A股回購陣營持續(xù)擴大 股權(quán)質(zhì)押堰塞湖解除警報

中國上市公司研究院調(diào)查表明本輪回購潮呈現(xiàn)五大特點：主動式回購成主流、回購動力更足、回購法律環(huán)境更加寬松、對股權(quán)質(zhì)押風險有重要的疏通作用等。

截至11月8日，今年以來共計609家A股公司實施完成了869次回購，合計回購資金達336.73億元，已回購股份數(shù)達48.25億股。而2015年至2017年回購金額分別為46.66億元、105.5億元、79.14億元，這也意味著今年11個月的回購規(guī)模已超前三年總和。

今年自6月中旬上證綜指跌破3000點關口以來，A股市場發(fā)布回購預案的上市公司數(shù)量與回購規(guī)模明顯增加，呈逐步上升趨勢。

10月26日回購新規(guī)落地至今(11月8日)，154家公司披露相關回購進展，其中57家公司披露了回購預案，還有不少公司發(fā)布了回購提議。以回購上限來看，上述57家公司預計回購金額達177.99億元，恒力股份、云南白藥、新湖中寶與通威股份回購金額超10億元，A股回購陣營仍在持續(xù)擴大。

今年以來，A股市場整體低迷，年初至今上證綜指跌幅超20%，不少個股股價創(chuàng)出了多年來甚至歷史新低，由此引發(fā)了新一輪回購潮。

新規(guī)助力回購潮

市場整體估值低

回購動力更強

今年以來市場震蕩下行，增持、回購、分紅等“護盤”大招不斷，回購為何格外引人注目?

市場整體估值低

以截至11月8日的市凈率(剔除負值)數(shù)據(jù)來看，市凈率不超過1的股票有384只，占市場股票總數(shù)量10.62%，其中市凈率小于0.7的有43只。

回顧滬指2638低點的2016年1月27日數(shù)據(jù)來看，破凈股有53只，占當時股票總數(shù)的1.89%，數(shù)量及占比均不足當前的三成。可見，當前無論是破凈股數(shù)量還是占比，遠遠超過歷史低位2638點的水平。

從估值角度來看，截至11月8日，全部A股整體市盈率為11.61倍(上證綜指市盈率)，目前A股市場總體估值已經(jīng)可比于歷史上幾個大底，估值處于底部區(qū)域。市場估值整體較低背景下，上市公司啟動股票回購，在一定程度上更能代表公司管理層對公司未來發(fā)展的信心。

回購動力更強

今年以來，除外圍環(huán)境影響外，股權(quán)質(zhì)押爆倉風險成為影響市場的重要因素。圍繞紓解股權(quán)質(zhì)押風險，一系列措施陸續(xù)出臺。

根據(jù)同花順股權(quán)質(zhì)押風險模型，截至11月8日A股市場有2159只個股存在股權(quán)質(zhì)押，其中704只個股股價家跌到股權(quán)質(zhì)押預警線附近，有368家上市公司跌到平倉線附近(其中質(zhì)押率為40%，平倉線與警戒線分別為130%至150%，質(zhì)押成本范圍為最近兩年質(zhì)押數(shù)據(jù))。

中國上市公司研究院統(tǒng)計顯示，以股權(quán)質(zhì)押最新公告日期來看，控股股東涉及股權(quán)質(zhì)押的上市公司有1757家，其中控股股東質(zhì)押比例超過90%的上市公司436家。

雖然市場各方都在努力化解股權(quán)質(zhì)押爆倉風險，但最理想的結(jié)果無非是股價能回升至平倉線以上。

結(jié)合當前市場來看，回購能給市場帶來增量資金，有利于穩(wěn)定市場、化解風險。對于股權(quán)質(zhì)押比例較高且現(xiàn)金流較充足的上市公司來說，回購也不失為一劑良藥。

主動式回購增加

此前股票回購多以限售股為對象的被動式回購，此次回購潮中上市公司為增強投資者信心或為開展員工持股計劃等而實施的普通回購案例數(shù)明顯增加。

僅以今年10月27日以來發(fā)布回購公告的公司來看，絕大部分公司回購動因是基于對公司未來發(fā)展前景的信心，立足公司長期可持續(xù)發(fā)展和價值增長，為增強投資者對公司的投資信心，維護廣大投資者的利益等。

中國上市公司研究院統(tǒng)計顯示，上一波(2015年至2016年)回購潮中，由于激勵對象離職、辭職或不在公司任職或公司或個人業(yè)績不達標的回購等產(chǎn)生的被動式回購占主導地位，占比90%以上。

由此可見，這波回購潮中主動式回購案例激增，上市公司通過主動式回購“自救”的數(shù)量較以往回購潮明顯增加。

本輪回購潮有何不同

2011年4月，健康元拉開了A股回購的序幕。除今年這波回購潮以外，回顧歷史，A股歷史上還有兩波大規(guī)?；刭?。第一波回購潮發(fā)生于2012年底至2013年中;第二波回購潮出現(xiàn)于2015年6月中旬、2016年初市場急速下跌后，A股市場股份回購比例與回購金額出現(xiàn)明顯峰值。2015年8月初至2016年6月底期間，共計213家上市公司完成回購，回購總規(guī)模為102.15億元。

以第二輪回購潮為例，將上市公司月回購金額與上證綜指走勢(月收盤均價)進行比較發(fā)現(xiàn)，市場走勢是影響A股回購行為的重要因素。

極端行情下，上市公司回購力度與市場跌幅呈正相關的關系。市場跌幅較大時，上市公司回購力度明顯增加，且A股回購潮一般出現(xiàn)于市場大跌之后。隨著市場逐步企穩(wěn)，回購潮也逐漸退去。

歷史的經(jīng)驗來看，回購歷來都是A股市場維穩(wěn)股價的重要工具，更多是釋放一種積極信號，并不能對大盤走勢產(chǎn)生立竿見影的效果。勢產(chǎn)生立竿見影的效果。

市場下跌引發(fā)回購潮

理性甄別象征性回購

回購資本有所增加回購法律環(huán)境放寬

本輪回購潮在化解市場風險、增加市場流動性等方面起到積極的作用。股份回購實際上就是上市公司自掏腰包購買自家股份，并不會改變上市公司的盈利能力、財務狀況等基本面因素。

歷史的經(jīng)驗來看，在資本市場出現(xiàn)非理性波動、持續(xù)低迷的情況下，回購成為上市公司托底股價的一大手段。本輪回購潮也出現(xiàn)在市場大跌之后，如今回購潮仍在蔓延。

對于投資者來說，應理性看待回購潮帶來的影響，尤其是要警惕各種象征性回購。以往的經(jīng)驗來看，回購潮中也有不少上市公司發(fā)布預案后并未實施、1元回購等借回購哄抬股價的案例。今年已完成回購的上市公司中，泰勝風能、芭田股份、創(chuàng)新醫(yī)療、延華智能、浙大網(wǎng)新等多家公司回購總額不足2元。

回購資本有所增加

對上市公司來說，回購也需要有一定的資本。以10月27日以來發(fā)布回購公告的上市公司來看，A股市場上90%以上的回購都以公司的自有現(xiàn)金進行支付，也有部分回購資金來自于自籌現(xiàn)金(剔除8家未公布資金來源的公司)。而現(xiàn)金支付則是對上市公司盈利能力的一種考驗。

以2012年至2017年年報來看，剔除金融類上市公司，以全部上市公司凈利潤均值衡量，近年來上市公司的整體盈利能力逐年上升。2018年前三季凈利潤來看，這一值達4.21億元高于2017年前三季相應值(3.77億元)。

回購法律環(huán)境放寬

在成熟資本市場，回購已成為常用的資本運作方式之一。相關統(tǒng)計顯示，2009年至2018年的二季度，標準普爾500指數(shù)成份公司累計回購自家股票的總金額超過4萬億美元，占公司凈利潤總額的50%以上。

就美國經(jīng)驗來看，回購是美國牛市的動力之一，近幾年回購更達年均萬億級規(guī)模。除融資成本低、企業(yè)現(xiàn)金流充沛等主觀因素外，寬松的法律環(huán)境是美國回購熱的關鍵支撐要素。

美股市場對回購采取“原則允許，例外禁止”的態(tài)度。香港對回購交易的限制略嚴于美國，但較A股回購要寬松得多。而A股市場對回購采取“原則禁止，例外允許”的態(tài)度，并且要求股東大會批準，回購交易要求較多。

與美股、港股相比，法律環(huán)境是制約A股回購的重要因素，以往A股回購只涉及4種允許范圍。

新的公司法放寬了回購的范圍和條件政策，延長了庫存股的周期，有利于釋放A股市場的回購潛能。

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