人民幣匯率機(jī)制現(xiàn)三大變化：匯率穩(wěn)定面臨更多挑戰(zhàn)

5年前的8月11日，人民幣匯率改革大幕拉開(kāi)。“這五年，人民幣匯率雙向走勢(shì)的效果更加明顯，改變了以往單邊升貶值的情況。”東方金誠(chéng)研究發(fā)展部技術(shù)總監(jiān)曹源源在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，一是人民幣匯率的參考范圍變廣且更加靈活;二是人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制更加跟隨市場(chǎng)供求變動(dòng)反應(yīng)，且機(jī)制更加透明。

中國(guó)銀行研究院研究員王有鑫認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)貿(mào)易投資便利化、匯率市場(chǎng)化、金融國(guó)際化的趨勢(shì)將逐步深化。隨著我國(guó)深度參與國(guó)際國(guó)內(nèi)雙循環(huán)，金融市場(chǎng)開(kāi)放有序推進(jìn)，人民幣國(guó)際化穩(wěn)步發(fā)展，未來(lái)在內(nèi)外形勢(shì)相對(duì)穩(wěn)定的時(shí)候，應(yīng)考慮擇機(jī)加大中間價(jià)形成的市場(chǎng)化決定程度，提高一籃子貨幣權(quán)重，擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間，進(jìn)一步推進(jìn)匯率市場(chǎng)化改革。

推動(dòng)匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制

2015年8月11日，央行宣布完善人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，做市商在每日銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)前，參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤(pán)匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國(guó)際主要貨幣匯率變化，向中國(guó)外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。

在實(shí)施改革之初，央行就明確表示，匯改的主要目的是進(jìn)一步推動(dòng)匯率的市場(chǎng)化形成機(jī)制，央行行長(zhǎng)易綱曾表示：“一個(gè)市場(chǎng)化的機(jī)制更有利于長(zhǎng)期的穩(wěn)定，對(duì)人民幣的信心和人民幣進(jìn)一步國(guó)際化，實(shí)際上是利好消息。”

對(duì)于匯改的宏觀經(jīng)濟(jì)大背景，曹源源在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，中國(guó)2015年進(jìn)入金融危機(jī)刺激政策效應(yīng)消退期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)中樞下移特征;而彼時(shí)全球貨幣政策格局是美元進(jìn)入加息周期，歐日仍處于量化寬松進(jìn)行時(shí)，在此狀況下，人民幣匯率對(duì)一籃子貨幣形成了一定程度的高估狀態(tài)，在人民幣幣值高估對(duì)中國(guó)維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)帶來(lái)不利影響之際，改變以往的人民幣匯率單一盯住美元、轉(zhuǎn)而參考更加廣泛的一籃子貨幣成為訴求，恰逢國(guó)際貨幣基金組織IMF考慮是否將人民幣納入特別提款權(quán)(SDR)的重要時(shí)間段，推進(jìn)人民幣市場(chǎng)化的“8·11”匯改適時(shí)而生。

聯(lián)儲(chǔ)資管投資研究部總經(jīng)理袁東陽(yáng)向《證券日?qǐng)?bào)》記者分析稱(chēng)，彼時(shí)實(shí)施匯改，一方面能在短期內(nèi)糾正人民幣實(shí)際匯率過(guò)高的狀況，使匯率成為緩解資金外流壓力的工具。另一方面，從中長(zhǎng)期看，資本賬戶(hù)開(kāi)放和人民幣國(guó)際化均需要一個(gè)相對(duì)合理的匯率作為基礎(chǔ)。要實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)、保持貨幣政策獨(dú)立性，必須放棄匯率穩(wěn)定，實(shí)行浮動(dòng)匯率制。資本賬戶(hù)開(kāi)放和人民幣國(guó)際化涉及資金跨境流動(dòng)，而作為大型經(jīng)濟(jì)體，貨幣政策一定需要保持獨(dú)立，那么匯率的市場(chǎng)化改革就是自然而然的。

對(duì)沖市場(chǎng)情緒順周期波動(dòng)

5年來(lái)，央行持續(xù)推進(jìn)匯率市場(chǎng)化改革，完善以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，保持人民幣匯率彈性，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支自動(dòng)穩(wěn)定器的作用。同時(shí)，注重預(yù)期引導(dǎo)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

“5年間通過(guò)動(dòng)態(tài)調(diào)整逆周期調(diào)節(jié)因子權(quán)重、調(diào)整報(bào)價(jià)時(shí)段、增加貨幣籃子樣本數(shù)量等措施，人民幣匯率形成機(jī)制不斷完善”，王有鑫對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，一是形成機(jī)制更加市場(chǎng)化，更能反映外匯市場(chǎng)供求的變化，中間價(jià)與前一日收盤(pán)價(jià)之間的背離程度明顯收窄。二是人民幣波動(dòng)性明顯提高，“8·11”匯改以來(lái)整體上經(jīng)歷了4輪升貶值周期變換，市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)分化。三是政府對(duì)匯率波動(dòng)容忍度更高，調(diào)控手段由之前的直接入市干預(yù)轉(zhuǎn)為主要采取市場(chǎng)化手段。四是市場(chǎng)主體更加理性，居民和企業(yè)非理性購(gòu)匯行為減少，人民幣波動(dòng)不再引起嚴(yán)重的資本外流。

在曹源源看來(lái)，這次匯改之后，人民幣匯率機(jī)制變化主要呈現(xiàn)為：一是，為踐行有管理的浮動(dòng)匯率制度，中國(guó)央行更多依賴(lài)公開(kāi)市場(chǎng)操作等市場(chǎng)手段，人民幣實(shí)際有效匯率較均衡匯率的偏離程度出現(xiàn)系統(tǒng)性收窄;二是“收盤(pán)價(jià)+一籃子貨幣匯率變化”的雙錨機(jī)制確立;三是CFETS貨幣籃子美元權(quán)重調(diào)降。其中，央行持續(xù)推動(dòng)對(duì)中間價(jià)定價(jià)機(jī)制改革，中間價(jià)形成機(jī)制從增加“CFETS人民幣匯率指數(shù)”，到2016年年底擴(kuò)充一籃子貨幣種類(lèi)，再到2017年2月中下旬縮減一籃子貨幣匯率的計(jì)算時(shí)段，再到2017年5月底引入逆周期因子，最終形成“收盤(pán)價(jià)+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”的中間價(jià)報(bào)價(jià)新機(jī)制，有效對(duì)沖了市場(chǎng)情緒的順周期波動(dòng)，匯率調(diào)控的自主性增強(qiáng)。

匯率穩(wěn)定面臨更多挑戰(zhàn)

“8·11”匯改以來(lái)，人民幣匯率形成機(jī)制改革可謂成效顯著，接下來(lái)匯改又該朝著哪個(gè)方向繼續(xù)推進(jìn)?

“未來(lái)一段時(shí)間，人民幣匯改的方向性變化將會(huì)呈現(xiàn)出幾方面的特點(diǎn)”，曹源源分析到，一是，強(qiáng)化市場(chǎng)供需對(duì)比變化對(duì)人民幣匯率的作用，弱化央行外匯干預(yù)，尤其在此過(guò)程中弱化人民幣匯率“底線(xiàn)”思維，不將人民幣匯率固定在某一水平;二是，加強(qiáng)預(yù)期管理，注重引導(dǎo)市場(chǎng)建立合理、穩(wěn)定的人民幣匯率預(yù)期，適度擴(kuò)大人民幣匯率雙向波動(dòng)幅度，增強(qiáng)人民幣匯率彈性;三是，匯改的節(jié)奏仍會(huì)以配合國(guó)內(nèi)貨幣政策目標(biāo)為主，且穩(wěn)定的人民幣匯率預(yù)期更為重要，因此為確保國(guó)內(nèi)貨幣政策獨(dú)立性、建立人民幣匯率穩(wěn)定預(yù)期，我國(guó)在資本項(xiàng)目開(kāi)放方面不會(huì)過(guò)快;四是，匯改與人民幣國(guó)際化相攜前行，配合增強(qiáng)人民幣匯率彈性的目的，未來(lái)我國(guó)在促進(jìn)跨境資金雙向流動(dòng)性、提高離岸人民幣流動(dòng)性、豐富人民幣匯率衍生品市場(chǎng)等方面或有更多嘗試。

“匯率改革不是一蹴而就的，匯率具有易超調(diào)的屬性，當(dāng)前保持匯率相對(duì)穩(wěn)定既是維持經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力的需要，也是穩(wěn)定信心和預(yù)期的需要。”王有鑫認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展可能面臨更加復(fù)雜多變的內(nèi)外部環(huán)境，作為聯(lián)系內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的紐帶，匯率穩(wěn)定將面臨更多挑戰(zhàn)。(記者劉琪)

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