LPR貸款定價(jià)“換錨” 企業(yè)融資成本有望實(shí)質(zhì)性下行

剛剛過去的周末，LPR新機(jī)制在財(cái)經(jīng)圈“刷屏”，因?yàn)槠涫浅掷m(xù)推進(jìn)我國利率市場(chǎng)化改革、解決貸款基準(zhǔn)利率和市場(chǎng)利率并存的“利率雙軌”問題最為關(guān)鍵的一步。在分析人士看來，新LPR機(jī)制將對(duì)實(shí)際利率、商業(yè)銀行、居民和企業(yè)貸款、房地產(chǎn)以及資本市場(chǎng)等方面產(chǎn)生影響。

央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司原司長盛松成指出，新LPR采用“公開市場(chǎng)操作利率加點(diǎn)”定價(jià)方式后，由LPR引導(dǎo)貸款利率，傳導(dǎo)路徑由原先的“貸款基準(zhǔn)利率-貸款利率”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;貨幣政策利率-LPR-貸款利率”，增加了貨幣政策利率直接影響貸款利率的渠道，有助于進(jìn)一步疏通貨幣政策的傳導(dǎo)路徑。

而此次LPR貸款定價(jià)“換錨”，企業(yè)融資成本也有望實(shí)質(zhì)性下行。東方金誠首席宏觀分析師王青對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，根據(jù)央行公布的方案，未來銀行新發(fā)放貸款利率將主要參考LPR，而LPR則主要由18家報(bào)價(jià)行按公開市場(chǎng)操作利率(主要指中期借貸便利利率MLF)加點(diǎn)報(bào)價(jià)后計(jì)算得出，每月20日公布。貸款定價(jià)“換錨”意味著，此后銀行貸款利率將會(huì)隨市場(chǎng)利率“動(dòng)起來”。考慮到未來一段時(shí)期央行貨幣政策將延續(xù)邊際寬松取向，市場(chǎng)利率還有一定下行空間，企業(yè)貸款利率也將隨之下行，而且下行幅度會(huì)明顯加大。

不過，也有分析人士認(rèn)為，由于業(yè)務(wù)特點(diǎn)，新納入的8家銀行貸款定價(jià)均相對(duì)較高，還需關(guān)注其報(bào)價(jià)對(duì)整體LPR的拉高作用。因此，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)央行后續(xù)會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況，靈活運(yùn)用公開市場(chǎng)操作，也可能通過下調(diào)公開市場(chǎng)操作利率來引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行，通過LPR切實(shí)的引導(dǎo)企業(yè)融資成本下降。

“以后央行可以通過調(diào)節(jié)政策利率，比如下調(diào)中期借貸便利利率，那么LPR的報(bào)價(jià)利率也會(huì)相應(yīng)地進(jìn)行下調(diào)，商業(yè)銀行再給實(shí)體經(jīng)濟(jì)的報(bào)價(jià)利率也會(huì)下降。等于央行通過調(diào)整政策利率，影響到LPR的報(bào)價(jià)，最終傳遞到對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款報(bào)價(jià)，使貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制更加暢通。”民生銀行首席研究員溫彬判斷，目前銀行資金流動(dòng)性充裕合理背景下，銀行資金面寬裕，在MLF利率3.3%一年期不變的情況下，LPR加點(diǎn)后，終端利率還會(huì)下降。新LPR利率并軌后，報(bào)價(jià)將進(jìn)一步回落，實(shí)現(xiàn)降低企業(yè)融資成本的要求。

“LPR新機(jī)制下需關(guān)注中小銀行流動(dòng)性狀況和經(jīng)營穩(wěn)健性”，交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平指出，新機(jī)制下中小銀行原本在定價(jià)能力方面較大型銀行弱，獲取優(yōu)質(zhì)客戶的能力不足。資產(chǎn)端定價(jià)受到約束，加之其相對(duì)較高的負(fù)債成本，中小行凈息差所受影響顯然會(huì)超過大行，甚至出現(xiàn)不同程度的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)或信用風(fēng)險(xiǎn)。盡管目前銀行體系整體流動(dòng)性較為充裕，然而新機(jī)制疊加尚未完全消除的信用分層壓力，可能對(duì)中小銀行帶來不同程度的壓力。因此，在配合LPR新機(jī)制的組合政策中，可適當(dāng)采取差異化的手段，給予中小銀行定價(jià)相對(duì)靈活但適度的空間，以確保其逐步適應(yīng)新規(guī)則。

中金宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，5年期LPR利率單獨(dú)報(bào)價(jià)，為貨幣當(dāng)局單獨(dú)引導(dǎo)房地產(chǎn)利率走勢(shì)提供了可能性。短期內(nèi)，鑒于公開市場(chǎng)操作利率(OMO)利率有望下調(diào)，房貸利率不與LPR利率掛鉤，可能意味著央行所指的“降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本”中并不包含房貸利率。7月下旬召開的政治局會(huì)議堅(jiān)持“房住不炒”定位，地產(chǎn)政策仍保持定力。近期，地產(chǎn)相關(guān)融資政策呈邊際收緊趨勢(shì)，包括對(duì)地產(chǎn)信托及海外債增量的控制、部分地區(qū)按揭貸款利率上浮等。長期看，由于房貸“參照系”變化的成本更高，可能準(zhǔn)備期更長。5年期LPR利率單獨(dú)報(bào)價(jià)，為央行單獨(dú)引導(dǎo)房地產(chǎn)利率走勢(shì)提供了可能性。

新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示，LPR新機(jī)制更多體現(xiàn)了我國貨幣政策調(diào)控機(jī)制的轉(zhuǎn)變，在市場(chǎng)流動(dòng)性短期維持寬松大環(huán)境下，銀行的息差將會(huì)被縮窄，未來定價(jià)能力較強(qiáng)的商業(yè)銀行將會(huì)受益。尤其是在負(fù)債端已經(jīng)完成市場(chǎng)化，資產(chǎn)端投放較多中小微、民營企業(yè)貸款的銀行，在并軌中并不會(huì)因?yàn)榇婵罾噬闲卸绊懴⒉??？春蔑L(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)的商業(yè)銀行，隨著資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，迎來較好的配置價(jià)值。同時(shí)，LPR新機(jī)制相當(dāng)于一次非對(duì)稱降息，有助于我國無風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)一步下行，打開了利率債的下行空間。

中國銀行國際金融研究所范若瀅在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)認(rèn)為，未來仍要加大力度推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。一是進(jìn)一步完善利率走廊機(jī)制，推動(dòng)貨幣政策調(diào)控框架由數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)變。二是在時(shí)機(jī)成熟時(shí)逐步放開存款利率的上限約束，推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化。三是完善金融風(fēng)險(xiǎn)防范和化解機(jī)制，考慮到銀行間競爭的加劇，為防止個(gè)別機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大和蔓延，建議加快構(gòu)建與國情相適應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)處置的立法、司法體系。記者 劉 琪

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