【解讀】“周歲”成績?nèi)罢故?科創(chuàng)板運行行穩(wěn)致遠

2018年11月5日，在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制被官宣。深受鼓舞的資本市場在興奮之余，立即銜枚疾進、全力落實，僅用259天就完成了籌備的全流程——2019年7月22日，科創(chuàng)板開市，資本市場也迎來發(fā)展新篇章。一年以來，科創(chuàng)板和注冊制建設(shè)取得了階段性進展，獲得了一些落地成效。

具體來看，一是對新經(jīng)濟企業(yè)的包容性，帶來了科創(chuàng)板的引領(lǐng)性和示范性。從企業(yè)模式來看，未盈利、特殊股權(quán)架構(gòu)、紅籌等新經(jīng)濟企業(yè)通過科創(chuàng)板首次登陸了A股市場，基本與國際市場接軌的上市標準明顯提升了市場的包容性，讓更符合新經(jīng)濟成長特征的企業(yè)齊聚科創(chuàng)板。

從行業(yè)分布來看，科創(chuàng)板已上市公司中36%集中在新一代信息技術(shù)行業(yè)，生物醫(yī)藥行業(yè)占22%，其他分別分布于高端裝備、新材料和節(jié)能環(huán)保等行業(yè)，對戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)的資金導(dǎo)流和產(chǎn)業(yè)扶持作用初步顯現(xiàn);從引領(lǐng)效應(yīng)來看，科創(chuàng)板企業(yè)多為細分行業(yè)的頭部企業(yè)，市值超過1000億元的有5家，超過100億元的有58家。已上市公司中，2019年平均研發(fā)投入占比12.9%，凈資產(chǎn)收益率中位數(shù)接近12.7%，近三年營收復(fù)合增長率中位數(shù)24.5%，平均每家上市公司擁有107項發(fā)明專利。

為支持科創(chuàng)板做大做優(yōu)，今年有關(guān)部門相繼發(fā)布了吸引優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)登陸科創(chuàng)板的政策?？苿?chuàng)屬性評價指標體系的發(fā)布，明確了“3+5”的屬性評價指標，即符合標準的可直接認定其符合科創(chuàng)板定位，企業(yè)對科創(chuàng)板定位把握的簡明性和可操作性大幅度提升;同時將深度應(yīng)用科技創(chuàng)新領(lǐng)域中的金融科技、科技服務(wù)等囊括到科創(chuàng)板服務(wù)的行業(yè)范圍中。紅籌企業(yè)相關(guān)制度的發(fā)布，在大幅降低紅籌企業(yè)境內(nèi)上市門檻的同時，對企業(yè)涉及的對賭協(xié)議處理、股本總額計算等作出了針對性安排，打通了紅籌企業(yè)登陸科創(chuàng)板的最后一公里，使科創(chuàng)板成為中概股回歸的最優(yōu)通道。

上述規(guī)定自頒布以來，科創(chuàng)屬性強的企業(yè)向科創(chuàng)板集中的趨勢比較明顯。螞蟻集團宣布擬申請科創(chuàng)板上市，也顯示出現(xiàn)了科創(chuàng)板對這些頭部科創(chuàng)企業(yè)的全球吸引力?？苿?chuàng)板引領(lǐng)科技創(chuàng)新的集聚效應(yīng)和品牌聲譽進一步提高。

二是關(guān)鍵制度創(chuàng)新形成共識，試點注冊制開啟資本市場新紀元。試點注冊制為科創(chuàng)板建設(shè)提供了落地生根和發(fā)展壯大的“新生態(tài)”，打造了一個更適合新經(jīng)濟企業(yè)在資本市場植根的“營商環(huán)境”。首先，監(jiān)審分離機制讓審核更貼近市場的同時，又將審核置于監(jiān)管之下，更有利于監(jiān)管的獨立性;第二，以信息披露為核心，在大幅減少審核過程中對企業(yè)進行實質(zhì)性判斷的同時，守好入口關(guān)，對信披違規(guī)進行及時處罰。從更包容的上市條件，更明確的上市預(yù)期，到更市場化的發(fā)行定價，各市場參與主體都能通過真實準確完整的信息披露提升資源配置效率，為促成市場定價的充分性和公平性提供了基礎(chǔ)。

經(jīng)過前期的摸索實踐，今年上交所從降低企業(yè)上市成本出發(fā)，突出審核問詢的重大性和針對性，審核效率再次提升，目前從企業(yè)申請受理到提交證監(jiān)會注冊平均用時62天。

另外，按照注冊制改革理念和要求進行制度機制的系統(tǒng)創(chuàng)新，并在試驗田里接受檢驗，關(guān)鍵制度的合理性和可行性得到了基本認可。包括投資者適當性機制，“保薦+跟投”的利益約束機制，以機構(gòu)投資者為主體的定價配售機制，現(xiàn)場督導(dǎo)制度，充分博弈的交易機制，多空平衡的兩融機制，異常交易標準公開，符合新經(jīng)濟企業(yè)需求的更靈活的股權(quán)激勵制度、嚴格的退市制度、限售股詢價減持機制……有力保障了發(fā)行、交易平穩(wěn)運行。這些制度相互銜接，形成了注冊制試點下的科創(chuàng)板試驗田的運行閉環(huán)，并經(jīng)受了市場檢驗，行之有效。

三是科創(chuàng)板注冊制改革推動了資本市場法治建設(shè)。在注冊制改革的推動下，完善證券法律制度的立法工作已經(jīng)取得重大進展，注冊制改革的法制基礎(chǔ)明顯加強。

去年6月份，《最高人民法院關(guān)于為設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制改革提供司法保障的若干意見》發(fā)布，成為最高法歷史上首次，為資本市場基礎(chǔ)性制度改革安排而專門制定的系統(tǒng)性、綜合性司法文件，從刑事和民商事等方面對提高科創(chuàng)板違法違規(guī)成本等做出規(guī)定，尤其是明確將建立健全與注冊制改革相適應(yīng)的證券民事訴訟制度。今年3月1日，新證券法正式施行，系統(tǒng)體現(xiàn)了注冊制相關(guān)內(nèi)容，創(chuàng)新了證券民事賠償訴訟制度并全面加大證券領(lǐng)域違法處罰力度。

科創(chuàng)板注冊制改革要取得長遠發(fā)展必須全面提升違法違規(guī)成本。金融委今年來數(shù)次提出要加大資本市場主體的誠信建設(shè)，嚴厲打擊資本市場違法犯罪行為。法律制定后關(guān)鍵在執(zhí)行。通過刑事、民事、行政立體性追責，讓旨在大幅提高違法成本的系列規(guī)定對市場各方真正產(chǎn)生威懾作用，是注冊制改革取得成功的必由之路。

四是市場運行總體平穩(wěn)，交易秩序良好。科創(chuàng)板作為增量市場改革，在最大限度壓低改革成本的基礎(chǔ)上，基本形成了一二級市場有效銜接、市場自主定價、充分博弈的交易市場。

隨著新股供給增加，一級市場買方約束增強，科創(chuàng)板發(fā)行定價日趨理性?？苿?chuàng)板發(fā)行市盈率中位數(shù)由首批的46倍逐步下降至今年6月份的36倍。二級市場上，開市以來，科創(chuàng)板日均成交182億元，交易平穩(wěn)。換手率從開市初期(首月)的日均4.3%，逐步降至目前(近一個月)的日均2.1%。在交易制度上，科創(chuàng)板通過制度優(yōu)化，較快形成了均衡價格，僅1天便實現(xiàn)主板平均7天才能實現(xiàn)的定價效果。(記者 張 歆)

關(guān)鍵詞： 科創(chuàng)板運行