匯成真空：ROE高于行業(yè)平均水平 布局工業(yè)品等新興產業(yè)拓展增長空間

隨著全球電子信息產業(yè)、半導體、光學元器件、光伏產業(yè)等行業(yè)生產規(guī)模持續(xù)擴張，帶動了各類薄膜材料以及真空鍍膜設備制造行業(yè)的發(fā)展。作為國內真空鍍膜設備主要供應商之一，廣東匯成真空科技股份有限公司（以下簡稱“匯成真空”）可為不同行業(yè)客戶提供定制化、專業(yè)化的真空鍍膜設備及其工藝解決方案，產品的下游應用已基本涵蓋了消費電子領域、家居生活消費品領域、工業(yè)品領域以及高校、科研院所領域等。

近年來，匯成真空的加權平均ROE高于行業(yè)平均水平，盈利能力突出。深耕真空鍍膜設備領域十余載，匯成真空憑借優(yōu)秀的設計制造能力、完善的售后服務、優(yōu)化的應用解決方案、高效的供應鏈體系和過硬的品質管理能力，持續(xù)推動與國內外知名客戶和重點客戶的深度合作，積累了優(yōu)質的客戶資源。近年來，匯成真空加大了對工業(yè)品領域的布局（如新能源、復合集流體等），進一步拓寬業(yè)務領域覆蓋面，打造新的業(yè)績增長點。2024年5月24日，匯成真空開啟申購，發(fā)行市盈率大幅低于行業(yè)均值，定價理性凸顯投資價值。

一、發(fā)行市盈率低于行業(yè)均值定價理性，ROE高于行業(yè)平均水平盈利能力突出

真空鍍膜是表面處理技術的一項分支，可使材料表面獲得新的復合性能并實現新型的工程應用，改善產品原有性能、提高產品質量、延長產品壽命等。真空鍍膜設備除應用在消費電子、集成電路、光學光電子元器件等領域外，還可以應用于醫(yī)療器械、航空航天、太陽能、塑料、包裝、紡織、機械、防偽、建筑等領域。

隨著全球電子信息產業(yè)、半導體、光學元器件、光伏產業(yè)等行業(yè)生產規(guī)模持續(xù)擴張，國內進一步強化作為全球的電子信息、太陽能電池及組件等產業(yè)的重要制造基地地位。這一趨勢直接帶動了各類薄膜材料以及真空鍍膜設備制造行業(yè)的發(fā)展，使得中國成為真空鍍膜工藝使用量快速增長的國家，給國內真空鍍膜設備制造廠商帶來良好的發(fā)展機遇。

目前，國內真空鍍膜設備制造業(yè)經過了幾十年發(fā)展，形成了門類齊全、布局合理、品種豐富、真空鍍膜技術水平與鍍膜工業(yè)發(fā)展基本適應的體系，進口替代趨勢明顯。

作為一家專業(yè)從事真空鍍膜設備研發(fā)制造的供應商，匯成真空致力于為客戶提供專業(yè)化、高性能的國產化真空鍍膜設備。

2024年5月24日，匯成真空開啟申購，發(fā)行價格為12.2元/股，對應的2023年扣非前后孰低歸屬于母公司股東凈利潤的攤薄后市盈率為16.31倍，低于中證指數有限公司2024年5月21日（T-3日）發(fā)布的“C35專用設備制造業(yè)”最近一個月平均靜態(tài)市盈率27.32倍，亦低于同行業(yè)上市公司2023年扣非前后孰低歸屬于母公司股東凈利潤的平均靜態(tài)市盈率29.97倍。

其中，市盈率均值計算剔除了深圳市深科達智能裝備股份有限公司（以下簡稱“深科達”）的負數-11.81倍和深圳市易天自動化設備股份有限公司（以下簡稱“易天股份”）的極值233.46倍。

觀其業(yè)績，2021-2023年，匯成真空分別實現營業(yè)收入5.34億元、5.71億元、5.22億元，實現歸母凈利潤0.71億元、0.71億元、0.81億元。

到2024年1-3月，匯成真空實現營業(yè)收入7,170.39萬元，同比增長1.22%；實現歸母凈利潤1,011.91萬元，同比增長55.15%（2024年1-3月財務數據，經容誠會計師審閱未審計，下同）。

值得關注的是，近年來匯成真空的加權平均凈資產收益率高于同行業(yè)可比公司平均水平，盈利能力突出。

據東方財富choice數據，2021-2023年，匯成真空的加權平均ROE分別為25.31%、20.96%、19.67%。

同期，匯成真空同行業(yè)可比公司海目星激光科技集團股份有限公司（以下簡稱“海目星”）的加權平均ROE分別為7.48%、21.26%、14.67%；深圳市聯得自動化裝備股份有限公司（以下簡稱“聯得裝備”）的加權平均ROE分別為2.00%、5.25%、11.20%；深科達的加權平均ROE分別為9.11%、-4.77%、-14.28%；易天股份的加權平均ROE分別為8.80%、5.24%、2.47%。

經金基研計算，2021-2023年，上述四家匯成真空同行業(yè)可比公司的加權平均ROE均值分別為6.85%、6.75%、3.52%。

除此之外，近年來匯成真空的期間費用率低于行業(yè)均值，內部管控能力突出。

2021-2023年，匯成真空的期間費用率分別為14.04%、14.19%、15.59%。其中，匯成真空的銷售費用率分別為2.84%、2.88%、3.58%；管理費用率分別為5.50%、6.03%、5.77%。

同期，匯成真空同行業(yè)可比公司海目星、聯得裝備、深科達、易天股份的期間費用率均值分別為25.45%、28.40%、31.99%。其中，上述四家同行業(yè)可比公司的銷售費用率均值分別為9.21%、9.35%、10.16%；管理費用率均值分別為6.17%、7.01%、8.46%。

綜上，匯成真空的發(fā)行市盈率低于行業(yè)平均水平，定價理性。同時，匯成真空的加權平均凈資產收益率高于行業(yè)均值，盈利能力突出。

二、成功入選蘋果供應鏈體系，持續(xù)拓新客戶非果鏈收入及占比走高

深耕真空鍍膜設備領域十余載，匯成真空憑借自身生產能力、產品和服務質量、技術創(chuàng)新、快速響應等多方面的優(yōu)勢獲得了國內外大型知名企業(yè)的認可，其主要客戶包括蘋果公司、富士康、比亞迪、捷普、沃格光電、日久光電、宏旺等國內外知名企業(yè)和科研院所，該等客戶多是行業(yè)內知名的生產企業(yè)。

其中，消費電子行業(yè)是匯成真空產品的主要應用領域之一，作為目前全球消費電子行業(yè)的龍頭企業(yè)之一的蘋果公司及其產業(yè)鏈廠商是其重要客戶。自2017年以來，匯成真空與蘋果產業(yè)鏈廠商建立了良好的合作關系。

2021-2023年，匯成真空來自蘋果產業(yè)鏈的收入覆蓋了蘋果公司以及主要的蘋果體系PVD鍍膜代工廠商富士康、捷普、米亞等。

在市場化的競爭中，匯成真空能成功入選蘋果供應鏈，證明其在消費電子行業(yè)的綜合競爭實力和競爭優(yōu)勢。

近幾年來，匯成真空通過與蘋果公司深度合作樹立了良好的市場形象和口碑，對非蘋果產業(yè)鏈客戶已經具備不俗的持續(xù)拓展新客戶的能力，通過不斷研發(fā)新型真空鍍膜設備和開拓其他業(yè)務，在行業(yè)內形成了品牌效應，逐步切入國內知名企業(yè)的供應商體系，為其業(yè)績成長提供了有力保障。

2021-2023年，匯成真空主營業(yè)務收入中非蘋果產業(yè)鏈的收入分別為2.47億元、3.67億元、4.00億元，占主營業(yè)務收入比例分別為46.23%、64.36%、76.66%。

2021-2023年，匯成真空在除蘋果產業(yè)鏈外逐步切入國內知名企業(yè)的供應商體系，單年度收入超過1,000萬元的客戶有20家（如浙江日久新材料科技有限公司、深圳市正和忠信股份有限公司、江西沃格光電股份有限公司等），產品廣泛應用于消費電子、其他消費品、工業(yè)品、科研院所等領域。

優(yōu)質的客戶資源一方面保證匯成真空處于行業(yè)內先進的技術及應用前沿，提升其技術研發(fā)水平，另一方面也不斷促進匯成真空提升精密制造、產品交付、高效服務等綜合能力，保持行業(yè)競爭優(yōu)勢。

相對于國外企業(yè)存在技術交流和后續(xù)服務不足的弱點，匯成真空充分發(fā)揮本土廠商優(yōu)勢，依托成熟技術團隊，能為廣大客戶提供更全面、更及時、更具個性化的技術支持和后續(xù)服務，為下游企業(yè)的持續(xù)經營提供設備保障。匯成真空提供持續(xù)的人員培訓和交流，并推出了“7*24小時客戶服務”，保證技術人員在接到客戶請求后能夠及時提供維護服務。

簡言之，匯成真空憑借多方面優(yōu)勢成功入選蘋果供應鏈體系，與蘋果產業(yè)鏈廠商建立了良好的合作關系。同時，匯成真空逐步切入國內知名企業(yè)的供應商體系，具備不俗的持續(xù)拓展新客戶的能力。

三、兩種盈利模式并舉協同發(fā)展，布局新興產業(yè)拓展增長空間

作為一家以真空鍍膜設備研發(fā)、生產、銷售及其技術服務為主的真空應用解決方案供應商，匯成真空主要產品為真空鍍膜設備，產品涵蓋了蒸發(fā)鍍膜、磁控濺射鍍膜、離子鍍膜等主要真空鍍膜技術及其組合應用，設備形態(tài)包括了單體機和連續(xù)線，可以滿足不同客戶的多種需要。

同時，隨著設備應用規(guī)模的逐步擴大，匯成真空基于現有客戶基礎，挖掘客戶價值，在消費電子領域不斷滲透，同時針對客戶需求設計制造、豐富產品線，提供配件及耗材、技術服務等。其中，技術服務包括運維收入、客戶設備升級改造以及特定客戶的技術開發(fā)收入。

匯成真空設備銷售及技術服務兩種盈利模式并舉，以設備銷售擴大技術服務面，以技術服務促進設備銷售。

在真空鍍膜設備的銷售過程中，匯成真空以解決客戶鍍膜工藝驅動設備銷售，并帶來配件、耗材、運維及改造等后續(xù)業(yè)務機會，另外也提高了客戶的黏性和忠誠度，有利于其與客戶建立長期穩(wěn)定的合作關系；為客戶提供的技術服務，增強了匯成真空在該特定客戶領域的知名度和品牌力，奠定了其行業(yè)地位。

2021-2023年，匯成真空技術服務及其他銷售收入分別為2,541.24萬元、5,494.09萬元、9,277.39萬元，占主營業(yè)務收入的比重分別為4.76%、9.63%、17.78%。

匯成真空生產的真空鍍膜設備應用領域廣泛，目前已應用于智能手機、屏幕顯示、光學鏡頭等消費電子領域，以家居建材和生活用品為主的其他消費品領域，航空、半導體、核工業(yè)、工模具與耐磨件、柔性薄膜等工業(yè)品領域，以及高校、科研院所等領域。

近年來，匯成真空除了在消費電子領域的持續(xù)深入外，亦積極拓展其他新興產業(yè)或經濟附加值高的產業(yè)，如汽車智能駕駛方面的比亞迪、麥格納等客戶，工業(yè)品應用如飛機前擋玻璃（靖江港口）、光刻掩膜版等領域，新能源應用領域如PVD銅箔復合集流體應用（亨通光電、嘉元科技）等，以及季華實驗室等科研院所，謀求企業(yè)產品多元化發(fā)展。

2021-2023年，匯成真空真空鍍膜設備-工業(yè)品銷售收入分別為1,227.70萬元、7,608.41萬元、13,797.64萬元，年均復合增長率達235.24%。其中，2023年該類產品收入上漲主要原因是匯成真空不斷開發(fā)新應用領域，拓寬產品市場，培育新的收入增長點，積極布局新能源等行業(yè)的應用與設備銷售，在負極材料、鋰電、氫能源等應用領域開發(fā)了相關產品并實現了收入。

匯成真空未來重點加大對新能源領域的資源投入，包括其目前已推向市場的PVD銅箔復合集流體應用設備，汽車智能駕駛方面的設備生產和客戶開拓等。上述下游市場具備市場空間巨大、發(fā)展前景明朗、國家政策鼓勵等有利因素。

特別是在銅價看漲的大背景下，銅箔復合集流體作為鋰電池“減銅”材料，迎來發(fā)展“窗口期”。

復合集流體一般指復合銅箔(負極)或復合鋁箔(正極),以高分子材料作為中間層基膜,通過鍍膜等工藝,在基膜上下兩面堆積出雙層銅\鋁導電層所形成的復合材料。相比傳統(tǒng)銅箔銅層6微米的厚度，復合集流體銅層厚度僅為2微米，銅用量可以降低2/3。

據測算，復合銅箔替代銅箔可節(jié)省5%的綜合成本，降低5%的電池重量，延長5%的使用壽命，使動力電池的能量密度提升5%-10%。

總的來說，匯成真空設備銷售及技術服務兩種盈利模式并舉，業(yè)務領域覆蓋面廣。近年來，匯成真空加大了對工業(yè)品領域的布局，相關產品銷售收入快速上漲。特別是已推向市場的PVD銅箔復合集流體應用設備市場前景廣闊。

四、研發(fā)投入占比逐年上漲，八項核心技術筑基核心競爭力

作為高新技術企業(yè)，技術創(chuàng)新是匯成真空生存和發(fā)展的驅動力。近年來匯成真空持續(xù)進行研發(fā)投入，以保證其技術創(chuàng)新能力的持續(xù)提高。

2021-2023年，匯成真空的研發(fā)投入分別為2,365.50萬元、3,105.60萬元、3,015.16萬元，占營業(yè)收入的比例分別為4.43%、5.44%、5.77%。

研發(fā)團隊建設方面，匯成真空積極引進高水平、復合型技術人才，優(yōu)化人才結構，逐步形成層次合理、人員精干的技術研發(fā)團隊，全面增強自主研發(fā)創(chuàng)新能力。

截至2023年12月31日，匯成真空研發(fā)及技術人員共計132人，其中研發(fā)人員50人，研發(fā)人員占總人數的比例為10.25%。

同時，近年匯成真空倡導向高校研究院所的專家學習，擴大產學研合作戰(zhàn)略部署，與國內多所著名科研院所建立產學研項目合作，如華中科技大學、武漢理工大學、中國科學院蘭州化學物理研究所等。

由此，匯成真空形成了不俗的產品創(chuàng)新和研發(fā)能力，取得豐富的項目研發(fā)成果。截至2023年12月31日，匯成真空共擁有96項專利，其中發(fā)明專利27項，實用新型專利68項，外觀設計專利1項，并獲得軟件著作權7項。

通過多年的技術攻關，匯成真空成功掌握了真空腔體及真空系統(tǒng)設計技術、真空環(huán)境機械裝置設計技術、溫控系統(tǒng)設計技術、電弧蒸發(fā)源設計技術、磁控濺射靶設計技術、弧光電子束增強離子清洗裝置技術、卷對卷真空鍍膜設備設計技術、真空連續(xù)生產線設計技術等八項核心技術，并搭建了完整的各種功能膜系的研發(fā)試驗平臺，可為不同行業(yè)客戶提供各種鍍膜工藝的研發(fā)、試驗。

此外，匯成真空參與制定了“中華人民共和國機械行業(yè)標準JB/T6922-2015真空蒸發(fā)鍍膜設備”行業(yè)標準，參與“2020年中科院科技服務網絡計劃（STS）”、“2020年國家重點研發(fā)計劃‘制造基礎技術與關鍵部件’”等項目，獲得了兩化融合管理、知識產權管理、質量管理、環(huán)境管理等體系認證證書。

榮譽方面，匯成真空被廣東省科學技術廳授予“真空鍍膜應用工程技術研究中心”，為廣東省真空產業(yè)技術創(chuàng)新聯盟成員單位，并獲得“中國發(fā)明協會發(fā)明創(chuàng)業(yè)獎·創(chuàng)新獎”、東莞市科學技術進步獎二等獎、中國專利優(yōu)秀獎、廣東省知識產權示范企業(yè)等。2021年8月，匯成真空被授予第三批“專精特新‘小巨人’企業(yè)”稱號，2022年5月獲批設立“廣東省博士工作站”。

五、募資擴產強研夯實發(fā)展根基，四大方面發(fā)力增強成長性

此番上市，匯成真空擬募集資金2.35億元分別用于研發(fā)生產基地項目、真空鍍膜研發(fā)中心項目和補充流動資金。

其中，“研發(fā)生產基地項目”總投資2.00億元，擬使用募集資金1.00億元，新購置等離子體切割機、納米硬度計、X射線衍射儀等生產設備，在現有基礎上完成設備購置安裝并完善人員配置。

該項目投產后，可提高匯成真空生產效率、優(yōu)化產品結構、提升其整體規(guī)模和綜合競爭實力，滿足真空鍍膜設備日益增長的市場需求。

“真空鍍膜研發(fā)中心項目”總投資為7,500.00萬元，全部使用募集資金，通過采購先進的研發(fā)設備、引進優(yōu)秀研發(fā)技術人才，重點面向光學鍍膜、柔性鍍膜、半導體鍍膜等領域進行研發(fā)。研發(fā)中心建成后將成為集新產品開發(fā)、新技術新工藝研究并應用、產品驗證為一體的專業(yè)研發(fā)中心。

真空鍍膜研發(fā)中心項目雖不直接產生效益，但項目的實施將進一步完善匯成真空的研發(fā)體系，有效增強其技術研發(fā)實力，其效益將最終體現在匯成真空生產技術水平提高、工藝流程改進、新產品投放所帶來的生產成本的降低和盈利水平的提升，有利于鞏固和提升其行業(yè)地位。

“補充流動資金項目”可以有效緩解匯成真空業(yè)務發(fā)展和技術轉化所面臨的資金壓力，為其未來運營提供充足的資金支持，從而提升行業(yè)競爭力。

總體而言，通過本次募集資金投資項目的實施，匯成真空的盈利能力和核心競爭能力將進一步提升，對鞏固其現有的行業(yè)地位，拓展未來發(fā)展的市場空間，起到積極作用。

在現有技術與業(yè)務基礎上，匯成真空根據市場發(fā)展趨勢以及發(fā)展戰(zhàn)略，結合本次募集資金運用，擬定四項具體計劃和措施，旨在增進自主創(chuàng)新能力、提升核心競爭優(yōu)勢、增強成長性。

首先，技術創(chuàng)新與產品研發(fā)方面，根據市場需求和真空鍍膜技術發(fā)展趨勢確定匯成真空新技術新產品定位，同時加大創(chuàng)新投入，加強真空技術研發(fā)平臺建設，推動技術與產品智能化創(chuàng)新。

其次，大力加強研發(fā)團隊建設。匯成真空將大力開展“引才、育才、留才、用才”行動，從而提升其在真空鍍膜設備領域的技術創(chuàng)新能力。

再次，市場策略與市場開發(fā)方面，匯成真空實施以客戶需求為導向的市場策略，在迅速滿足客戶新需求的同時，不斷開拓產品在下游領域的應用，完善產品結構。此外，匯成真空將在繼續(xù)加強與國內外知名客戶合作的基礎上，建立輻射全國、面向世界的銷售網絡，逐步形成全方位的產品銷售體系。

最后，在企業(yè)管理方面，匯成真空將加強企業(yè)文化建設與規(guī)劃，深化組織架構調整，提高精細化管理水平，保證生產經營平穩(wěn)、業(yè)務運轉高效。

未來，匯成真空將著力拓展消費電子、光電產品和半導體產品、新能源等應用領域，加大創(chuàng)新投入，致力于為下游客戶提供多樣化、全方位的產品和服務，努力發(fā)展成為行業(yè)水平一流、可持續(xù)發(fā)展、自主創(chuàng)新、快速成長和高附加值的技術企業(yè)。

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