居然之家估值逾360億借殼上市 武漢中商股價(jià)漲近八成

“不存在純粹的資本運(yùn)作，資產(chǎn)的置出、業(yè)務(wù)的置出、人員的置換，這個(gè)肯定是不存在的。”2月15日，在武漢中商的重大資產(chǎn)重組說明會(huì)上，武漢中商董事長(zhǎng)郝健表示，武漢中商不是政府的包袱，也不是未來上市公司股東的包袱，此次重組是上市公司為了謀求更大的發(fā)展。

1月23日，武漢中商發(fā)布重組預(yù)案稱，公司擬購(gòu)買居然控股等24名交易對(duì)方持有的居然新零售100%股權(quán)。交易完成后，上市公司的控股股東變更為居然控股，實(shí)際控制人變更為汪林朋，汪林朋及其一致行動(dòng)人將合計(jì)持有上市公司61.44%股份。

武漢國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司董事郭嶺在重組說明會(huì)上表示，本次交易也是解決武商聯(lián)權(quán)屬企業(yè)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題的需要，履行其在2014年做出爭(zhēng)取在5年內(nèi)解決鄂武商A(10.490, 0.06, 0.58%)、武漢中百和武漢中商三家上市公司同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題的承諾。

對(duì)于居然之家的借殼，二級(jí)市場(chǎng)頗為“買單”。披露重組預(yù)案后，武漢中商股價(jià)曾連收五個(gè)一字漲停板。截至2月15日收盤，武漢中商股價(jià)再度漲停，報(bào)收11.91元/股。從1月24日復(fù)盤以來，公司股價(jià)累計(jì)上漲77.23%，漲幅接近八成。

回應(yīng)高估值：由業(yè)績(jī)和市場(chǎng)決定

作為泛家居行業(yè)的龍頭企業(yè)，居然之家借殼武漢中商，即將登陸A股的消息一出，便引來市場(chǎng)的密切關(guān)注。在相關(guān)重組預(yù)案公布之后，居然之家高達(dá)363億元至383億元的估值成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

重組說明會(huì)上，居然控股董事方漢蘇就此次估值的合理性進(jìn)行了詳細(xì)分析。他表示，成立近20年來，居然之家業(yè)務(wù)規(guī)模、營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)始終保持成長(zhǎng)，且在未來可預(yù)見的較長(zhǎng)時(shí)間也將保持增長(zhǎng)，從目前的業(yè)績(jī)以及成長(zhǎng)性來看，公司應(yīng)該可以得到市場(chǎng)的認(rèn)可。

此外，方漢蘇還表示：“價(jià)格不是我們想象出來的，也不是估出來的，而是這是市場(chǎng)、投資人投出來。”2018年3月11日，阿里巴巴、太康人壽、紅杉資本等18家全國(guó)知名投資機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)以現(xiàn)金投資入股居然新零售，投后估值363億元。方漢蘇認(rèn)為，綜合考慮去年產(chǎn)生的凈利潤(rùn)，居然之家363億元至383億元的估值，代表了市場(chǎng)的基本看法。

而對(duì)于和同行紅星美凱龍(11.830, 0.12, 1.02%)相比，居然新零售作價(jià)是否被高估的問題，方漢蘇表示，同行業(yè)的不同企業(yè)之間的估值差別是很大的，企業(yè)間的微小差異將帶來估值的巨大不同。和重資產(chǎn)的紅星美凱龍相比，居然新零售屬于輕資產(chǎn)，在資產(chǎn)相差近4倍的情況下，居然新零售和紅星美凱龍?jiān)跔I(yíng)收和利潤(rùn)方面的差異約為30%。

他表示，公司的總資產(chǎn)收益率在8%以上，凈資產(chǎn)收益率在18%至20%之間，從資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率來看，公司高于行業(yè)水平。“市場(chǎng)會(huì)給予輕資產(chǎn)公司較高的溢價(jià)。”

另外，在新零售方面，方漢蘇認(rèn)為，居然之家不光領(lǐng)先于紅星美凱龍，在智慧門店的改造、線上開店、“設(shè)計(jì)家”平臺(tái)、智慧物流、居然管家等五個(gè)方面走在行業(yè)前列且初見成效。“當(dāng)然，這個(gè)估值還需要通過合格評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估，與武漢中商、武漢國(guó)資協(xié)商后再定價(jià)。”

此外，就市場(chǎng)比較關(guān)注的商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)問題，郝健也進(jìn)行了回應(yīng)。他認(rèn)為，商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)之所以爆發(fā)，在于沒有防范、沒有認(rèn)知。“加上現(xiàn)在相關(guān)《會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》正在進(jìn)行修改和調(diào)整，我們也會(huì)在下一步制作完善方案過程當(dāng)中、完善相關(guān)審計(jì)評(píng)估事務(wù)過程當(dāng)中會(huì)進(jìn)一步的考慮，我們把商譽(yù)處理好，不要讓它成為真正的風(fēng)險(xiǎn)。”

升級(jí)新零售 做品牌運(yùn)營(yíng)商

武漢中商屬于傳統(tǒng)零售企業(yè)，成立35年以來，公司營(yíng)業(yè)收入總體穩(wěn)定。2017年和2018年前三季度，武漢中商分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.97億元和29.49億元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.95億元和1.29億元。公司預(yù)計(jì)2018年全年盈利6500萬(wàn)元至8000萬(wàn)元。

在武漢中商實(shí)際控制人變更后，其現(xiàn)有業(yè)務(wù)的安排也備受投資者和媒體關(guān)注。

居然新零售總裁王寧表示，武漢中商多年深耕零售業(yè)務(wù)，包含了現(xiàn)代百貨、超市等。此次整合后，武漢中商可進(jìn)入居然新零售全國(guó)幾百家賣場(chǎng)，繼續(xù)做大百貨零售業(yè)，擴(kuò)展新的市場(chǎng)空間，成為帶動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新動(dòng)能。另外，武漢中商能夠發(fā)揮多年積累的經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，與居然新零售產(chǎn)生互補(bǔ)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，重構(gòu)人貨場(chǎng)的新零售場(chǎng)景。

談及未來發(fā)展，王寧表示，居然新零售是一家品牌運(yùn)營(yíng)服務(wù)公司，公司將向三、四、五線城市下沉，主要采取品牌和管理輸出為主的輕資產(chǎn)委托管理和特許經(jīng)營(yíng)加盟連鎖方式。未來3年至5年內(nèi)，居然之家的開店數(shù)量將超過600家;未來8年到10年內(nèi)，居然之家開店數(shù)量將上千家。覆蓋全部副省級(jí)以上城市、三分之二以上地級(jí)城市、三分之一以上縣級(jí)城市，至2027年之前完成從“大家居”向“大消費(fèi)”的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

對(duì)于居然新零售快速擴(kuò)張可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，引起投服中心的關(guān)注。其表示，渠道下沉以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，可能導(dǎo)致公司毛利率下滑，對(duì)盈利能力產(chǎn)生不利影響。另外，快速擴(kuò)張可能存在加盟商服務(wù)質(zhì)量下滑以及違約問題，也值得重視。

對(duì)此，居然新零售財(cái)務(wù)總監(jiān)朱蟬飛表示，公司擴(kuò)張以加盟店為主，加盟店是以居然之家向其提供前期項(xiàng)目服務(wù)、商業(yè)管理咨詢管理服務(wù)賺取收益，公司收取加盟費(fèi)、權(quán)益金等收益，相當(dāng)于是純利，基本上不會(huì)帶來成本增加。

對(duì)于直營(yíng)店來說，居然控股財(cái)務(wù)總監(jiān)陳亮表示，從租賃角度來看，居然之家的租賃合同都是15年-20年的，非常穩(wěn)定，每三年或每五年漲5%或者8%，成本租金是鎖死的，而且物業(yè)方違約成本也非常大。

從加盟角度上看，陳亮表示，委托加盟經(jīng)營(yíng)管理權(quán)牢牢控制在居然之家手里，從總經(jīng)理、財(cái)務(wù)經(jīng)理到業(yè)務(wù)經(jīng)理都是由居然之家派出的，加盟方的角色本質(zhì)上就是財(cái)務(wù)投資人的角色。“不合格的加盟商，是會(huì)被淘汰的。”

同時(shí)，居然新零售計(jì)劃，在2019年“雙十一”之前，完成全國(guó)主要門店的數(shù)字化改造。另外，為解決行業(yè)最后一公里的服務(wù)痛點(diǎn)，公司計(jì)劃于今年開始智能物流網(wǎng)的連鎖布局，并于2019年年底投入運(yùn)營(yíng)。

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