新動(dòng)能集聚、市場(chǎng)和投資者成熟度提升 A股市場(chǎng)將更具韌性

在暑期檔爆款電影《哪吒之魔童降世》中，最戳中觀眾淚點(diǎn)的一句臺(tái)詞是“我命由我不由天”。筆者認(rèn)為，對(duì)于A股市場(chǎng)而言，這句話背后的深意同樣適用。判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)股市的未來，雖然不可忽視但也不應(yīng)放大外圍因素影響，決定中國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市“顏值與成色”的核心因素，應(yīng)該是我們自身的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能和股市結(jié)構(gòu)。筆者判斷，得益于新動(dòng)能集聚、市場(chǎng)和投資者成熟度提升，A股市場(chǎng)將更具韌性，行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

其一，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)力不是來自于簡(jiǎn)單的慣性增長(zhǎng)，而是得益于以新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式為主要內(nèi)容的新動(dòng)能快速集聚，這些新動(dòng)能持續(xù)發(fā)展壯大，也將成為支撐我國(guó)經(jīng)濟(jì)邁向高質(zhì)量發(fā)展的重要力量。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局7月31日公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年-2018年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能指數(shù)分別為123.5、156.7、210.1和270.3，分別比上年增長(zhǎng)23.5%、26.9%、34.1%和28.7%，保持了較快增長(zhǎng)勢(shì)頭。其中，以網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)為代表的數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)持續(xù)發(fā)力，成為發(fā)展壯大新動(dòng)能的重要力量。

此外，隨著減稅降費(fèi)、“放管服”等一系列改革措施的持續(xù)推進(jìn)，企業(yè)獲得的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)空間不斷加大。2018年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)指數(shù)174.4，比上年大幅增長(zhǎng)21.8%，增幅擴(kuò)大8.4個(gè)百分點(diǎn)。

更為值得一提的是，新動(dòng)能的內(nèi)在可持續(xù)性有著實(shí)實(shí)在在的保障——2018年，全國(guó)研究與試驗(yàn)發(fā)展(R&D)經(jīng)費(fèi)支出與GDP之比為2.18%，比上年提高0.03個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，科技創(chuàng)新動(dòng)力持續(xù)增強(qiáng)，每萬名R&D人員專利授權(quán)數(shù)達(dá)到3529.1件，比上年增長(zhǎng)28.6%，為近3年最大增幅;科技成果轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)化成效明顯提升，2018年技術(shù)市場(chǎng)成交合同金額增長(zhǎng)31.8%。

筆者注意到，在上述新動(dòng)能的持續(xù)推進(jìn)下，今年上半年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持了總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，具體來看：三大產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)形勢(shì)比較好，工業(yè)增長(zhǎng)基本平穩(wěn)，服務(wù)業(yè)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng);“三駕馬車”運(yùn)行平穩(wěn)。消費(fèi)增長(zhǎng)總體加快，投資增速在趨穩(wěn)，進(jìn)出口形勢(shì)好于預(yù)期;三大民生表現(xiàn)較好。就業(yè)總體平穩(wěn)，物價(jià)基本穩(wěn)定，收入增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本同步;三個(gè)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在優(yōu)化，需求結(jié)構(gòu)在優(yōu)化，區(qū)域結(jié)構(gòu)在優(yōu)化。

具體到A股市場(chǎng)而言，截至8月7日，A股披露上半年業(yè)績(jī)預(yù)告的公司已接近1800家，其中逾四成預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)，一成預(yù)計(jì)扭虧或繼續(xù)盈利，合計(jì)逾半數(shù)公司報(bào)喜。

其二，A股市場(chǎng)以及投資者正在從青春期走向成熟。青春期的優(yōu)勢(shì)在于可塑性強(qiáng)，具備后發(fā)優(yōu)勢(shì)，甚至是具有跳躍性增長(zhǎng)的能力;而成熟則意味著懂得了擔(dān)當(dāng)與堅(jiān)守，更具韌性、更有經(jīng)驗(yàn)、更為扎實(shí)穩(wěn)健。

很多人關(guān)注到美國(guó)股市近年來的指數(shù)增長(zhǎng)，其實(shí)，美國(guó)股市的表現(xiàn)與其處于交易規(guī)則、投資者結(jié)構(gòu)的成熟期密不可分。相對(duì)而言，A股市場(chǎng)近年來的表現(xiàn)確實(shí)不夠穩(wěn)定。這種不夠穩(wěn)定與A股市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)有一定關(guān)系。

A股市場(chǎng)有逾1.5億戶個(gè)人投資者，即便按照其合計(jì)投資體量來比較，也超過了機(jī)構(gòu)投資者。由于散戶投資者在專業(yè)性、信息可獲得性等方面較機(jī)構(gòu)投資者有所不足，其率性而為可能成為市場(chǎng)大幅波動(dòng)的誘因之一;而且，即便是公募屬性的機(jī)構(gòu)資金，一旦受到背后不成熟投資者短線贖回，也可能被動(dòng)提高交易頻次，變成“大型散戶”。

不過，筆者認(rèn)為，如今的A股市場(chǎng)已經(jīng)認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，并在努力扭轉(zhuǎn)這種“散戶主導(dǎo)”的局面。

一方面，資本市場(chǎng)的改革創(chuàng)新“試驗(yàn)田”科創(chuàng)板市場(chǎng)在投資者門檻和交易所需要的流動(dòng)性之間嘗試了新的平衡。鑒于注冊(cè)制和市場(chǎng)化發(fā)行的合理風(fēng)險(xiǎn)，科創(chuàng)板制定了較傳統(tǒng)板塊更為嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性管理制度。目前，科創(chuàng)板市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)與A股市場(chǎng)其他板塊迥然不同。科創(chuàng)板市場(chǎng)散戶投資者不足400萬戶，合計(jì)持股占比不足三成。而且，科創(chuàng)板在打新環(huán)節(jié)，就已經(jīng)設(shè)定了向六類中長(zhǎng)線資金傾斜(同時(shí)鎖定其部分賬戶)的申購(gòu)制度，兼顧了市場(chǎng)交易籌碼的流動(dòng)性與穩(wěn)定性。

另一方面，A股市場(chǎng)中包括主板市場(chǎng)在內(nèi)的傳統(tǒng)板塊，也在積極推動(dòng)中長(zhǎng)線機(jī)構(gòu)資金的入市。

去年以來，銀保監(jiān)會(huì)多次喊話鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司使用長(zhǎng)久期賬戶資金，增持優(yōu)質(zhì)上市公司股票和債券;更好地發(fā)揮保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資優(yōu)勢(shì)，提高證券投資比重，促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展。

8月7日晚間，中國(guó)證券金融股份有限公司披露，決定自2019年8月8日起，整體下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率80個(gè)BP。其表示，下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率是根據(jù)資金市場(chǎng)利率水平做出的調(diào)整，有利于降低證券公司融資成本，促進(jìn)合規(guī)資金參與市場(chǎng)投資，維護(hù)我國(guó)資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。

電影中的哪吒除了有愛他的家人，還有同生共死的朋友，開放的A股市場(chǎng)也愿意包容真正具備戰(zhàn)略投資眼光的“建設(shè)性外資”。近年來，滬深港通機(jī)制持續(xù)優(yōu)化，國(guó)際知名指數(shù)不斷提高A股納入權(quán)重，QFII、RQFII額度大幅提升，境外機(jī)構(gòu)投資者持續(xù)增加對(duì)A股的配置……越來越多中長(zhǎng)線投資屬性的外資被吸引到A股市場(chǎng)中。對(duì)于A股市場(chǎng)來說，國(guó)內(nèi)的一眾機(jī)構(gòu)投資者可以與建設(shè)性外資共同引導(dǎo)投資者樹立正確的投資理念，秉持理性、專業(yè)的投資邏輯，為市場(chǎng)的行穩(wěn)致遠(yuǎn)發(fā)揮應(yīng)盡的力量。

筆者深信，只要我們齊心協(xié)力夯實(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的活力與韌性，終有一日，一定能夠搬動(dòng)那座叫做“成見”的大山!(張 歆)

關(guān)鍵詞： A股市場(chǎng) 韌性