國光電氣：核工業(yè)設(shè)備國產(chǎn)替代高景氣 逾百家機構(gòu)調(diào)研關(guān)注凸顯價值

《金基研》秋摯/作者 楊起超 時風(fēng)/編審

近年來，軍工行業(yè)作為國家層面的核心戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，是國家安全的重要保障，也是大國博弈的重要支撐。受益于行業(yè)高景氣度，成都國光電氣股份有限公司(以下簡稱“國光電氣”)緊抓市場機遇高速發(fā)展,經(jīng)營業(yè)績亮眼。

2022年上半年，國光電氣營收同比增長96.7%，三大業(yè)務(wù)板塊多點開花構(gòu)筑護城河，核工業(yè)設(shè)備實現(xiàn)國產(chǎn)化替代。同時，一年內(nèi)逾百家機構(gòu)調(diào)研關(guān)注國光電氣，其價值凸顯未來發(fā)展可期。

一、上半年營收同比增長96.7%，核工業(yè)設(shè)備進入高景氣放量期新階段

自成立以來，國光電氣是一家專業(yè)從事真空及微波應(yīng)用產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，至今擁有超60年的研制生產(chǎn)經(jīng)驗。國光電氣以微波、真空兩大技術(shù)路徑為主線，在主營業(yè)務(wù)中，國光電氣的三大產(chǎn)品包含：微波器件、核工業(yè)設(shè)備及部件、其他民用產(chǎn)品，國光電氣的產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于航空、航天、核工業(yè)、新能源等領(lǐng)域。

微波器件，又叫射頻器件，微波器件產(chǎn)品包括微波電真空器件和微波固態(tài)器件，微波電真空器件主要包括行波管、磁控管和充氣微波開關(guān)管等產(chǎn)品，微波固態(tài)類產(chǎn)品主要包括開關(guān)矩陣、變頻組件、射頻模塊等微波器件和微波分機類產(chǎn)品。

核工業(yè)設(shè)備及部件產(chǎn)品主要應(yīng)用于核聚變領(lǐng)域，產(chǎn)品主要包括ITER配套設(shè)備、核工業(yè)領(lǐng)域?qū)Ｓ帽靡约伴y門等。

其他民用產(chǎn)品主要是用于真空測控組件等壓力容器行業(yè)，主要應(yīng)用于各類危化品運輸領(lǐng)域，其他民用產(chǎn)品還包括真空開關(guān)及滅弧室、民航餐車以及真空存儲柜、真空工業(yè)爐等真空設(shè)備。

2021年1-6月和2022年1-6月，國光電氣實現(xiàn)的營業(yè)收入分別是2.65億元、5.21億元，同比增長96.7%;同期，國光電氣的凈利潤分別為0.79億元、1.1億元，同比增長39.23%。

2019-2021年，國光電氣主營業(yè)務(wù)收入分別為3.51億元、4.43億元、5.85億元，主營業(yè)務(wù)收入呈上升趨勢。

2019-2021年，國光電氣來自微波器件的收入分別為2.54億元、3.28億元、3.97億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為72.36%、74.04%、67.86%。

2019-2021年，國光電氣來自核工業(yè)設(shè)備及部件的收入分別為0.39億元、0.69億元、1.31億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為11.11%、15.58%、22.39%。

2019-2021年，國光電氣來自其他民用產(chǎn)品的收入分別為0.59億元、0.45億元、0.57億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為16.81%、10.16%、9.74%。

由于國光電氣微波器件系軍品，相關(guān)產(chǎn)量、銷量信息招股書未有披露。

近幾年，國光電氣核工業(yè)設(shè)備及部件的產(chǎn)銷率超九成，產(chǎn)品需求旺盛，帶動了營業(yè)收入快速增長。

2019-2021年，核工業(yè)設(shè)備及部件的產(chǎn)量分別為32套/只、1,020套/只、9,102套/只，銷量分別為32套/只、984套/只、9,138套/只，產(chǎn)銷率分別為100%、96.47%、100.4%。

需要指出的是，國光電氣核工業(yè)設(shè)備及部件產(chǎn)量和銷量大幅增長，主要是核工業(yè)領(lǐng)域國產(chǎn)替代需求強烈，核工業(yè)設(shè)備及部件產(chǎn)品實現(xiàn)了國產(chǎn)化替代。

可見，2022年上半年，國光電氣營收暴增超九成，凈利潤增近四成，主要產(chǎn)品中，微波器件收入保持增長態(tài)勢，核工業(yè)設(shè)備及部件產(chǎn)銷量逐年攀升，且國光電氣的核工業(yè)設(shè)備及部件實現(xiàn)國產(chǎn)化替代，其業(yè)務(wù)競爭力強。

二、市場化進程加快刺激下游客戶需求，多元化業(yè)務(wù)模式推動行業(yè)發(fā)展

隨著國防信息化建設(shè)的不斷深入，經(jīng)濟增速與國防投入持續(xù)增長相輔相成，國防科技工業(yè)進入了快速發(fā)展階段。

國內(nèi)國防支出市場規(guī)模從2018年的1.11萬億元增長到2021年的1.36萬億元，國防投入持續(xù)增加帶動軍工電子行業(yè)的發(fā)展，2022年國防支出市場規(guī)模將達(dá)1.45萬億元。

“十四五”期間我國對制海權(quán)和制空權(quán)的迫切需求將大力推動軍工電子行業(yè)的市場規(guī)模，國內(nèi)軍工電子行業(yè)市場規(guī)模從2020年的3,214億元增長到2021年的3,508億元,2022年國內(nèi)軍工電子行業(yè)市場規(guī)模將達(dá)3,842億元

微波器件，又叫射頻器件，微波組件在軍用領(lǐng)域主要運用于國防信息化裝備上，2018年-2021年國內(nèi)射頻微波市場規(guī)模從149.4億元增長到213.58億元，2022年國內(nèi)射頻微波市場規(guī)模將達(dá)240.28億元。

閥門是核工業(yè)領(lǐng)域不可缺少的流體控制設(shè)備。隨著新一代核聚變裝置的建設(shè)，國內(nèi)工業(yè)閥門的市場規(guī)模不斷擴大。2021年，國內(nèi)工業(yè)閥門的市場規(guī)模為2,777億元，2022年國內(nèi)工業(yè)閥門的市場規(guī)模將達(dá)2,932億元。

微波器件領(lǐng)域市場發(fā)展空間巨大，微波器件為航空、航天、軍用等領(lǐng)域電子裝備的核心零部件，下游客戶根據(jù)整機性能提升的需求對微波器件提出更高的迭代要求，微波器件在軍品裝備領(lǐng)域?qū)３址€(wěn)定上升的趨勢。

國內(nèi)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)整體屬于發(fā)展階段，仍存在巨大的“藍(lán)海”市場。微波器件作為軍工電子化的產(chǎn)業(yè)鏈上游，將隨著衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)景氣度增長，微波器件的需求將迎來持續(xù)增長。

同時，國內(nèi)核工業(yè)領(lǐng)域急需將關(guān)鍵零部件進行自主創(chuàng)新國產(chǎn)化，“國際熱核聚變實驗堆計劃(ITER)”是目前全球規(guī)模最大、影響最深遠(yuǎn)的國際科研合作項目之一。ITER項目將為國光電氣帶來10億元以上收入，除ITER項目以外，我國HL-2M等可控核聚變項目需要向國光電氣采購核心部件，伴隨可控核聚變項目技術(shù)不斷成熟，核工業(yè)部件需求將持續(xù)提升。

據(jù)《金基研》研究，國內(nèi)大型的低溫壓力容器制造廠家的年產(chǎn)量約為10萬臺/套,制造量占全世界總產(chǎn)量的50%，并在此基礎(chǔ)上壓力容器行業(yè)保持快速增長。

簡而言之，國光電氣在微波器件領(lǐng)域、其他民用領(lǐng)域、核工業(yè)行業(yè)均存在巨大的“藍(lán)海”市場，產(chǎn)業(yè)鏈下游需求旺盛，景氣趨勢強周期下，國光電氣具有高成長性，投資價值凸顯。

三、十三項核心技術(shù)凸顯自主創(chuàng)新能力，電真空微波器件占據(jù)重要地位

經(jīng)過多年研發(fā)積累，國光電氣的核心技術(shù)已居于國內(nèi)先進水平。

目前，國光電氣擁有13項自主創(chuàng)新的核心技術(shù)，其中有4項為國際領(lǐng)先，9項為國內(nèi)領(lǐng)先。4項國際領(lǐng)先的核心技術(shù)分別為：熱氦檢漏技術(shù)、氦氣風(fēng)機技術(shù)、特殊氣體轉(zhuǎn)移技術(shù)、偏濾器技術(shù);9項為國內(nèi)領(lǐng)先的核心技術(shù)分別為：寬帶大功率行波管設(shè)計技術(shù)、幅相一致行波管設(shè)計與制造技術(shù)、磁控管設(shè)計與制造技術(shù)、充氣微波開關(guān)管設(shè)計與制造技術(shù)、陰極設(shè)計制造技術(shù)、高效及小型化行波管技術(shù)、微波功率模塊設(shè)計與制造技術(shù)、耐輻照技術(shù)、高真空高準(zhǔn)確性真空度測量設(shè)計與制造技術(shù)。

憑借核心技術(shù)優(yōu)勢，國光電氣參與了多個國家重點裝備的研發(fā)與配套工作，產(chǎn)品最終應(yīng)用于航空、航天等領(lǐng)域。

在電真空器件領(lǐng)域，國光電氣掌握了寬帶、大功率、小型化、高效率等行波管設(shè)計和制造技術(shù)、磁控管設(shè)計和制造技術(shù)、開關(guān)管充氣技術(shù)、冷調(diào)技術(shù)、小恢復(fù)時間控制技術(shù)等，實現(xiàn)了電真空器件的國產(chǎn)化。

微波電子管有數(shù)十余個品種填補了國內(nèi)空白，國光電氣的微波電子管有百余個品種處于國內(nèi)領(lǐng)先水平，有數(shù)十余個品種接近或達(dá)到國際同類產(chǎn)品先進水平。

需要注意的是，國光電氣是全球首家研制出滿足ITER技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的“ITER熱氦檢漏設(shè)備”企業(yè)。國光電氣為ITER項目研制的屏蔽模塊熱氦檢漏設(shè)備是全球首臺達(dá)到核工業(yè)技術(shù)要求的產(chǎn)品，同時國光電氣在等離子體包層領(lǐng)域已經(jīng)能和歐美最先進國家展開競爭。

熱氦檢漏設(shè)備

ITER裝置是個能產(chǎn)生大規(guī)模核聚變反應(yīng)的超導(dǎo)托卡馬克裝置，俗稱“人造太陽”，目的是把聚變時放出的巨大能量作為社會生產(chǎn)所需的能源，有望為人類提供取之不盡用之不竭的清潔能源。

ITER 主體托卡馬克裝置圖

在核工業(yè)領(lǐng)域，國光電氣的核工業(yè)領(lǐng)域?qū)Ｓ帽?、閥門以及ITER配套設(shè)備填補了國內(nèi)空白，國光電氣實現(xiàn)了核工業(yè)關(guān)鍵設(shè)備及部件的國產(chǎn)化，并獲得客戶認(rèn)可，實現(xiàn)了批量生產(chǎn)和交付。

核工業(yè)(尤其是核聚變領(lǐng)域)代表著全球核工業(yè)技術(shù)水平的頂點，在低漏率、防輻照、特種材料等方面的技術(shù)上有著極高的要求，設(shè)備替代難度大。

在民品的真空應(yīng)用領(lǐng)域，國光電氣自主研發(fā)的壓力容器真空檢測儀器通過了行業(yè)委員會鑒定和國家防爆認(rèn)證，產(chǎn)品技術(shù)達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先水平。

此外，作為典型的技術(shù)密集行業(yè)，電子真空器件制造行業(yè)與核工業(yè)具有天然的高技術(shù)門檻，人才培養(yǎng)周期長，行業(yè)新進入者有著不可忽視的技術(shù)準(zhǔn)入門檻與人才壁壘;微波電真空領(lǐng)域涉及國家重點工程配套，對技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)管理的標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，準(zhǔn)入門檻高;核工業(yè)領(lǐng)域?qū)Ω哒婵铡⒌托孤┞?、非金屬材料焊接等技術(shù)具有高壁壘高要求。

總的來說，積極改進工藝技術(shù)助推國光電氣步入發(fā)展快車道，國光電氣擁有13項自主創(chuàng)新的核心技術(shù)，進一步打造了技術(shù)高壁壘高價值。

四、三大業(yè)務(wù)板塊放量呈現(xiàn)增長態(tài)勢，加大在研項目投入構(gòu)筑護城河

持續(xù)的研發(fā)投入和新產(chǎn)品的不斷推出，帶動了國光電氣收入和利潤的高速增長.

2021年1-6月和2022年1-6月，國光電氣的研發(fā)投入分別為729.05萬元、2,893.94萬元，同比增長296.95%。

2022年上半年，國光電氣研發(fā)投入總額同期大幅增加的原因主要是在在微波器件領(lǐng)域和核工業(yè)行業(yè)加大了研發(fā)投入。在微波器件領(lǐng)域，國光電氣根據(jù)技術(shù)發(fā)展和客戶迫切需求，加大6個研發(fā)項目研發(fā)力度，研發(fā)投入同期增加1,019萬元;在核工業(yè)行業(yè)，國光電氣為保證核工業(yè)行業(yè)與技術(shù)領(lǐng)先性，新增3個重點研發(fā)項目，研發(fā)投入同期增加955萬元。

截至2022年6月30日，國光電氣在研項目共48項，在研項目進度符合預(yù)期計劃。國光電氣的研發(fā)人員241人，占員工總?cè)藬?shù)的24.44%。國光電氣與電子科技大學(xué)聯(lián)合共建實驗室，已于2022年5月在成都正式掛牌成立。

同期，國光電氣新申請國內(nèi)發(fā)明專利、實用新型專利及軟件著作權(quán)共5項，其中發(fā)明專利1項，實用新型專利4項;累計獲得國內(nèi)發(fā)明專利授權(quán)35項、實用新型專利授權(quán)63項、外觀設(shè)計專利2項、軟件著作權(quán)2項。

2021年1-6月和2022年1-6月，國光電氣研發(fā)人員的人均薪酬分別為9.11萬元、12.06萬元，同比增長32.38%。

2021年，國光電氣主營業(yè)務(wù)高速增長，主要原因是國光電氣加強內(nèi)部管理，強化營銷工作，核工業(yè)領(lǐng)域產(chǎn)品實現(xiàn)批量銷售，主營業(yè)務(wù)保持良好發(fā)展態(tài)勢。從業(yè)務(wù)板塊來看，國光電氣三大業(yè)務(wù)板塊均保持增長態(tài)勢。

在微波器件方面，國光電氣堅持真空+固態(tài)兩個戰(zhàn)略，隨著軍工裝備對電子裝備需求高速增長以及我國低軌寬帶通信衛(wèi)星系統(tǒng)建設(shè)穩(wěn)步發(fā)展，國光電氣微波器件收入保持穩(wěn)定增長趨勢。2021年，微波器件業(yè)務(wù)板塊實現(xiàn)營業(yè)收入3.97億元，同比增長20.77%。

在核工業(yè)方面，國光電氣核工業(yè)領(lǐng)域產(chǎn)品實現(xiàn)批量銷售，國光電氣核工業(yè)板塊業(yè)績也自2021年起進入快速上升通道，核工業(yè)領(lǐng)域業(yè)務(wù)成長為國光電氣第二增長曲線，核工業(yè)領(lǐng)域業(yè)務(wù)板塊實現(xiàn)營收1.31億元，同比增長90.11%。

在民用領(lǐng)域，國光電的壓力容器真空測控組件、民航機載廚房設(shè)備、真空開關(guān)及滅弧室等收入均保持增長態(tài)勢，在2021年實現(xiàn)營收5,731萬元，同比增長26.88%。

真空接觸器滅弧室

2022年上半年，三大業(yè)務(wù)板塊收入均保持穩(wěn)增趨勢，助推國光電氣業(yè)績加速增長。

簡而言之，2022年上半年，國光電氣在微波器件領(lǐng)域和核工業(yè)行業(yè)加大了研發(fā)投入，國光電氣三大業(yè)務(wù)板塊多點開花構(gòu)筑護城河，進一步夯實國光電氣在細(xì)分領(lǐng)域的重要地位。

五、長期參與國家重點工程項目研發(fā)，一年內(nèi)逾百家機構(gòu)調(diào)研關(guān)注度高

將關(guān)鍵進口設(shè)備進行自主創(chuàng)新國產(chǎn)化，逐漸擺脫對國外設(shè)備的進口依賴，國光電氣在核工業(yè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)國產(chǎn)替代。作為國內(nèi)大型真空技術(shù)應(yīng)用產(chǎn)品生產(chǎn)骨干企業(yè)，國光電氣在上市后將募集的資金投入擴大對核工業(yè)領(lǐng)域?qū)Ｓ瞄y門、泵以及重要工藝設(shè)備的生產(chǎn)規(guī)模。

經(jīng)過多年積累，國光電氣實現(xiàn)了電真空器件的國產(chǎn)及自主研發(fā)，國光電氣研發(fā)的核工業(yè)設(shè)備和壓力容器測控組件產(chǎn)品屬于業(yè)內(nèi)獨創(chuàng)，技術(shù)水平在國內(nèi)尚無競爭對手。

在核工業(yè)領(lǐng)域，國光電氣承接科技部的耐輻照小型閥門項目具有強耐輻照能力、高氣密性，低整體漏率以及低內(nèi)部漏率等特點，目前耐輻照小型閥門項目已經(jīng)成功完成研制工作，且實現(xiàn)批量交付使用。

由于微波器件、核工業(yè)行業(yè)的特殊性，從保密及技術(shù)安全角度出發(fā)，行業(yè)內(nèi)企業(yè)必須取得相關(guān)資質(zhì)認(rèn)證，資質(zhì)認(rèn)證大多需要強硬的技術(shù)、配套實力和長時間的認(rèn)證周期，這就導(dǎo)致國光電氣在電子真空器件制造行業(yè)、核工業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)具有極高的競爭優(yōu)勢。

在低軌通信衛(wèi)星領(lǐng)域，國光電氣正在推進低軌通信衛(wèi)星的開發(fā)和業(yè)務(wù)布局，目前國光電氣在空間行波管的研發(fā)方面已經(jīng)取得了階段性成果。國光電氣研發(fā)生產(chǎn)的空間行波管以其功率大、頻帶寬、效率高、可靠性高等特性成為衛(wèi)星有效載荷的核心器件，用于傳輸信號的功率放大，提高通信能力。

行波管產(chǎn)品系列

在客戶資源上，國光電氣坐擁優(yōu)質(zhì)客戶資源，國光電氣長期參與國家重點工程項目的研發(fā)與配套工作，主要客戶為國內(nèi)大型軍工企業(yè)，與國內(nèi)重要的整機企業(yè)和科研院所建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，國光電氣的客戶資源優(yōu)勢明顯。

在管理體系上，國光電氣加強團隊賦能以及組織激勵，集中優(yōu)勢資源“抓項目、重研發(fā)、保交付”，不斷擴大優(yōu)質(zhì)客戶群體，國光電氣通過拓展新產(chǎn)品、新市場、新領(lǐng)域，助力國光電氣的業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展。

近一年，國光電氣共接待157家機構(gòu)201次調(diào)研，在2021年9月8日、2022年3月17日和2022年9月6日，天風(fēng)證券股份有限公司(簡稱“天風(fēng)證券”)發(fā)布了三次研報點評國光電氣，主要內(nèi)容是國光電氣作為電真空微波器件龍頭，核工業(yè)進入放量期保持高增速發(fā)展，募投項目階段性達(dá)產(chǎn)后國光電氣業(yè)績迎來爆發(fā);2021年，國光電氣業(yè)績增長72.8%，盈利能力提升;2022年上半年，國光電氣營業(yè)收入翻倍增長，扣非后凈利潤增長超50%，國光電氣的核聚變領(lǐng)域開啟放量，天風(fēng)證券看好國光電氣持續(xù)發(fā)展能力。

在2022年8月22日，安信證券股份有限公司(簡稱“安信證券”)發(fā)布研報點評國光電氣，主要內(nèi)容是2022年上半年，國光電氣營收大幅增長，毛利率水平穩(wěn)步回升，安信證券預(yù)測國光電氣2022年的凈利潤為2.7億元，看好國光電氣持續(xù)發(fā)展能力。

未來，國光電氣堅持以微波、真空兩大技術(shù)路徑為主線、以科技創(chuàng)新為先導(dǎo)，持續(xù)加強微波器件、核工業(yè)設(shè)備等領(lǐng)域研發(fā)投入，夯實核心競爭力，實現(xiàn)國光電氣經(jīng)營業(yè)績的持續(xù)穩(wěn)步增長。

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