(fā)能力不強(qiáng)。

山東玻纖地位并不突出。在國內(nèi)，其主要競爭對手為中國巨石、中材科技(泰山玻纖)、重慶國際。截至目前，公司玻纖紗設(shè)計產(chǎn)能達(dá)到29萬噸，產(chǎn)業(yè)規(guī)模國內(nèi)排名第四。

國際上，歐文斯科寧、日本電氣硝子株式會社、佳斯邁威等，均為山東玻纖競爭對手。

備受關(guān)注的是歐文斯科寧，其成立于1938年，為美國財富500強(qiáng)企業(yè)，全球玻纖行業(yè)龍頭。百度百科顯示，歐文斯科寧的生產(chǎn)、銷售及研究網(wǎng)絡(luò)遍布全球三十多個國家，在中國下轄四家工廠和多個辦事處。目 前公司已成為中國建筑節(jié)能材料市場最大的屋面瓦、外墻掛板、擠塑泡沫板的供應(yīng)商。

然而，歐文斯科寧既是山東玻纖的第一大客戶，又是供應(yīng)商。

招股書顯示，2016年以來，歐文斯科寧一直穩(wěn)居山東玻纖第一大客戶，分別為其貢獻(xiàn)營業(yè)收入5994.43萬元、2.02億元、2.40億元、1.47億元。

從2017年開始，歐文斯科寧成為山東玻纖前五大供應(yīng)商。2017年至今年上半年，山東玻纖分別向其采購4378.85萬元、6058.06萬元、3485.46萬元。

招股書披露，2015年，山東玻纖與歐文斯科寧簽署了長達(dá)8年的合作協(xié)議，約定各年度向歐文斯科寧銷售一定數(shù)量的玻纖產(chǎn)品。

市場質(zhì)疑，山東玻纖為歐文斯科寧代工。

山東玻纖解釋稱，公司與歐文斯科寧是正常購銷關(guān)系。根據(jù)歐文斯科寧對產(chǎn)品特別要求，公司采購其專用原料、包裝物、租賃設(shè)備，向其支付特許權(quán)使用費后被授權(quán)許可生產(chǎn)其專利產(chǎn)品。歐文斯科寧對該 產(chǎn)品設(shè)定了限制條件，即只能銷售給歐文斯科寧。在生產(chǎn)過程中，全部礦石原料、化工原料、能源等均由山東玻纖自主安排，并承擔(dān)交易風(fēng)險。

不過，在分析人士看來，上述行為中，核心技術(shù)和專用材料均來自客戶，限制產(chǎn)品銷售，因此，仍然屬于代工關(guān)系。

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